2022年公募基金行业发展现状及发展趋势分析 养老金制度的建设带动了共同基金的规模扩张

1. 我国公募基金行业概览

过去三年，公募基金行业快速扩张至 25 万亿，今年以来受市场震荡调整影响，行业规模有 所回落。当前时点，一方面资金端适逢居民资产调整及长期资金入市契机，另一方面资本市 场深化改革、全面注册制落地扩大资产端供给，伴随监管层顶层设计的完善，我国公募基金 行业步入高质量发展时期。

1.1. 现状及格局

公募基金连续三年高速发展，今年受市场剧烈波动影响净值下滑份额增长。2019-2021 年， 公募基金行业高速发展，3 年复合增速达 25%。截至 4 月底，我国公募基金规模达 25.52 万 亿，较去年底-0.2%，份额达 23.6 万亿份，较去年底+8%。整体规模下滑主要受 A 股震荡调 整影响，而份额的持续增长显现出部分投资者的逆势布局，也一定程度上反应了短期市场波 动不改行业长期向好发展的趋势。

从公募基金投向来看，货基规模最大，权益型基金规模增速最快且数量最多。1）从规模上 看，目前全行业 25 万亿的公募基金中，货币型基金占总体规模的 40%，非货币型占 60%， 其中权益类（股票型+混合型）占 29%、债券型占 29%，其余另类、QDII 及 FOF 刚刚起步。 2）从规模增速来看，近三年，权益型、债券型、货币型基金复合增速分别为 57%、41%、 5%。3）从数量来看，目前全行业 9700 支基金，其中货基仅占 4%，非货基占 96%，其中 权益型（股票+混合）占 62%，债券型占 29%。

从行业竞争格局来看，整体集中度有所下行，非货基集中度提升。目前全行业共有公募基金 公司 159 家，具体来看：1）货基强监管带动整体公募基金集中度下行。公募基金管理规模 CR10 由 2018 年的 47%下滑至 2022Q1 的 40%，主因 2017 年以来监管从流动性、风控等 角度对货基加强监管，同时对余额宝等“巨无霸”体量货基的提出更为严格的监管要求，因 而一定程度上使得货基集中度有所调整，从而带动整体集中度下行。2）非货基金公司集中 度有所提升，非货基管理规模 CR10 自 2018 年的 29%提升至 2021 年的 43%，2022Q1 市 场波动下仍保持 40%的较高水平，主要受明星基金效应影响。

1.2. 发展空间广阔

ICI 研究表明，影响某一国家或地区基金行业发展的因素包括： 1）强有力的监管体系，如美国建立了强大的证券市场和基金监管框架，其中影响最为深远 的是 1933 年的《证券法》和 1940 年的《投资公司法》，基于这样的监管框架，投资者对 证券市场和基金行业的信心带动了美国基金资产的稳步增长。 2）发达的资本市场，即股票市场规模/GDP 的比例越高，该地区基金行业也越发达。例如， 荷兰的股票市场规模/GDP 达 102%，表明其资本市场高度发达，而受监管长期基金的总净 资产相对于其 GDP 也较高，达到了 121%，表明其基金业发展良好。 3）居民以及其他资金的配臵需求，包括居民经济与财富积累、资产配臵结构、税收制度等 等。如日本股票市场规模/GDP 的比例达到了 133%，但其基金业规模仅占 GDP 的 45%，背 后主要源于日本家庭金融资产的一半以上为银行存款和货币，配臵基金的比例仅占 5%。

从资本市场发展的角度看，资本市场深化改革推动我国证券化率提升，我国公募基金规模增 长潜力较大。一方面，截至 2021 年底我国股票总市值 91.6 万亿元，占 GDP 的 80%，较 2000 年左右 40%左右的水平提升显著，但对比美国 194%左右的水平仍有较大差距。后续伴随我 国资本市场改革深化，推动融资方式向直接融资转型，全面注册制落地将进一步推动我国证 券化率提升。另一方面截至 2021 年底，我国公募基金规模占 GDP 比重仅为 22%，同期美 国这一比例达到 149%。因而不管从证券化率提升，还是机构化率提升角度看，我国公募基 金行业均有广阔的发展空间。

