2022年机械设备行业21Q4及22Q1总结 基建地产能源、制造业、出口及服务链条专题分析

一、机械设备板块 21Q4 和 22Q1 总结：需求放缓，盈利减速

我们统计了机械设备行业（按中信一级行业分类）2020年1月1日之前上市的373家 公司（21Q4剔除计提重大资产减值损失的神州高铁、中集集团、ST天马、中捷资源、 南风股份、长江润发、亚光科技、华东重机、星徽精密），2021年第四季度单季度 实现营业收入5590.6亿元，同比增长8.0%，达到历史新高；实现归母净利润151.0亿 元，同比下降2.7%。

2022年第一季度，机械设备行业实现营业收入4257.2亿元，同比下降0.1%；实现归 母净利润246.8亿元，同比下降20.0%，业绩的下降主要由于需求放缓，多地区受到 疫情的影响，生产、发货端均受到不同程度影响。

机械设备行业从16年底开始复苏，20Q2开始由于疫情受控后地产基建投资恢复、制 造业复工复产持续推进、海外需求逐渐起量等影响，行业整体实现高速增长。16年 以后，剔除20Q1和22Q1，行业季度营收均正向增长。

毛利率有所下降，期间费率基本持平，净利率有所下滑。2021Q4单季度机械行业373 家上市公司整体毛利率19.2%，较上年同期下滑2.4个百分点，较21Q3下滑1.6个百分点。

2021Q4单季度机械上市公司整体净利率2.70%，去年同期为3.00%。 2022Q1机械行业整体毛利率为20.2%，同比下降1.7个百分点，环比提升1.0个百分 点；整体净利率为5.80%，同比下降1.44个百分点。

成本方面，钢材价格在21年大幅上涨、21Q4以来有所缓解，对毛利率有一定影响。 期间费率微降，21Q4与22Q1净利率皆同比有所下降。

期间费率微降。其中：2021Q4销售费率微降，管理费率亦有下滑，财务费率有微幅 下降；2022Q1期间费率与同期基本持平。

21Q4行业整体期间费率14.2%，同比下滑0.9个百分点。其中，销售费用率3.57%， 较上年同期下降0.01个百分点；管理费用率9.78%，较上年同期下降0.5个百分点； 财务费用率0.85%，较上年同期下降0.4个百分点。（注：未特别注明，全文中提及 管理费用均包含研发费用）。

22Q1行业整体期间费率13.1%，与21年同期持平，结构端有一定变动。其中，销售费用率为3.88%，同比下滑0.36个百分点；管理费用率8.64%，同比增加0.37个百分 点；财务费用率0.62%，基本持平。

企业愈发重视创新驱动，加大研发投入，是近年来行业复苏背景下机械企业的突出 变化。从统计的373家机械企业来看，近年来研发费用占收入比重不断提升，扣除研 发的管理费用占比在不断下滑。2021年全年机械行业研发费用832.91亿元，较上年 增长17.87%；研发费用占收入比重达到4.16%，较上年下降0.07个百分点。

预收账款与存货增幅稳定。截止2022年一季度末，机械373家上市公司预收账款 2774.7亿元，同比增长11.2%，增幅较21年Q1下降6.6pct，较21年Q4环比微增0.2pct。 我们认为这主要由于2022年一季度受疫情影响交货推迟。截止22年一季度末，机械 373家上市公司存货5735.9亿元，同比增长12.2%，增速略低于近几个季度以来的平 均水平。反映机械行业整体订单趋势仍然保持稳定趋势（本文中，我们将“合同负债” 与“预收账款”加和作为后续的“预收账款”）。

二、基建地产能源链条

工程机械：21年下半年以来，工程机械行业处于景气度下行区间。根据中国人民银 行数据显示，2022年3月企业端新增人民币中长期贷款金额为1.34万亿元，同比增长 1.11%，最近6个月以来第二次正向增长。作为工程机械需求的前瞻指标之一，企业 中长期贷款增速保持快速增长，为后续工程机械需求提供基础。根据工程机械协会 数据显示，2021年中国挖机总销量为34.28万台，同比增长4.6%；2022年第一季度 挖掘机销量7.72万台，同比下降39%。高基数、景气度下行、疫情等因素均影响挖机 销量负向增长。

