2025年天赐材料公司研究报告：六氟磷酸锂周期反转，卡位固态电池核心材料

1、 天赐材料：全球六氟磷酸锂&电解液龙头

1.1、 发展历程：深耕电解液十余载，自主研发液体六氟磷酸锂

公司是全球六氟磷酸锂&电解液龙头。公司成立于 2000 年，2014 年于深交所上 市，2025 年 9 月向港交所递交上市申请。主营业务为锂离子电池材料、日化材料及 特种化学品。公司成立初期专注于日化产品，2005 年开始锂离子电池材料的研发， 到 2016 年，公司电解液出货量首次位居全球第一。

公司深耕锂电池电解液业务十余载，先后通过自主研发布局液体六氟磷酸锂、 LiFSI、VC、DTD、二氟磷酸锂等核心电解液原材料及添加剂，形成了以电解液原材 料为主的一体化布局战略。同时，公司还布局了正极及前驱体材料、正负极粘结剂、 电池包用胶粘剂产品及电池回收业务。 公司是全球主要的日化材料生产商之一，多年服务全球知名大客户，主要有卡 波姆、表面活性剂、阳离子调理剂、硅油、水溶性聚合物、有机硅等系列产品，应 用于各类个人护理品、日常家居用品、宠物护理中。2024 年 12 月，广州天赐香精香 料有限公司正式开业，公司进入香精香料领域。

根据灼识咨询数据，2024 年公司电解液全球出货量 50.3 万吨，全球市场份额 35.7%，连续 9 年全球第一。2024 年公司六氟磷酸锂出货量 6.4 万吨，全球市场份额 37.6%，排名第一。 按 2024 年出货量计算，公司是全球第二大卡波姆生产商，市场份额 9.7%；同时 也是全球第三大两性表面活性剂生产商，市场份额 10.6%。

1.2、 营收结构：锂电材料营收占比约 90%

锂电材料营收占比约 90%。锂电材料为公司营收的主要来源，2025H1 营收占比 约 90%。日化材料营收较为稳定，2024 年公司日化业务销量突破 11 万吨，同比增长 6%，对应营收同比增长 9%。

1.3、 股权结构：股权结构简单，下设 41 家全资子公司

公司股权结构简单，截至 2025Q3 实控人徐金富持股 36.5%。公司创始人、董事 长徐金富先生深耕精细化工领域超过35 年，拥有成功的创业经验和卓越的管理能力。 徐先生于 1984 年 6 月在杭州大学（现浙江大学）取得化学学士学位，于 1987 年 6 月在中国科学院取得化学硕士学位，于 2006 年 4 月在中欧国际工商管理学院取得高 级管理人员工商管理硕士（EMBA）学位。

公司下设 41 家全资子公司、14 家控股子公司。全资子公司包括宁德凯欣、四川 天赐、九江天赐、浙江天赐、宜昌天赐等。

1.4、 全球布局：深耕国内，布局全球

公司在国内已有 16 个生产基地和 2 个在建生产基地。在国外，公司分别在美国、 德国聘请了委托加工供应商。此外，公司计划在摩洛哥和美国建立生产基地。 2023 年，公司在摩洛哥设立附属公司，利用当地丰富的磷资源，构建本土化生 产与销售网络。2025 年 6 月，公司与摩洛哥政府签署投资协议，拟在摩洛哥投建年 产 15 万吨电解液及核心材料的一体化生产基地，预计总投资 2.8 亿美元。目前，摩 洛哥项目已完成土地勘察整理，计划于 2025 年底至 2026Q1 开工建设。 2025 年初，公司与一家总部位于美国的工业集团建立了合资企业。通过合资企 业，公司计划在美国建设生产基地，满足北美对于锂离子电池日益增长的需求。美 国生产基地设计年产量为 20 万吨电解液，总投资预计不超过 2 亿美元。11 月，美国 工厂正式破土动工。

公司近几年境外营收占比有所提升，但仍处于较低水平，2025H1 公司境外营收 占比 4.5%。随海外电动化渗透率提升，海外市场日渐成为重要破局方向之一。公司 加速拓展海外基地，有望形成卡位优势。

