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多氟多（002407）研究报告：传统氟化盐龙头，向新能源&光伏大步迈进。氟化盐龙头地位稳固，提供稳定现金流。公司以铝用氟化盐为主营业务起 家，主要产品包括高分子比冰晶石和氟化铝，其中氟化盐产能 33 万吨，稳居 行业龙头地位。经过多年对产品质量的深耕以及对下游客户的积累，公司销量 稳定，每年可贡献约 15 亿元营收，提供稳定的现金流支持。

扩建 LiPF6 产能巩固领先优势，价差开始底部反弹。公司现有国内最大 3.5 万吨/年的 LiPF6产能，占全国总产能约 25%，2022 年上半年出货量占比 全球消费量 23%，领先优势明显；预计到 2025 年年底产能达到 20 万吨/年， 市占率有望进一步提升。受原料价格上涨以及售价大幅下滑影响，六氟价差压 缩严重，但伴随着六氟市场价的缓慢回升，价差实现底部反弹，盈利能力有明 显修复；另外低价也有助于市占率进一步向头部企业集中，优化行业格局。

电子化学品品质领先，成为公司又一亮点产品。公司现有 5 万吨/年的电 子级氢氟酸，包括 1 万吨/年半导体级氢氟酸，现已通过台积电认证，是国内 率先突破 G5 级别产品且打入下游供应体系的公司，具备先发优势，未来计划 将半导体级扩建至 10 万吨/年。另外，公司的电子级多酸以及电子特气也在逐 步放量，为电子化学品利润添砖加瓦。

新型锂盐&钠盐打开公司成长新空间。LiFSI 作为发展最快的新型锂盐， 其性能更符合锂电高镍化的趋势，而高镍的不稳定等问题促使 LiFSI 添加比例 提高，部分型号电池用量或将超 10%（普通高镍三元约 3%）。以麒麟和 4680 为代表的新型电池提前量产将催化 LiFSI 的应用进程，预计到 2025 年全球 LiFSI 的需求量约 16 万吨。公司改进工艺，以更低成本的新工艺建设 1 万吨 产能，预计 2023 年开始放量。钠离子电池成本低于锂电、能量密度适中，具 备替代锂电用于储能的基础，预计 2025 年需求可达 50GW。公司现有 1GWh 产能，具备先发优势，可优先受益。另外公司率先建成千吨级 NaPF6 产线， 且可将 LiPF6产线改装生产 NaPF6，根据市场需求灵活生产。