轨道交通设备：作为新老基建的重要组成，在稳增长背景下，轨道交通投资充分受 益基建投资力度加大。其中，铁路投资有望保持稳定，而城轨建设投资呈现加速发 展、前景广阔。铁路投资领域，根据国家统计局，2021年全国铁路固定资产投资额 为7489亿元，同比下降4.22%，2022年第一季度全国铁路固定资产投资完成额为 1065亿元，同比增长3.09%。根据国家铁路局发布的《2021铁道统计公报》，目前 我国铁路营业里程为15万公里，其中高速铁路里程达到4万公里。

根据发改委关于《中 长期铁路网规划》发布会，展望到2025年，铁路网规模达到17.5万公里左右，其中 高速铁路3.8万公里左右，普速铁路既有线扩能改造2万公里左右；根据国家铁路局， 到2035年，国家铁路网规模将达到20万公里左右，其中高铁达7万公里左右（含部分 城际铁路）。城市轨道交通领域，根据中国城市轨道交通协会，十四五规划（2021 年至2025年）期间，中国城市轨道交通运营里程有望新增5000千米，年均新增1000 千米左右，总里程达1.3万千米。十四五期间城轨投资规模有望进一步提升。

油气装备及服务：2021年来，因地缘政治及其他因素，国际原油价格快速增长，使 得油气装备行业景气度上行。根据中石油发布的2021年度报告，中石油2022年计划 资本开支约2390亿元，超越沙特阿美、埃克森美服等公司的计划。同时在我国能源 安全的远景规划和装备国产替代的背景下，油气装备企业的未来市场空间仍然广阔。

电梯行业：22Q1疫情影响下，新建电梯数量受影响。国家大力推动老旧小区改造， 为后续行业景气提供支撑，2022年3月电梯、自动扶梯和升降机产量13.2万台，同比 下降4.3%。

（一）工程机械：景气度下行周期，需求或将滞后释放

我们统计了工程机械12家上市公司的经营数据，分别为三一重工、中联重科、徐工 机械、柳工、山推股份、安徽合力、建设机械、恒立液压、杭叉集团、浙江鼎力、艾 迪精密、诺力股份。2021Q4上述12家企业合计实现营收700.44亿元，同比下降22.3%； 实现归母净利润总额23.76亿元，同比下降58.9%。工程机械行业在2021年下半年开 始处于周期下行区间，挖掘机销量从21M7以来至今，连续保持10%以上的降幅。 2022Q1工程机械行业继续呈现下滑趋势，实现营业收入743.2亿元，同比下降27.8%， 连续三个季度负增长；实现归母净利润57.19亿元，同比下降51.8%。

21Q4工程机械12家上市公司毛利率19.7%，较上年同期下降4.3个百分点；而整体净 利率水平3.4%，较上年同期下降5.2个百分点。原材料涨价叠加价格战因素，行业毛 利率整体下滑。 22Q1工程机械行业毛利率为19.0%，同比下滑5.1个百分点；净利率为7.8%，同比下降3.9个百分点。我们认为这主要由于22Q1行业仍处于景气度下行区间，主机厂存在 价格战，且21年原材料涨价明显后，目前仍处于中高位。行业毛利率、净利率下行 环比改善。

21Q4工程机械12家上市公司合计的经营现金流净额为57.50亿元，较去年同期下降 51.7%。在净利润同比下降明显的影响下，企业经营净现金流下降较多。 22Q1工程机械12家上市公司合计的经营现金流净额为25.20亿元，去年同期行业景 气度高，经营净现金流为63.25亿元。

截至22Q1工程机械12家上市公司合计的应收账款为1045.52亿元，同比下降16.6%， 降幅明显低于收入降幅。 21Q4工程机械12家上市公司合计的资产减值损失为4.11亿元，同比下降80.3%； 22Q1合计的资产减值损失为10.38亿元，同比下降30.2%。

