2025年天赐材料研究报告：25H1盈利企稳，龙头效应凸显

25H1 业绩符合预期

(一)营收及盈利能力

公司营收稳步增长。2025年上半年，公司营业收入实现70.3亿元，同比增长29.0%，其中锂电材料业务占比89.7%，同比增长33%，主要系新能源汽车销量持续增长带动动力电池装车量增长，据中国动力电池产业联盟，2025H1我国动力电池装车量同比增长47.3%，带动锂电电解液等原材料出货量快速增长，我们预计25H1电解液相关产品出货同比增长超50%，收入规模增速略低主要系锂价下滑带来的产品价格降低;另一方面，公司日化业务产品基本维持，磷酸铁锂相关业务亦实现高增。展望后续,下游需求有望维持强势,同时锂价阶段性的上涨有望提升产品价格水平公司产能利用率稳步提升，预计全年进一步高增。

2502 公司营收 35.4亿元，同比+18.5%，环比+1.5%。我们预计02电解液出货16万吨+同/环比+45%/+15%。正极材料出货下滑主要系产线调整升级所致。分地区看，公司25H1境外业务占比4.5%，同比-0.5pcts。

25Q2公司毛利率维持稳定。25H1公司销售毛利率18.7%，同比-0.19pcts基本稳定，面对降价压力，公司通过内部降本实现盈利能力稳定。25Q2公司销售毛利率18.2%，同/环比-0.10/1.03pcts。公司毛利率水平近年保持对二三线企业的领先态势，龙头地位凸显。

期间费用率相对稳定，坚持高研发投入。25H1公司期间费用率为13.7%，其中销售、管理研发、财务费用率分别为0.6%、5.8%、5.6%、1.7%。2502公司期间费用率为12.9%,环比-0.5pcts.公司凭借规模效应及生产制造管理能力，费用率低于同行可比公司。

2025年上半年公司资产减值损失和信用减值损失分别为0.6亿元、5百万元。若用信用减值损失/应收账款及应收票据衡量信用风险变化，公司整体经营依旧稳健。

公司净利率水平维持，龙头效应明显。2025年上半年公司实现归母净利润2.7亿元，同比+12.8%，归母净利率3.8%，同比-0.6pcts。扣非净利2.3亿元，同比+26.0%。2502公司归母净利润 1.2 亿元，同/环比-3.9%/20.9%，归母净利率3.3%，同/环比-0.8pcts/0.9pcts;扣非净利1.0亿元，同/环比+17.4pcts/-25.2pcts，扣非归母净利率2.8%，同比持平/环比-1.0pcts。

二)资本结构与偿债能力

2025年上半年公司资产负债率45.5%，资产结构健康。期末货币现金13.2亿元，同比微降3%。公司流动比率/速动比率分别为1.78/1.25，近两年维持稳定，偿债能力强。

三)营运能力

2025H1公司存货周转率、应收账款周转率、净资产周转率、总资产周转率分别为4.4次、1.4次、0.5次、0.3次，公司整体营运能力处于行业领先水平。

(四)现金流情况

25Q2公司经营性现金流净额再创新高。2025H1公司经营性现金流净额为4.1亿元，其中Q2为5.3亿元。以购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为“资本开支”参考，25年上半年公司资本开支明显下滑至3.6亿元。

全球锂电电解质龙头，深化国际化布局

全球锂电池电解质龙头，全面一体化布局。公司成立于2000年，成立初期主要从事个人护理品材料的研发，2005年公司了解到锂离子电池新产业并看好其发展，开始从事锂离子电池材料研发工作，2007年公司锂离子电池电解液产品开始形成大批量销售，至此锂电池材料、日化材料和特种化学品三大业务板块基本形成。2014年,公司于深圳中小板上市,近年来以锂电池电解液业务为核心进行了一体化布局，自主研发布局了核心电解液原材料及添加剂，布局了正极与前驱体材料、正负极粘结剂、锂电池用胶类产品及电池材料再生业务等领域。公司锂电池电解液业务从2015年起全球领先，2024年度公司出货量接近50万吨，在国内电解液市场份额高达31.6%，稳居首位。

深化国际化战略布局，积极扩大海外产能。2020年，公司启动全球化发展战略，逐步在美国、德国、摩洛哥、新加坡设立子公司，并在韩国设立实验室，加速推动全球化布局和国际化进程，公司电池材料产品主要出口国家包括美国，加拿大，法国，德国，英国，挪威，瑞典，韩国，日本，新加坡等。2024年德国OEM工厂顺利投产，美国电解液项目持续推进，摩洛哥子公司成立，并计划在摩洛哥投资建设电解液与原材料一体化生产的综合基地，生产年产15万吨电解液产品及其关键原材料。2025年初，与Honeywell开展股权相互转让及共同组建合资公司，实现优势互补与资源贡献;与德山集团下属DuksanElectera签订委托加工协议，快速推动公司产品在海外市场化。目前公司产能覆盖美国、荷兰、德国、摩洛哥、尼日利亚、津巴布韦、新加坡、韩国等地。

公司围绕锂电池电解液业务，进行一体化布局。公司产品主要分为锂电池材料、日化材料和特种化学品三大业务板块，电池材料以电池电解质为核心，配套六氟磷酸锂、新型电解质、添加剂、磷酸铁等关键原料，拥有较高的产能规模和成本优势，产品广泛应用于新能源汽车、数码产品、分布式储能等领域。近期公司积极布局固态电解质领域，目前硫化物路线固态电解质处于中试阶段。

长期培养团队，持续技术研发。公司管理团队大多为硕士、博士学历，在精细化工行业有丰富的经验和深刻的理解，平均行业从业年龄超过20年。公司始终将技术创新和人才建设作为发展核心，通过建立完善的培训生体系自主培育专业人才，并推出股权激励等长效激励措施，持续优化薪酬福利制度，为提升企业综合竞争力提供制度保障。目前，集团研发工程师200余人，汇聚了来自京都大学、中科院化学所、中山大学等国内外顶尖院校的博士人才。与此同时，公司与华南理工大学、浙江大学、广东工业大学等高校开展深度产学研合作，共同建立了"国家级电化学储能材料与技术教育部工程技术研发中心"，并获批设立"国家级博士后科研工作站"