2025年天赐材料：电解液盈利乘势而起，固态材料执笔未来

天赐材料：全球电解液龙头，固态打造第二成长曲线

1.1. 发展历程：公司深耕电解液十余年，全球龙头地位稳固

公司主要从事电解液及其原材料研发，是国内最早布局电解液厂商之一。公司成立 于 2000 年，由日化材料起步，2005 年进军电解液市场，2011 年纵向布局电解液原材料 六氟磷酸锂，2015 年收购东莞凯欣，2015 年东莞凯欣份额达 70%，进入 CATL 与 ATL 供应链。2020 年顺利进入特斯拉供应链，2021 年与 LG 新能源签订电解液长期采购协 议，出货量市场规模第一。2023 年公司设立新加坡天赐、荷兰天赐、摩洛哥天赐等子公 司，进一步拓展海外市场，全球电解液龙头地位稳固。2025 年 9 月，天赐材料向香港联 交所提交 H 股发行上市申请。

天赐材料围绕电解液主业，积极布局固态电池与电子高端材料，打造公司第二增长 曲线。天赐材料深耕锂电池电解液业务十余载，形成六氟、添加剂等上游原材料一体化 布局，同时横向布局磷酸铁、铁锂正极及电池材料回收业务，形成了一体化协同效应。 24 年起天赐材料看好固态电池前景，深度开发固态电池新型材料，其中半固态布局聚合 物凝胶态电解质+氧化物电解质（LATP），全固态布局硫化锂、硫化物/卤化物固态电解 质和 UV 胶材料。此外，公司在日化业务基础上积极布局多种电子高端新材料，包括 MOFs 材料，可提高电池循环寿命及安全性；环氧电子胶，用于芯片封装、结构粘接等； PEEK 材料，具备耐高温、耐腐蚀性能，可用于新能源汽车、机器人、低空飞行器等领 域；有机硅橡胶系列，为动力电池提供稳定的粘接密封和导热防护等。

1.2. 公司治理：股权集中结构稳定，管理层深耕行业多年经验丰富

公司股权集中，股权结构稳定。截止 2025 年 9 月末，第一股东徐金富董事长掌控 公司 36.50%股权，第二股东香港中央结算有限公司拥有天赐 2.80%股权。公司下设直属 创新中心，截至 2025 年 10 月公司拥有 41 家全资子公司和 14 家控股子公司。子公司业 务布局产业链上下游，包括正极材料、电解液、添加剂等。

管理层深耕电解液行业多年，行业经验丰富。核心团队均来自中科院、浙江巨化、 宝洁、道明化学等化工行业任职，对电解液行业发展方向颇有见地，易获取前沿信息， 便于产研结合，提前布局开发新产品。 公司注重研发，研发投入大幅增长。公司授权专利快速增长，截至 2025 年中达 587 件，专利覆盖电池、电解液、电解质材料制备等领域。公司研发支出与技术人数逐年增 长，2024 年技术人员 1708 人，占比 26.2%，研发费用达 6.7 亿元，研发费用率达 5.3%。

1.3. 财务数据：公司收入与利润企稳回升，电解液涨价在即

2025 年前三季度电解液价格逐步企稳，天赐业绩稳中有升。2023–2024 年电解液等 价格下行导致公司收入与利润承压，2024 年天赐实现营业收入 125.2 亿元，同比下滑 18.7%，实现归母净利 4.8 亿元，同比下滑 74.4%。随着 2025 年电解液价格见底企稳、 2025Q1-Q3 公司实现营业收入 108.4 亿元，同比增长 22.3%，实现归母净利 4.2 亿元， 同比增长 24.3%。

2025Q1-Q3 公司盈利能力基本稳定，毛利率维持 18%左右。2022-2024 年，公司毛 利率由 38.0%下滑 19.1pct 至 18.9%，归母净利率由 25.6%下滑 21.7pct 至 3.9%。2025 年， 随着电解液价格企稳，公司 2025Q1-Q3 实现毛利率 18.0%，同比下滑 0.46pct，实现归母 净利率 3.9%，同比增长 0.06pct。公司费用控制良好，2025Q1-Q3 研发/管理/财务/销售 费用率分别为 5.7%/4.7%/1.4%/0.5%，同比分别+0.23pct/-0.66pct/-0.35pct/-0.07pct。