（二）轨道交通设备：下游景气度不高，业绩有所下滑

轨道交通设备行业11家上市企业（中国中车、神州高铁、鼎汉技术、永贵电器、晋 西车轴、晋亿实业、华铁股份、今创集团、中国通号、交控科技、天宜上佳）21Q4 合计营业收入1001.77亿元，同比下降3.52%；实现归属于上市公司股东的归母净利 润为39.18亿元，同比下降27.41%。考虑到中国中车占行业的收入和利润规模较高， 我们对其余10家企业做单独分析。21Q4其余10家公司收入189.05亿元，同比下降 13.9%，归母净利润0.76亿元，同比下滑91.2%，主要由于神州高铁发生了较为严重 的亏损。

22Q1轨道交通设备行业11家上市企业合计营业收入408.33亿元，同比下降20.33%； 归母净利润9.68亿元，同比下降52.84%。其中，中国中车营业收入同比下降26.25%， 归母净利润同比下降84%；其余10家上市公司营业收入合计101.86亿元，同比增长 5.0%，归母净利润7.48亿元，同比增长5.11%。轨道交通设备22Q1业绩有较大幅度 下降主要由于中国中车22Q1业绩大幅下降，以及下游投资景气度一般，2022年第一 季度全国铁路固定资产投资完成额为1065亿元，仅同比增长3.09%。

21Q4轨道交通设备10家企业总体毛利率23.1%，较上年同期上升0.2个百分点；总体 净利率0.4%，较上年同期下滑3.5个百分点。22Q1轨道交通设备行业盈利能力环比 有所恢复，毛利率25.7%，同比下降2.3个百分点；净利率7.3%，与21年Q1持平。 截至22年一季度末，轨道交通设备10家上市公司应收账款合计320.56亿元，同比增 长11.05%；预收款项合计109.37亿元，同比增长27.90%。

（三）油气装备与服务：“三桶油”资本开支快速增长，22Q1 合同负债快 速增长

我们选取6家具有代表性的油气装备制造和服务商（杰瑞股份、迪威尔、中海油 服、中曼石油、惠博普、德石股份）进行分析。21Q4油气装备与服务6家企业合计 收入141.09亿元，同比增长22.2%；归母净利润-6.57亿元，去年同期归母净利润 5.49亿元，主要由于中海油服计提大额资产减值准备所致。

根据下游中石化、中石油与中海油发布的2021年年报，“三桶油”22年计划总资本 开支同比增长4.9%。“三桶油”21年总资本开支为5100亿元，同比增长10.3%。22 年“三桶油”计划资本开均有所增加，总计划资本开支5350亿元（中海油取平均值）， 同比增长4.9%。 22Q1油气装备与服务行业6家上市公司收入合计98.25亿元，同比增长21.6%；归母 净利润6.38亿元，较去年同期增长35.6%。

21Q4油气装备与服务的6家上市公司毛利率为21.0%，较上年同期下滑7.6个百分 点；净利率为-4.7%，上年同期为8.5%。22Q1油气装备与服务的6家上市公司毛利率为17.3%，同比提升1.5个百分点；净利率为6.5%，较去年同期提升0.7个百分 点，盈利能力有所上升。 2022Q1，油气装备与服务的6家上市公司合同负债合计16.39亿元，同比增长 44.1%；应收账款合计194.79亿元，同比增长25.2%。

三、制造业链条：专用景气持续，通用需求放缓

通用设备领域：包括通用自动化、通用机械及零部件。随着以3C、汽车为代表的下 游投资领域盈利持续改善，制造业整体投资步入景气向上通道。根据国家统计局的 数据，2021年我国工业机器人产量36.60万台，同比增长44.9%；2022年第一季度工 业机器人产量实现同比增长10.2%至10.25万台，景气度持续上行。