2、 六氟磷酸锂周期反转，紧平衡状态下价格有望持续上行

2.1、 供需关系驱动下，六氟磷酸锂价格大幅上涨

自 7 月中旬以来六氟磷酸锂价格持续上涨，截至 12 月初涨幅约 248%。2025 年 8-9 月，六氟磷酸锂启动涨价，随后在 10-11 月加速上涨。根据 SMM 数据，12 月 4 日国产六氟磷酸锂现货报价涨至 16.7-17.7 万元/吨，均价报 17.2 万元/吨，较 7 月 18 日低点 4.95 万元/吨上涨 12.25 万元/吨，涨幅约 248%。而成本端电池级碳酸锂平均 价从底部约 6 万元/吨上涨至约 8 万元/吨后迅速回落，近期再次上涨至约 9 万元/吨。 因此，本轮涨价主要由供需带动。

2.2、 供给端：上一轮周期后，供给释放低于预期

六氟磷酸锂供给集中且扩产审慎。根据灼识咨询数据，2024 年六氟磷酸锂全球 出货量 16.9 万吨，前 3 家占据 76.9%的市场份额，供给集中，格局较好。根据 EVTank 数据，截至 2024 年底，全球六氟磷酸锂实际有效产能 39.0 万吨。对应计算 2024 年 六氟磷酸锂行业产能利用率约 43.3%。行业整体产能严重过剩。

2023-2024 年规划的产能大多停滞，行业供给释放低于预期。经过前一轮高景气 周期，行业整体产能较为充裕，除行业头部几家以外，整体处于开工率较低的状态。 且由于持续的低盈利水平，中小企业缺乏扩产的信心和能力。六氟磷酸锂价格在 7 月曾跌至 4.95 万元/吨的低点，在全行业陷入亏损的背景下中小厂商被迫降负荷或停 产，行业开工率一度降至 40%以下。尽管头部 3 家企业产能利用率维持在 80%以上， 但新增产能投放谨慎。 8 月起下游储能等需求释放，六氟磷酸锂供应呈现紧平衡状态。一二线六氟磷 酸锂企业 8 月之后产能基本打满；小厂开工率也提升至 50-60%，但对应增量贡献仅 约 2000-3000 吨，在需求旺盛的背景下仍有较大缺口。 2026 年新增产能释放有限，预计紧平衡状态仍将持续。六氟磷酸锂经历几年的 下行周期后，全行业已达成一定共识，将保持审慎有序扩产。2026 年头部 3 家企业 新增产能释放有限。天赐材料六氟磷酸锂年产能约 11.2 万吨，已基本满产，现有产 线存在技改提升产能的空间，公司表示新增技改产能的投放节奏会结合市场的需求 情况变化综合考虑，技改项目相关手续正在申请办理，现有产能预计会维持相对较 高的产能利用率水平。多氟多六氟磷酸锂产能已达 6.5 万吨，公司预计 2025 年出货 5 万吨左右，2026 年出货 6-7 万吨之间。募投项目 2 万吨产能规划有所延迟，目前正 按照既定计划稳步推进。天际股份六氟磷酸锂产能约 3.7 万吨，募投项目 1.5 万吨产 能预计 2025 年底做设备定制和安装，2026 年 9 月投产，预计 2026 年贡献 4000-6000 吨增量。

2.3、 需求端：储能需求旺盛，电池厂频签保供协议

2025 年我国储能电池出货量快速增长。根据 GGII 数据，2025Q3 我国储能电池 出货量 165GWh，同比增长 65%。2025Q1-Q3 合计出货量为 430GWh，已超过 2024 年全年总量的 130%。GGII 预计 2025Q4 行业仍保持供不应求，满产满销态势，Q4 出货量将维持 Q2、Q3 出货态势，全年预计总出货量达到 580GWh，增速超过 75%。

