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天赐材料：电解液盈利乘势而起，固态材料执笔未来。电解液行业龙头，六氟涨价弹性显著，布局固态打造第二成长曲线：天 赐材料成立于 2000 年，深耕电解液业务二十年，2025 年 1-10 月市占率 稳定 30%+，龙头地位稳固。26 年六氟价格上涨有望持续超预期，公司 六氟完全自供，率先锁定下游客户需求，预计电解液出货 100 万吨，市 占率进一步提升，且六氟涨价公司盈利弹性明显。公司前瞻布局固态电 池材料，卡位核心材料硫化物及硫化物电解质，公司具备技术、研发、 生产管理优势，有望复制液体六氟的成本领先技术，打造第二成长曲线。

26 年锂电需求同增 30%+，六氟供不应求价格拐点已至：储能需求大超 预期，我们预计 26 年全球储能需求上修至 65%增长，约 1000GWh，叠 加动力受益于单车带电量提升同增 20%+，26 年全球动储需求 2600- 2700GWh，增长 30%+，且 27 年仍可维持 20%+增长。六氟 25 年价格 跌破 5 万元/吨，已无新玩家扩产，25Q4 起需求超预期带动六氟出现供 需拐点，头部厂商挺价意愿强，价格已大幅超预期上涨至 18 万元/吨， 26 年仅天赐、天际、新宙邦有新增产能落地，我们预计 26 年行业产能 利用率提升至 92%，旺季出现供需缺口，26 年散单价格预计突破 20 万 元/吨，长单价格预计 12 万元/吨+，且有望进一步超预期。

公司受益于六氟涨价盈利弹性显著，LiFSI 强化公司优势：公司 25 年 具备 11 万吨六氟产能，有 3.5 万吨新增产能预计 26 年年中落地，全年 有效产能预计 12-13 万吨，对应 100 万吨电解液满产满销，若六氟价格 上涨至 12 万，对应公司业绩 60 亿+，弹性显著。新型锂盐工艺壁垒高， 公司领先优势更强，可以做到成本与六氟相当，随着六氟价格上涨， LiFSI 有望快速放量。公司 25 年 LiFSI 产能 3 万吨，26Q1 提升至 4 万 吨，预计 26 年出货 4 万吨，同比翻倍。LiFSI 壁垒更高，且周期性较 弱，有望进一步巩固公司电解液领先优势，贡献盈利弹性。

固态电池大趋势确定，公司全面深化布局，打造第二成长曲线。固态电 池产业进展稳步推进，行业内技术路线聚焦硫化物，技术趋势逐步收敛， 核心材料为固态电解质锂磷硫氯和其原材料硫化锂，工艺壁垒高，是量 产瓶颈之一。公司全面布局硫化锂及硫化物电解质，其中硫化锂采用液 相复分解法，与液体六氟技术相互协同，具备成本优势，公司 26 年规 划百吨级产线，目标成本小于 30 万元/吨；公司向下游延伸布局硫化物 电解质，下游客户送样已拿到订单，大客户进展顺利，技术、成本优势 领先。此外，公司布局半固态电解质材料，以及 UV 胶框材料、MOFs 材料等，聚焦固态电池痛点，打造一体化解决方案，远期空间庞大。