（一）微观角度下制造业投资：资本开支达到新高

根据国家统计局数据，2021年制造业固定资产投资完成额同比增长13.5%，2022年 第一季度制造业固定资产投资完成额同比上升15.6%，疫情影响下仍保持可观增速。 我们统计了2011年以前上市的1325家制造业上市公司的投资情况，以上市公司固定 资产、无形资产和其他长期资产支付的现金作为下游固定资产投资的微观数据，结 果显示，从19Q4开始制造业投资已步入复苏阶段。21M2至今月度投资增速均保持 10%以上，随着Q2疫情影响环比改善，预计制造业投资将保持较高景气度。

根据wind 数据，2021 Q4购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金总计3805.9亿 元，同比增长14.0%，达到历史新高；22Q1购置固定资产、无形资产和其他长期资 产支付的现金总计2927.3亿元，同比增长9.1%。从微观数据看，制造业投资表现更 为积极，景气度持续上行，后续复苏持续性值得期待。

2021年汽车制造行业利润总额同比增长1.9%，2022年第一季度汽车制造业利润总额 为1149.8亿元，较去年同期下降11.9%。 2021年计算机、通信和其他电子设备制造业利润总额同比增长38.9%。事实上，此 轮计算机、通信和其他电子设备制造业的盈利改善从19Q4已有所表现，但受疫情影 响趋势短期中断，但20Q2以来行业盈利增速持续保持2位数以上。22Q1行业盈利增 速仅为2.8%，一定程度受到疫情的冲击。 从消费品工业领域上市公司资本开支情况看，21Q4消费品工业投资同比增速为 20.84%，22Q1达到12.51%。

（二）工业自动化：工业机器人产量高速增长

我们统计了13家具有代表性的智能制造企业，分别为汇川技术、埃斯顿、绿的谐波、 机器人、锐科激光、柏楚电子、海天精工、创世纪、欧科亿、华锐精密、亚威股份、 国茂股份、奥普特。21年工业自动化13家企业合计营收443.15亿元，同比增长45.9%。 2021年我国工业机器人产量36.60万台，同比增长44.9%；2022年第一季度工业机器 人产量实现同比增长10.2%至10.25万台，景气度持续上行。21年工业自动化13家企 业合计归母净利润64.97亿元，同比增长119.5%。主要因创世纪在2020年计提大额 减值损失。

后疫情时代，人力成本的上升、老龄化的加剧，各地区招工难的现象愈发频繁。在劳 动力成本上升和机器人制造成本下降形成的“剪刀差”之下，机器人的投资回收期 还将进一步缩短，将有助于机器人产业实现劳动力替代，企业也存在提升管理和生 产效率的内部动力。

22Q1工业自动化13家企业合计营收108.00亿元，同比增长25.5%；归母净利润14.24 亿元，同比增长3.6%，净利润增速低于营收增速，主要因锐科激光在22Q1利润降幅 较大所致。

整体来看，13家企业21Q4毛利率28.5%，较上年同期下滑0.8个百分点；净利率13.2%， 较上年同期提升15.4个百分点。22Q1工业自动化7家企业毛利率31.7%，行业整体毛 利率同比下滑3.9个百分点；净利率13.2%，同比下滑2.8个百分点。

（三）泵阀和压缩机：收入受益于下游高景气板块，盈利能力仍待恢复

泵阀和压缩机是通用机械设备领域具有代表性的产品，我们选取了相关的8家上市企 业（汉钟精机、鲍斯股份、开山股份、烟台冰轮、大冷股份、雪人股份、陕鼓动力、 纽威股份等）进行分析。上述8家企业21Q4实现收入81.17亿元，同比增长8.9%；归 母净利润1.82亿元，同比下降32.0%。半导体、光伏、锂电领域真空产品需求相对高 景气，其中主营业务为真空泵的汉钟精机归母净利润同比持平；而主营制冷压缩机 的雪人股份2021年则出现较严重的亏损。

22Q1泵阀和压缩机行业8家公司营业收入合计79.97亿元，同比增长11.1%；归母净 利润合计6.2亿元，同比增长24%。

21Q4泵阀和压缩机行业8家上市企业的整体毛利率为24.0%，较上年同期下滑3.3个 百分点；行业整体净利率2.2%，较去年同期下降1.4个百分点。22Q1泵阀和压缩机 行业8家上市企业毛利率为24.8%，同比增长1.6个百分点；净利率7.8%，同比增长 0.9个百分点。截至22Q1末，上述8家企业预收账款77.50亿元，与去年同期基本持平；存货为98.98 亿元，同比增长10.93%。