居民需求上看，我国居民财富快速积累，资产配臵调整增配权益趋势加速。在经济高速增长 推动下，我国居民财富迅速积累。瑞信数据显示，2000 年至 2020 年中国总财富由 5 万亿提 升至 75 万亿美元，20 年间翻 15 倍，占全球的 18%。而从资产配臵的角度看，我国城镇居 民资产以实物为主，住宅占总资产的 59%，而金融资产中股票及基金的占比不到 10%。伴 随房地产投资属性式微，将进一步挤出居民财富至其他配臵领域。麦肯锡预计至 2025 年， 中国居民基金与股票配臵比例将达到 21%。

我国公募基金具备广阔的增长潜力。对比上文提到的影响行业发展的三大核心因素，考虑到 我国资本市场证券化率持续提升，以及居民资产配臵调整增配权益加速的趋势，我国公募基 金行业具有较大的增长潜力。与之对应的是我国公募基金行业监管体系尚不完善，行业内存 在专业能力适配性不够、文化建设薄弱、结构不平衡等问题。因而完善公募基金行业监管体 系，推动行业高质量发展成为当务之急。

2. 我国公募基金监管体系及发展趋势

近期，证监会发布高质量发展意见完善行业顶层设计，定调高质量发展，随即配套出台公募 管理人办法及薪酬管理指引，从制度和执行层面进一步落实高质量发展意见。监管体系的完 善为行业的发展趋势指明了方向。

2.1. 监管体系

《意见》完善公募基金行业顶层设计，定调高质量发展。4 月 26 日，证监会发布《关于加 快推进公募基金行业高质量发展的意见》，围绕积极培育专业资产管理机构、全面强化专业 能力建设、着力打造行业良好发展生态、不断提升监管转型效能等四大主题提出 16 项详细 举措，加快推进公募基金行业高质量发展。《意见》系公募基金行业监管体系纲领性文件， 总原则坚持以投资者利益为核心，立足于行业长期健康的生态发展提出切实可行的指导意见， 对行业长期发展而言具有重要意义。

《公募管理人办法》大修落地，全链条完善管理人监管要求，推动行业高质量发展。5 月 20 日，证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》及其配套规则。本次《管理 人办法》核心内容与《高质量发展意见》一脉相承，是制度和执行层面进一步落实《高质量 发展意见》的体现。《公募管理人办法》从“准入-内控-经营-治理-退出-监管”全链条完善了 公募基金管理人监管要求，进一步突出放管结合，有助于推动构建多元开放、竞争充分、优胜劣汰、进退有序的行业生态。

公募基金薪酬管理指引发布，净化风气强调利益绑定。6 月 10 日，中基协发布《基金管理公 司绩效考核与薪酬管理指引》，对薪酬结构、薪酬支付、绩效考核、薪酬内控管理等方面提 出了具体要求。《指引》同样为落实公募基金高质量发展要求的配套措施，将基民利益与基 金经理更好绑定，改变目前基金行业重营销轻运营的行业趋势，引导基金投资薪酬管理摆脱 短期激励，而逐步朝长期综合考核方向转变，净化行业风气，有利于基金行业及公司长远健 康。