锂电排产淡季不淡，储能电池已排产至 2026Q1。根据高工锂电，12 月电池产 业链各环节排产整体预计与 11 月持平。12 月中国市场电池总排产量预计维持在 220GWh 的历史高位附近，环比基本持平（或微增），是自 2022 年年末以来，锂电 排产首次在 12 月出现不降反稳（或微增）的情况。结构上看，12 月动力电池排产主 动调整节奏，储能高增速持续。储能电池排产预计实现两位数环比增长，占比已经 提升至总电池排产的三至四成。多数电池厂的储能订单已排产至 2026 年第一季度， 产能利用率维持高位。 近期电池厂与锂电材料厂频繁签订保供框架协议，锂电行业景气度得以确认。 以天赐材料为例，2025 年 7 月以来，武汉楚能、瑞浦兰钧、中创新航、国轩高科分 别与公司签订保供框架协议，总计 294.5 万吨电解液产品，涉及未来 3-5 年的供货区 间。天赐材料现有电解液产能约 85 万吨，现有框架协议将对后续出货形成支撑。

2.4、 六氟磷酸锂周期反转有望带动公司盈利回升

2022 年为六氟磷酸锂价格高点，随竞争加剧、产能扩张，六氟磷酸锂及电解液 价格自 2023 年起大幅下降。2023-2024 年，公司锂电池电解液销量分别 39.6、超 50 万吨，同比分别+24%、+26%；锂电池材料单吨售价分别 2.3、1.4 万元，同比分别-52%、 -40%。出货量持续增长，但价格大幅下降，导致公司盈利承压。2025 年上半年公司 锂电池材料单吨售价同比降幅已大幅收窄，且下半年六氟磷酸锂周期反转，供给紧 平衡状态下价格有望持续上行，有望带动公司盈利回升。

3、 卡位固态电池核心材料，硫化物电解质已进入中试阶段

3.1、 固态电池兼具高安全性与高能量密度优势，有望逐步实现商业化

固态电池在安全性及能量密度方面优于传统液态电池。固态电池以固体电解质 替代传统有机电解液，兼具高安全性与高能量密度优势。传统锂离子电池在过充、 短路时因电解液发热易引发自燃爆炸，而固态电池可解决此等安全隐患，同时突破 能量密度与寿命瓶颈，符合大容量化学储能发展方向。

全固态电池的核心关键在于固态电解质材料，目前主流路线共有四种，分别是 聚合物、氧化物、硫化物和卤化物。其中，硫化物由于其室温离子电导率高（部分 体系接近液态电解质）、机械加工性好（可冷压成型）等优势，被认为是最具商业化 潜力的电解质类型之一。

3.2、 固态电池 2027 年有望迎来规模化量产，2030 年有望实现商业化

固态电池从样品验证到装车试验的节奏不断加快，2026-2027 年有望迎来规模化 装车试验集中窗口期，2030 年有望实现商业化。 国内主流车企正加速布局固态电池，装车与量产时间表逐步明确，2026 年将成 为固态电池落地的关键验证年，2027 年有望迎来全固态电池的规模化量产。

政策层面，2025 年 2 月工信部等八部门发布《新型储能制造业高质量发展行动 方案》，明确将固态电池列为重点攻关方向，支持锂电池、钠电池固态化发展，并提 出 2027 年前打造 3-5 家全球龙头企业。10 月，中国汽车工程学会发布的《节能与新 能源汽车技术路线图 3.0》提出，全固态电池预计在 2030 年实现小规模应用，到 2035 年有望大规模全球推广。届时电池的综合性能、成本和环境适应性将更贴合消费者 需求。 在此背景下，国内各大电池企业加速推进固态电池产线建设与落地。

根据灼识咨询数据，固态电池全球市场规模预计在 2030 年达到 65GWh，在 2040 年超过 1000GWh。全球固态电解质市场规模预计将由 2030 年的约人民币 100 亿元 增加至 2040 年的约人民币 1160 亿元，期间年复合增长率为 27.5%；预计到 2050 年 将进一步达到人民币 3340 亿元，年复合增长率为 11.1%。