（四）光伏设备：营收、利润高增长，盈利能力稳中有进

光伏产业分为上游硅片、中游电池片、下游组件生产等环节，在该领域我们选取了6 家上市企业（晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创、奥特维、高测股份、帝尔激光）进行 分析。光伏产业整体向好，设备厂商订单丰厚。上述6家企业21Q4实现收入57.18亿 元，同比增长41.29%；归母净利润12.10亿元，同比增长62.12%；毛利率35.96%， 同比提升0.62个百分点；净利率21.16%，同比提升2.72个百分点。行业处于技术迭 代期，光伏设备企业在保持高增的同时，盈利能力也有所提升。

22Q1光伏设备6家企业实现收入56.41亿元，同比增长55.14%；归母净利润11.92亿 元，同比增长54.21%。22Q1光伏设备整体毛利率36.92%，同比增长2.44个百分点； 净利率21.13%，较上年同期基本持平。当前光伏行业正在经历技术迭代的变革时期， 随着成本曲线持续下移，效率逐渐提升，光伏产品的渗透率逐渐提升。装备企业对 于效率的改进具有重要意义，下游技术迭代将显著提升对设备端的更新需求。

截止22Q1末，6家光伏设备企业存货191.69亿元，同比增长51.41%；预收账款133.39 亿元，同比增长40.48%，光伏设备行业企业在手订单丰厚，为后续业绩放量提供支 撑。当前光伏行业正经历技术迭代的变革时期，下游积极扩产，光伏设备企业充分 受益。

（五）锂电设备：22Q1 营收、归母净利润均翻倍增长

我们选取了7家锂电自动化企业（先导智能、赢合科技、利元亨、杭可科技、联赢激 光、海目星、先惠技术）进行分析。21Q4锂电设备7家企业实现营业收入92.76亿元， 同比提升106.38%；实现归母净利润8.85亿元，同比提升217.80%。

22Q1锂电设备7家企业实现营业收入71.89亿元，同比提升131.57%；实现归母净利 润6.31亿元，同比提升92.56%。 后疫情时代全球经济转型推动锂电供给端加码，叠加汽车电动化浪潮催生需求端爆 发，全球即将迎来新一轮新能源产业扩产周期，作为产业链上游的锂电设备行业有 望充分受益。 “整车+电池”产业联盟形式将使得双方形成牢固的供需关系，电池产能释放后的销售将得到保障，这将有力推动锂电设备企业业绩进一步上行。

中国锂电设备企业迎来机遇。经过多年发展，中国锂电设备企业在技术、效率、稳定 性等多个方面都已经逐步赶超了日韩设备企业，并依托国内成熟产能经验进军国际 市场。面向欧洲汽车产业加速电动化，日韩、中国、欧洲本土在内的三类电池企业共 同发力。我们认为国内企业有望在产品技术、综合服务上都做更充分准备，轻装再 上阵。

21Q4锂电设备7家企业整体毛利率为37.76%，同比增长7.27个百分点；净利率9.55%， 同比提升3.35个百分点。22Q1锂电设备7家企业整体毛利率为35.83%，同比下滑 0.64个百分点；净利率8.77%，同比下降1.78个百分点。 截至22Q1锂电设备7家企业的存货为201.89亿元，同比增长97.14%；合同负债规模 达到116.25亿元，同比提升84.43%。行业景气度持续较高，龙头先导智能存货同比 增长106.99%至87.94亿元，预收账款同比增长69.38%至45亿元。