2.2. 行业趋势

根据《高质量发展意见》，以及配套发布的《管理人办法》以及《薪酬管理指引》，我们总 结出了行业的七大发展趋势。

2.2.1. 放宽牌照限制，优胜劣汰利好行业扩容

构建优胜劣汰、进退有序的行业生态。目前国内共有公募基金 159 家，公募基金 9700 只， 合计管理规模 25 万亿，其中券商系公募基金 70 家，数量最多且管理规模最大。《管理人办 法》正式将牌照限制松绑至“一参一控一牌”，同时明确建立管理人退出机制，从准入和退 出的角度推动行业构建进退有序的新生态。 后续我们有望看到：1）新成立的公募基金公司会数量逐步增加，强化“扶优限劣”；2）此 前不少券商受限于参控股牌照限制，而后券商资管有望获得公募牌照推动资管业务转型；3） 同一主体下公募牌照数量有望放宽，如银行旗下既有理财公司又有公募基金，而理财子公司 也可成立公募基金。4）经营失败的基金公司通过注销或者并购重组的方式实现市场化退出。

2.2.2. 支持差异化发展，鼓励产品创新

积极鼓励产品及业务守正创新，摒弃伪创新：目前国内公募基金在产品类型及运作中的操作 均存在同质化现象，短期追求热点板块、波动性较大且同质化严重的产品频出，而长期稳健 收益型产品、创新型产品等方面较为缺乏。为破除同质化发展困境，高质量发展意见提供了 明确指出“积极鼓励产品及业务守正创新”，具体来看，产品创新包括：1）权益类：成熟 指数型产品；ETF 创新产品；2）金融衍生品投资；3）中低波动型产品：个人零售型债券产 品；FOF、MOM 等产品；适配个人养老金长期投资的基金产品；浮动净值型货币市场基金 等。4）创新产品：公募 REITs、养老投资产品、管理人合理让利型产品等。同时表明坚决 摒弃蹭热点、抢噱头、赚规模的“伪创新”。

后续我们有望看到：1）公募基金依托股东优势、自身投研能力、客户资源禀赋形成自身特 色，在产品端形成差异，例如专注于 REITS、低波动产品等；2）投资策略及范围丰富化， 更多满足不同资金期限、风险偏好的产品的出现；3）长期、稳健收益、低波动产品有望快 速扩容，以适应长期资金投资需求；4）短期追求热点板块、波动性较大且同质化严重的产 品不被监管鼓励，如热点主题基金/ETF 等获批难度或将加大。

2.2.3. 提升投研能力，扭转明星基金经理模式

强化平台建设提升投研能力，限制短线收益行为。一方面，近两年的牛市行情催生了爆款产 品及明星基金经理效应，而产品规模管理过大超越了基金经理自身管理能力时，随之而来的 是产品业绩的下滑，同时基金经理离职带来的投研衔接问题也可能影响投资者的切实利益； 另一方面较高的换手率等短线行为可能会加大组合的回撤及波动率。 后续我们有望看到：1）明星基金经理个人 IP 效应弱化，强化基金公司平台建设，自主人才 培养比例提升，如实行投研一体化、以老带新的传承模式等等；2）风格偏移、换手率高等 短线收益行为相关监测办法及限制措施可能进一步细化出台。

2.2.4. 规范销售行为，践行逆向销售及投资者陪伴

目前，“重首发、轻持营”频现。一方面，当市场环境较好时，基金销售更容易，但此时的 成本也较高；另一方面，是传统代销渠道对于基金持续营销的重视程度显著低于基金首发， 导致基金首发规模占据存续产品规模的一大部分，且存在较多“赎旧买新”的现象。 规范基金销售行为，树立以投资者利益为核心的营销理念。对于这些现象，监管对销售行为 进一步明确，销售导向践行“逆向销售”及持续营销、销售考核指标纳入保有量及投资者长 期收益，旨在引导投资者避免盲目追涨杀跌，帮助投资者理性投资；同时鼓励发展基金投顾 业务，在投研之外增强投资者陪伴服务，未来投资者陪伴及投教工作也有可能进一步规范化。（报告来源：未来智库）

