2022年个人养老金行业之业务发展对理财市场的影响 养老金替代率逐渐走低

1.养老新时代——个人养老金启航

养老新时代——个人养老金启航

迎接个人养老金时代：2022年4月21日，国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》。 五大重要变化，事关每位居民：1）确立实行个人账户制；2）投资范围及税优范围拓展至银行理财、储蓄存款、商业 养老保险、公募基金等多种金融产品；3）基本养老保险参保者均可参与个人养老金制度；4）将参加人每年缴纳个人 养老金的上限确定为12000元；5）国家制定税收优惠政策。

我国养老保障三大支柱体系

我国已建立起三支柱养老金体系：第一支柱（公共养老金）：包括基本养老保险和社会保障基金，基本养老保险又涵 盖职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险；第二支柱（职业养老金）：包括企业年金和职业年金； 第三支柱（个人养老金）：包括养老保险类产品（税延型养老保险、专属商业养老保险）、养老银行理财产品、养老 目标基金等。

我国的三大支柱养老体系呈现发展不均衡、运转压力较大等特点，体现为第一支柱占比独大，第二、三支柱占比较低。 截至2020年底，第一支柱已经累计结存5.8万亿元，覆盖人群广泛、渗透率最高；而第二支柱的企业年金覆盖率低，职 业年金的覆盖面有限；第三支柱覆盖人群显著不足，发展相对落后。

三支柱发展不平衡，第三支柱发展任重道远

第七次全国人口普查数据显示，截至2020年底，我国65岁及以上的人口占全国总人口的13.5%，预计该比重在“十四五” 时期将达到14%。参照国际通用标准：当一个国家65岁及以上人口占全国总人口的比重超过14%将进入深度老龄化社会。 随着我国人口老龄化程度的加剧，养老金替代率逐渐走低，第一支柱正面临巨大运转压力，第二支柱的企业年金参保 覆盖率面临提升瓶颈，职业年金规模不足，也难以广泛的支撑社会养老。第三支柱发展任重道远，但是商业养老保险 产品供给不足，养老目标基金刚刚起步等问题亟待解决。

2.养老理财产品布局发展梳理

养老保险类产品

传统的商业养老保险于2007年11月推出，截至2021年末商业养老年金保险原保费收入620亿元，期末积累了近6300亿元 的长期养老资金准备； 个人税延商业养老保险于2018年4月起推出试点，截至2021年 10 月底累计保费收入 6 亿元，发展不及预期。专属商业养老保险于2021年5月推出，截至2022年1月底，6家试点公司累计保费4亿元。

养老银行理财产品

首批10只养老理财产品募集以来，受到了市场热捧，我国居民养老理财需求巨大。 2022年2月25日，中国银保监会发布《关于扩大养老理财产品试点范围的通知》，试点地区扩大至十地十机构，进一步 推进养老理财产品发展，应对我国日益增加的养老需求与养老产品匮乏之间的矛盾。

养老银行理财产品

根据中国理财网数据，截至2022年7月11日，共有5家银行理财公司发行了27只银行养老理财产品。 新发产品在期限、运作模式等方面迭代创新：例如，贝莱德建信理财发行的首款养老理财试点产品“贝莱德建信理财 贝安心2032养老理财产品1期（封闭式）”，投资期限为十年，是目前期限最长的养老理财产品。 建信理财增加按月定期开放申购的产品，60周岁以上客户可不受最低持有5年限制，可在产品开放时间段内申请赎回。

养老目标基金渐入人心

截至2022年5月31日，公募FOF数量293只，规模2205.12亿元，养老FOF发展可观。目标风险型基金数量101只，规模1022亿元；而目标日期型基金数量76只，规模218.25亿元。 养老目标基金中目标风险基金的数量大于目标日期型基金，养老目标基金发展都处在初级阶段。（报告来源：未来智库）

3.海外养老目标基金布局借鉴

美国养老目标基金发展历程

经历了30年的发展，截至2021年底，美国养老目标基金已经发展成为总资产2.23万亿美元的养老产品，为美国投资人提 供养老资金的管理服务，有效地促进了美国养老三大支柱产业的发展壮大，完善了其多层次的养老服务体系。 回溯其过去30年的发展历程，可以将其梳理分为三个主要发展阶段。

