天赐材料（002709）研究报告：长坡厚雪，电解液龙头穿越周期.pdf

上传者：K********
时间：2022/10/17
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天赐材料（002709）研究报告：长坡厚雪，电解液龙头穿越周期。公司营收稳步增长，稳坐锂电龙头。公司主营业务为精细化工材料，主要包括锂离子电池材料和日化材料。公司坐拥多个生产基地，构建了全国性及重点国际区域战略供应系统，凭借供应链整合及一体化运营优势，通过产线的灵活调整，公司柔性交付能力不断提升。2021 年公司共交付电解液超 14.4 万吨，同比增长超过 97.3%，市场份额进一步提升提升至 33%（数据源自鑫椤锂电），市场龙头地位进一步巩固。公司业绩自 2020 年后实现快速增长，2021 年实现归母净利润 22.08 亿元，同比增加 176.70%，2022 年 H1 公司实现归母净利润 29.06 亿元，同比增长 180.13%。

贯彻一体化降本策略，穿越电解液周期。碳中和是全球趋势，电动化进程加速以及能源储备体系的完善料将推动锂离子电池放量，进而推动电解液持续保持高需求态势，我们预计到 2025 年电解液需求将达到 252.9 万吨，2020-2025 年 CAGR 为 52.5%。电解液上游为具备典型周期特征的化工行业，电解液目前处于原材料价格波动上涨、技术变革的关键时期，成本、技术及先发优势将是抗周期的关键所在。公司通过电解液产能提升、前瞻技术布局和强化一体化程度进一步巩固锂离子电池中游材料龙头地位；通过产业链协同，纵向一体化入局磷酸铁锂并新增锂离子电池回收业务，打造第二增长曲线。

盈利之盾，日化业务持续稳定。锂电电解液赛道是公司的长期发展重点，而日化业务则是公司收入的核心支柱。中国日化市场仍处于稳步增长中，2020 年中国日化市场规模达到 907 亿美元。细分领域中免洗洗手液仍然具有较多发展空间，2020 年我国免洗洗手液的渗透率为 36.5%，远低于其他主要经济体 54%左右的渗透率。公司作为全球卡波姆第二大供应商，将进一步扩大产能规模，预计公司 2023 年卡波姆产能将达到 2.05 万吨。在局部地区疫情反复背景下，作为免洗洗手液重要组分且具有高技术壁垒的卡波姆产品料将会驱动天赐日化业务盈利稳健发展。此外国内化妆品行业近年稳定保持 10%以上的复合增速，也将为公司日化业务锦上添花。