2.2.5. 鼓励基金子公司从事专业化、特色化业务

去通道下基金子公司规模持续压降，后续转型专业化、特色化：早期通道业务推动基金子公 司规模快速增长，从 2013 年的不到万亿突破至 2016 年的 11 万亿，而后随着监管持续去通 道规模持续缩水。目前行业内合计共有 109 家基金子公司，截至 2022 年 3 月底合计管理规 模 21993 亿元，其中单一资管计划规模 16309 亿元，集合资管计划规模 5684 亿元，平均管 理私募资管业务规模 310 亿元，管理规模中位数 101 亿元。目前头部基金子均为银行系。

2.2.6. 建立长期考核机制，强化激励约束

现有考核机制不合理，过于重视短期相对收益，这种环境下使得基金经理不得不将投资目标 设臵成一年或更短，或考核产品规模使得长期净值上升但短期波动明显，“基金赚钱但基民 不赚钱”的现象时有发生。 督促长期考核机制，将投资盈利纳入考核。高质量发展意见督促采取长期考核机制，并明确 将“合规风控水平”、“三年以上业绩”和“投资者实际盈利”纳入考核。《薪酬管理指引》 进一步对薪酬结构、薪酬支付、绩效考核、薪酬内控管理等进行了明确，要求绩效薪酬递延支付期限不少于3年，高级管理人员、基金经理等关键岗位人员递延支付的金额不少于40%， 另外负责人应当将不少于当年绩效薪酬的 20％购买本公司管理的公募基金，基金经理应当将 不少于当年绩效薪酬的 30％购买本公司管理的公募基金，进一步将基民利益与基金经理更好 绑定 长期考核机制的建立反映出监管对基金公司价值创造能力的关注，强调将投资者切身利益放 在首位。严禁短期激励与长期激励约束机制的构建，则进一步保持了基金管理人与投资者长 期利益的一致性。长期考核制度的建立有望缓解行业明星基金经理模式，但考虑到私募机构 更高和更灵活的薪资制度，一定程度上也可能加剧基金经理“奔私”现象。

2.2.7. 提高中长期资金占比，个人养老金利好FOF

长线资金入市仍有较大的提升空间。国内的中长期资金一般包括社保、年金、保险资金。长 期资金属性决定了对其而言，收益率稳定及本金安全是第一位的，而股票权益类投资受益波 动较大，一直以来长期资金入市比例并不高，如险资股票及基金配臵仅占 13%左右。为提高 行业中长期资金占比，《意见》给出具体指导措施，包括鼓励行业机构开发各类具有锁定期、 服务投资者生命周期的基金产品等等。

个人养老金制度出炉，推动第三支柱建设。 2022 年 4 月《国务院办公厅关于推动个人养 老金发展的意见》发布，受益于个人养老金账户的推广与普及，将成为我国资本市场中长期 稳健发展的基石之一。为此次意见包含以下几方面重点：1）参与个人自愿，风险自担。个 人养老金实行个人账户制度，缴费完全由参加人个人承担，实行完全积累。2）账户资产结 构灵活且多样。个人养老金资金账户资金用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等不同投资者偏好的金融产品。3）设臵缴纳上限，合理平衡收益与风险。 参加人每年缴纳个人养老金的上限为 12000 元。4）提取方式多样。当参加人达到领取基本 养老金年龄或者其他条件，基本养老金年龄可以按月、分次或者一次性领取个人养老金。5） 税收优惠政策待定。6）部分城市试点一年，逐步推广。

参考美国 IRA 账户，税收优惠有望成为吸金石。我国此次个人养老金采取自主意愿参与，采 取账户封闭管理，并不允许提前支取，并由国家制定税收优惠政策以鼓励居民积极参与。从 形式而言，我国个人养老金可能更类似于美国传统 IRA 账户，参加者将工作时期所获得的部 分收入放入个人养老金账户，国家对于这部分收入与收益给予相应税收优惠，直至参与者退 休支取。由于大多数人工作时期税率会显著高于退休时期的税率，因此两者产生税差和相关 税收优惠则成为居民参与个人养老金的重要原因之一。对于个人养老金缴纳金额而言，ICI 数据显示美国 IRA 账户年缴额一般不超过$6000，我国此次意见也规定年缴纳额不超过 12000 元，这一方面参与者享受税优的上限，另一方面使得个人养老金账户更好地兼顾安全 性和盈利性。