3.3、 布局硫化物固态电解质，计划 2026 年中建成百吨级中试产线

公司硫化物电解质目前处于中试阶段，交付公斤级样品，计划 2026 年中建成百 吨级中试产线。硫化物固态电解质凭借高离子电导率、优异的界面润湿性和应用潜 力，正成为全固态电池领域的技术焦点。公司硫化物路线的固态电解质处于中试阶 段，主要交付公斤级样品，配合下游电池客户做材料技术验证。同时，公司持续推 进硫化物电解质的百吨级中试产线建设，计划在 2026 年中建成。 依托液相法工艺优势，解决成本痛点。公司硫化物电解质采用液相反应法作为 核心技术路线，在水分控制、循环效率等指标性能优势明显。公司已推出 LPSX 系 列固态电解质，具备工艺成熟、粒径可控、高导电率、-50℃露点下 24H 保持率＞85% 等优点。具体包括： （1）超细颗粒型电解质。适用与正极活性材料复合，粒径 D50≤0.5μm，具备 高接触面积及良好致密性，能有效降低界面阻抗，提升性能。离子电导率≥6mS/cm。 （2）小颗粒型电解质。适用于制备高性能电解质膜，粒径 D50=2~3μm，适合 成膜工艺，能保持高离子传输效率，提升机械强度。离子电导率≥8mS/cm。

自主研发 UV 固化胶，保护界面完整性。在固态体系中，固固接触的界面同样 是关键挑战。在高压叠片、等静压工艺下，边缘易出现微裂纹与形变，可能引发内 短路，进而缩短寿命，带来安全风险。公司自主研发 UV 固化绝缘胶框，保护界面 完整性。公司产品可以在 20s 内完成快速固化，适配高速叠片；且可以兼容涂胶/喷 墨等工艺，厚薄灵活；无金属催化，兼容多类电解质，具有高化学稳定性；具有极 低含水量，含水量＜50ppm，固化后材料吸水率＜0.1%；且力学性能优异，80℃下 拉伸模量＞1Mpa，能够提供弹性缓冲，防止脆裂并提升良率。

公司在硫化物固态电解质领域已形成八项核心发明专利并获得授权，形成了覆 盖从材料到结构、从界面到稳定性的系统化技术布局。专利聚焦力学性能强化（优 化材料骨架与应力分布，提升韧性与结构稳定性）、微结构调控（通过颗粒与晶面工 程，拓展离子迁移通道）、空气稳定性提升（构建保护体系，显著抑制材料与湿气反 应）、界面电化学优化（兼顾高电压适配与长期循环稳定）四大关键方向。公司已构 建起“材料合成——性能评价——工程应用”的全链条研发体系。

AI 赋能固态电解质研发。在动力电池等高性能材料需求旺盛的领域，电解质作 为核心环节之一，面临导电性、稳定性、界面兼容性等多目标优化难题。传统研发 路径存在周期长、效率低，瓶颈明显等问题，而 AI 的引入为解决这一复杂性问题提 供了新的思路与方法，AI 不仅能够加速配方筛选和性能预测，更为材料设计提供了 一条从“试错”走向“精算”的新路径，成为突破材料开发边界的重要工具。AI 在 固态电解质研发路径中，主要关注对硫化物固态电解质稳定性和离子电导率的研究。 首先，利用图神经网络（GNN）对材料的晶体结构进行学习。通过学习原子间的化 学键，模型可以将复杂的结构信息转化为一张“拓扑图”，编码出代表材料化学环境 的向量，让 AI 具备“看懂”原子排列的能力。然后，通过另一个神经网络模型学习 原子之间的相互作用——尤其是 Li-S、P-S、Li-P 等关键化学键。将这个“力场”模 型与结构模型结合后，AI 就能从原子级别预测材料行为，是支撑后续模拟与筛选的 关键工具。训练完成的模型可以用来预测氧替代硫（O 对 S 替换能）的变化，以此 评估材料的空气稳定性。AI 可以高通量地模拟不同元素掺杂对稳定性的影响，大幅 缩短实验周期，从中优选出更稳定的 LPSX 改性方案。稳定性之外，电导率同样关 键。公司利用 AI 力场加速分子动力学模拟，赋能传统第一性原理方法，保留高精度 的同时实现近乎经验力场的计算效率。通过模拟轨迹计算均方位移（MSD）、迁移率 （D）和电导率（σ），全流程实现 AI 提效，为材料研发节省大量计算与实验资源。 通过 AI 加速的理论计算模拟与实验验证的协同，公司在显著提升硫化物固态电解质 空气稳定性的同时，保持了优异的 Li⁺电导率，实现材料性能的双重优化。更重要的 是，这一智能化研发路径有效缩短了研发周期，降低了试错成本，有助于公司加速 创新材料的规模化落地，抢占下一代技术先机。

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