电解液行业：供需拐点已至，六氟价格弹性显著

2.1. 需求端：储能需求大超预期，带动 26 年锂电池需求 30%+增长

26 年电动车全球有望 14%增长，叠加单车带电量提升，动力电池预计同增 20%。 国内 26 年购置税退坡，预计 Q1 需求短期承压，我们预计 26 年政策有望托底销量，叠 加重卡+出口强势高增，预计 2026 年新能源车销量 1925 万辆，同增 15%。欧洲 26 年英 国、意大利等市场政策加码，叠加新车刺激，预计维持 30%增长。美国 26 年补贴完全 退出，预计销量同比减少 10%。其他地区 26 年预计维持近 50%增长。因此我们预计 26 年全球新能源车销量 2453 万辆，同增 14%，考虑单车带电量提升，预计 26 年动力电池 需求 1704gwh，同增 19.5%。

我们预计 26 年预计全球储能需求约 1000GWh，同比 65%增长。我们预计 25 年全 球储能电池需求 613gwh，同增 86%，26 年预计全球储能需求上修至 65%增长，约 1000GWh。分区域看，国内容量电价+商业模式创新，我们预计国内 25 年 64%增长，26 年 71%增长；欧洲和新兴市场多点开花，大储持续翻番增长；美国 AI 催生新需求，考 虑抢出口因素后，26 年预计仍可维持 25%+增长。

储能市场爆发打开增长空间，26 年锂电需求上修至 30%+增长，持续超市场预期。 我们预计 25 年全球动力储能需求 2039GWh，同增 46%，26 年全球动储需求 2714GWh， 增长 33%，且 27 年仍可维持 20%+增长。

下游需求超预期带动六氟预期上修，预计 26 年六氟需求 40 万吨，同增 30%+。 2025H2 起电池需求超预期，带动电解液需求上修，我们预计 2025 年全球电解液需求 243 万吨，对应六氟磷酸锂需求 30.4 万吨，同比增长 46%；预计 2026 年全球电解液需求 321 万吨，对应六氟磷酸锂需求 40.1 万吨，同比增长 32%。

2.2. 供给端：六氟扩产时间长，头部玩家挺价意愿强烈，供需拐点明确

头部玩家挺价意愿强烈，2026 年除天赐、天际、石磊外，均无新增产能投产。天赐 产能 2025、2026 年预计产能保持稳定，有 3 万吨产能预计紧张时投产，多氟多 2025、 2026 年无新增产能，天际当前满产，26 年有扩产计划，预计新增 1 万吨，石磊预计由 2 万吨扩产至 4.6 万吨，其余厂商暂无扩产计算，且小厂由于成本较高陆续退出，头部市 占率将继续提升。

我们测算 2026 年六氟行业供需改善显著，产能利用率提升至 90%+，拐点明确。 供给端，2026 年供给 43 万吨，同比增长 17%，2026 年需求 40.1 万吨，同比增长 32%， 2025 年产能利用率 82%，2026 年产能利用率提升至 93%。25 年头部三家产量占比 80% 左右，其中天际已满产，多氟多除老产能外满产满销，天赐产能利用率预计 2026 年打 满，2026 年行业供给预计实现紧平衡。

2.3. 六氟散单涨价超预期，26 年长单价格预计 12 万元/吨+，电解液可联动 传导

六氟价格反弹持续超预期，电解液价格联动传导。六氟价格自 2025 年 8 月起回升， 带动电解液价格从底部区间显著修复。根据百川，六氟价格自 2025 年 8 月初的 5.1 万元 /吨反弹至 2025 年 12 月中旬的 16.7 万元/吨，较今年年初涨价约 10 万元/吨+；电解液采 取价格联动定价方法，六氟上涨带动电解液价格由 2 万以内涨价至 2025 年 12 月中旬的 3.4 万元/吨+，电解液厂商可享受充分六氟自供收益。

行业满产满销，龙头挺价意愿强烈，26 年长单价格预计涨至 12 万元/吨+，且仍有 超预期可能。当前头部厂商满产满销，订单外溢行业供需紧平衡，当前散单价格已上涨 至 18 万元/吨，超此前预期，长单价格谈价中，我们预计 2026 年散单价格有望突破 20 万元/吨，长协价格有望跟进，并进一步上涨，六氟长单价格有望上涨至 12 万元/吨+， 且仍有超预期可能。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）