利好资本市场长久发展，有望为权益市场贡献 400 亿增量资金。若以美国 IRA 账户$6000 年缴上限对应拥有 IRA 的美国家庭平均收入$100,000,按照同等比例测算，以 12000 元年缴 上限可以推算潜在个人养老金家庭平均收入约为 200,000 元,对应人均月收入不低于 7000-10000 元。根据北师大课题组对于全国收入分布研究显示，全国人均可支配月收入在 10000 元以上的规模为 854 万人。按照美国 IRA 账户年缴费平均$5000 元，预计中国潜在参 与者年缴费平均额为 1 万元，因此我们推算，个人养老金账户将来对于资本市场的年新增资 金体量应该在 800 亿左右。如果个人养老金账户投资结构与美国 IRA 账户相似，对应进入权 益市场的年增量资金约为 400 亿-500 亿左右。目前公募基金主要养老产品为 FOF 产品，个 人养老金制度的出炉，将为公募 FOF 带来重要发展机遇。

3. 美国基金行业及领先机构发展经验借鉴

美国拥有全球最大的公募基金市场，管理人数量庞大，呈现较高的集中度和多元化发展趋势， 不乏在主动、被动等各方面具备特色的管理机构，以及实力雄厚的综合性管理机构。历史上 养老金制度建设为美国基金业带来了重要的发展机遇，目前养老金也是美国基金业最重要的 资金来源。

3.1. 现状及格局

美国拥有全世界最大体量的公募基金市场。截至 2021 年底，全球受监管的基金规模达 71.1 万亿美元，美国基金规模达 34.2 万亿美元，占比达到 48%，其中，共同基金占 27 万亿、 ETF 基金占 7.2 万亿。 背后成因包括：1）美国的基金业拥有一百年的历史，自 20 世纪 20 年代，美国投资者即可 投资共同基金；2）美国拥有成熟的资本市场和监管体系；3）养老金计划的普及和增长，催 收了配臵基金的需求。美国家庭资产配臵中 23%投向基金产品。

美国基金管理机构数量庞大，但集中度高且持续提升。在美国注册的基金管理机构包括共同 基金、ETF 基金、封闭式基金及单位投资信托等管理机构。ICI 数据显示，截至 2021 年底， 美国投资公司总数达 16150 家，其中共同基金管理机构达 8887 家、ETF 管理机构达 2690 家。但是从集中度角度看，五大公司管理的资产份额从 2005 年底的 35%上升到 2021 年底 的 54%，十大公司管理的资产份额从 46%上升到 66%，均处于较高水平。 背后原因在于：1）被动投资兴起，指数基金越来越得到投资者认可，而头部机构管理着大 部分指数共同基金；2）过去 10 年债券基金大量流入提高了综合型基金公司的份额。债券共 同基金数量较少，不太可能由较小的基金管理机构提供。

持续的长期投资趋势和投资组合再平衡影响了美国共同基金市场结构。1）美国家庭依靠股 票、债券和混合型共同基金来实现长期个人财务目标，如为退休、教育储蓄、买房或为紧急 情况做准备。2）与此同时，美国家庭、企业和其他机构投资者将货币市场基金用作现金管 理工具，因为它们提供了高度的流动性和具有竞争力的短期收益率。

美国投资者基金换手率持续降低。与我国投资者频繁买新赎旧的高换手行为不同，2021 年， 美国股票共同基金投资者的资产加权年换手率为 27%，远低于过去 37 年的平均水平（53%）。 主动股票共同基金持续流向指数共同基金及 ETF。受益于被动投资的需求增长，从 2012 年 到 2021 年，2.2 万亿美元的资金由主动股票共同基金流向指数型股票共同基金和 ETF，而 ETF 的流入是指数型股票共同基金的 3 倍，主要得益于更多的经纪人和投顾在投资组合中的 使用。