（六）半导体设备：产业快速成长，国产替代持续推进

对于半导体设备板块，我们选取5家具有代表性的企业进行分析，包括北方华创、华 峰测控、至纯科技、中微公司和长川科技。2021Q4半导体设备5家企业合计收入60.31 亿元，同比增长48.4%；合计实现归母净利润11.99亿元，同比增长67.5%。 22Q1半导体设备5家企业合计收入44.3亿元，同比增长66.0%；合计实现归母净利润 5.39亿元，同比增长51.0%。 半导体设备行业高景气持续，企业收入利润均实现高增长，国内半导体产业链国产 化的背景下，本土半导体设备企业长期受益国产化替代，未来成长空间可观。

21Q4半导体设备的5家上市公司毛利率41.1%，较上年同期下降0.4个百分点；净利 率19.9%，较上年同期上升2.3个百分点。22Q1半导体设备行业整体毛利率46.8%， 同比提升3.4个百分点；净利率12.2%，同比下降1.2个百分点。 截至2022年一季度，5家企业合同负债合计69.64亿元，同比提升32.8%；应收账款 50.93亿元，同比提升56.1%。

（七）海洋装备：集装箱需求景气度尚可，盈利能力略降

我们将造船、港机、集装箱、海工等从事海洋运输的领域统称海洋装备，其需求主要 受全球宏观经济与国际贸易等景气变化影响。我们选取了中集集团、中国船舶、中 船防务、中国重工、亚星锚链、润邦股份、振华重工、太阳鸟等8家上市公司作为代 表企业进行财务分析。

海洋装备8家上市公司21Q4营业收入合计928.73亿元，同比增长34.2%；归母净利润 -28.95亿元，去年同期为51.15亿元。企业净利率达到-2.9%，去年同期为7.0%。海 洋装备行业净利润亏损主要是中集集团季度亏损，中集集团21Q4实现归母净利润21.34亿元。21年Q4单季度，中集集团实现干货集装箱与冷藏集装箱合计销量114.96 万TEU，同比增长25.0%。总体来看，集装箱业务有望迎来复苏。

22Q1海洋装备8家上市公司收入合计622.07亿元，同比增长15.6%；归母净利润 18.38亿元，同比增长3%；海洋装备8家上市公司整体毛利率13.3%，与去年同期持 平；净利率3.0%，同比下降0.6个百分点。

四、出口及服务链条

（一）出口链条：出口链条预期修复，费用率有所增加

我们将出口业务占比较大的企业归入出口链条。我们选取了杰克股份、浩洋股份、 巨星科技、捷昌驱动、浙江鼎力、应流股份等6家上市公司作为代表企业进行财务分 析。 出口链条6家上市公司21Q4营业收入合计71.48亿元，同比增长45.1%；归母净利润 6.21亿元，同比下降3.5%；毛利率为26.5%，较去年同期提升0.6个百分点；净利率 为8.7%，同比下降4.4个百分点。

22Q1出口链条6家上市公司收入合计72.52亿元，同比增长36.2%；归母净利润7.19 亿元，同比增长1.1%；毛利率27.5%，同比下滑1.5个百分点；净利率9.9%，同比下 降3.4个百分点。 截至22Q1出口型企业订单有所上升，合同负债合计7.04亿元，同比增长34.8%；存 货合计89.76亿元，同比增长54.1%。海外疫情影响较小，我们预计海外经济环比改 善的趋势仍会持续，从机械角度来看，需求已从冲击往修复发展，从而带动出口型 公司的需求。

（二）服务链条：下游需求恢复，业绩加速增长

我们将服务业务占比较大的、以检测业务为主的企业归入服务链条。我们选取了华 测检测、安车检测、广电计量等3家上市公司作为代表企业进行财务分析。 服务链条3家上市公司21Q4营业收入合计22.94亿元，同比增长0.5%；归母净利润 3.15亿元，同比下降14.2%。企业毛利率达到46.3%，同比下降3.1个百分点；净利率 达到13.7%，同比下降2.4个百分点。

22Q1服务链条3家上市公司营业收入合计13.86亿元，同比增长17.8%；归母净利润 0.56亿元，同比增长30.0%，主要由于广电计量一季度为传统单季，处于亏损状态； 企业毛利率为39.0%，同比下降4.1个百分点；净利率为4.0%，同比提升0.4个百分点。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）