美国养老目标基金发展历程

发展初期（1993年-2005年）：1993 年，Barclays Global Investors 在美国市场推出第一只目标日期基金（BGI 2000 Fund）。Fidelity、T. Rowe Price、Vanguard分别于1996、2002、2003 年相继发行各自旗下的目标日期基金。 发展加速期（2006年-2016年）：2006年是养老目标基金加速发展的重要转折点。2006年《养老金保护法案》推出了合 格默认投资选择（简称QDIA）机制，养老基金作为QDIA四类产品中的一种，受到了广泛的青睐。 发展成熟期（2017年-至今）：2017年养老目标基金在IRAs资产中占比已经达到45%，在DC资产中占比已经达到86%。

资金端：费率的巨大推手作用

过去十几年来美国共同基金的费率都呈现不断走低的趋势，养老目标基金的费率也是如此。截至2020年底，401k计划持有的股票型共同基金中，95%投资于费率低于1%的基金。IRAs持有的股票型共同基金 中，87%的基金费率都小于1%。因此，进一步推动了养老目标基金供应商向低费率转化。养老目标基金供应商越能够 提供具有费率优势的产品，越有可能在养老目标基金广阔市场中抢占市场份额。

需求端：资金配置的需求变化

养老目标日期基金的权益资产比例明显抬升。从投资者需求出发，即将退休的群体往往需要更低的风险暴露和更稳健 的投资风格，而对于目前掌握大量财富的青年群体，他们往往需要更多的权益资产暴露以实现财富增值。养老目标日期基金的投资资产更加多样化，另类资产配置比例有所提升。如Fidelity Freedom 2025 Fund持有Fidelity Series Commodity Strategy Fund，占比2.6%。JPMorgan Smart Retirement 2025 Fund持有Beta Builders MSCI US REIT ETF等其他REITs基金。

供给端：管理人的核心制胜之道

截至2021年末，美国目标日期基金呈现出明显的头部集中格局，规模最大的十个管理人占据了91.7%的市场份额。Vanguard以11900亿美元的管理规模占据绝对领先，其次是Fidelity、T. Rowe Price分别以4600亿美元、3740亿美 元居于第二、第三。三大管理人过去7年以上占据着行业排行榜前三位，截至2021年底共计占据了62%的市场份额。

4. 养老理财市场布局发展展望

养老公募基金产品政策加码

实行养老金基金名录管理，40家管理人的养老目标产品有望纳入； 部分符合养老金长期投资的股票基金、混合基金、债券基金、基金中基金也有望纳入。 划定基金销售机构准入门槛，推进个人养老金账户管理。 从产品运作角度、基金评价角度、投资者引导角度等多种视角强调产品长期投资运作、投资人长期投资。

产品扩容：短期偏债型稳健产品优先

参考美国养老目标基金发展经验，在养老目标基金发展初级阶段，低风险的养老目标基金产品能够和养老保险产品 和银行理财产品形成风险等级上良好的对标，便于投资者接受。 并且作为公募基金产品之一，产品运作透明、申赎便利度高，更容易承接初级养老资产管理需求。目前来看，基金管理人也倾向于布局低风险的偏债型养老目标产品，并且产品业绩和波动平衡良好。

资产配置：业绩表现与配置兼顾

养老目标日期基金布局更应注重资产配置设计 和基金业绩表现的兼顾。根据Callan 2018 Defined Contribution Trends Survey调查数据， 当投资者者选择目标日期基金投资中，最重要 考虑的三大因素是组合构建情况、费率和基金 业绩表现。从投资者需求端出发，基金管理人 还应进行目标日期基金资产配置的优化，如提 升权益配置比例，兼顾基金业绩表现，以追求 养老资产的长期保值增值目标。

资产配置：从保值目标到增值目标

养老目标基金的权益资产配置设计提升空间较大：养老目标基金资产配置还是以偏债为主，服务于养老资产的保值目 的，国内养老目标基金权益资产配置比例设计比海外低20%及以上，较高权益资产配置比例的目标日期基金往往在基金业绩上有更为突出的表现，能够受到年轻人的青睐；在考虑回报波 动风险的同时，应对通胀风险和长寿风险。

资产配置：打造资产配置特色

顺应竞争趋势和政策变化，提升资产配置设计的个人特色，增强产品业绩的风险对冲能能力。 指数化配置：个人养老金巨大资金体量和税收优惠压力，我国养老金融产品市场也有可能出现向低费率转化的趋势。 国内也在进行ETF-FOF-LOF产品的创新实践，未来将有可能成为打开养老目标基金指数化布局重要切入点。多资产配置：有助于管理人打造特色，形成长期特色竞争力。 更加充分的商品、期权等衍生品提供了多种对冲工具产品，使FOF多资产多策略配置成为可能。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）