3.2. 养老金带来的机遇

养老金制度的建设带动了共同基金的规模扩张。养老金可投资于包括共同基金、债券、股票 在内的市场上大多数金融产品，在 1970 年后伴随存款利率下行以及资本市场的繁荣，资产 配臵由存款逐步转向共同基金。1970 年美国共同基金资产规模仅为 476 亿元。1970 年后， 养老金入市带动共同基金规模迅速扩张，至 2000 年底规模已达 6.96 万亿元，1970-2000 年 复合增速 18%，年均增速 24%。 目前，养老金中共同基金占比较高。截至 2021 年底，共同基金占 IRAs 资产的 45%。此外， 在过去二十年中，共同基金持有的 DC 计划资产份额从 2001 年底的 44%增长到 2021 年底 的 58%。共同基金还管理着 1.5 万亿美元的退休账户外可变年金，以及 12.9 万亿美元的退 休账户外其他资产。

美国投资者普遍通过退休计划及专业机构的指导下投资共同基金。美国投资者通过三个渠道 买卖共同基金，分别是退休计划、专业投资机构以及直接从基金公司或折扣商处购买。34% 的投资者仅通过退休计划投资共同基金，47%的投资者同时通过退休计划及外部渠道投资共 同基金，19%的投资者仅在退休计划外投资共同基金。除退休计划外，2021 年，美国 79%的家庭拥有在投资专业人士的帮助下购买的基金，包括注册投资顾问、全方位服务经纪人、 独立财务规划师、银行和储蓄机构代表、保险代理人和会计师等。仅 13%的投资者直接从基 金公司或经纪商中购买基金。

3.3. 领先机构

美国基金业管理人数量庞大，呈现较高的集中度和多元化发展趋势。我们选取了分别在主动 投资、被动投资和综合资管领域具备特色和优势的三家机构普信金融、先锋基金和贝莱德进 行讨论分析，以学习领先管理人的先进经验。

3.3.1. T.Rowe Price——领先的主动管理基金公司

普信金融是全球市值最高的纯主动管理基金公司。截至 2021 年底，普信管理资产规模达 1.69 万亿元，具体看资产分布：1）从客户类别来看以养老金为主，DC 计划、递延年金及 退休金合计占比达到 65%，仅 34%来自非养老渠道；2）按投资载体分以共同基金为主，公 司的产品分为美国共同基金、委外和专户、集合投资信托和其他，分别占比为 52%、26%、 22%；3）从投向来看以权益类为主，权益、固收、多资产分别占 59%、10%、28%，另外 近年来公司开始进行另类投资，投资比例为 2%。

基于 AUM 收取的管理费为普信金融主要收入来源。2021 年普信金融实现收入 77 亿美元， 同比增长 24%。普信金融收入主要包括基于 AUM*费率的管理费、包含过户代理、投资者服 务、咨询服务在内的顾问费，以及销售共同基金的销售费，分别占总收入的 93%、6%、2%。 管理费的增长主要源于 AUM 规模的持续扩大，而普信金融 AUM 的增长主要源于其高收益 回报。

传承以客户为中心的价值观，坚持长期投资成长股，产品收益率长期跑赢市场。普信金融创 始人普莱斯秉持为客户赚取长期收益以及优质账户服务的理念，同时坚信通过细致的基本面 研究和个股选择，投资成长股可以获得超额回报。这些理念延续至今形成企业文化，是普信 金融获得成功的内在原因。公司收益表现长期战胜比较基准，截至 2022 年 3 月 31 日，普信 金融 75%拥有 10 年业绩记录的共同基金表现超过理柏平均。

长期稳定的人才团队是普信公司保持优质投资能力的基础。普信金融的投资组合经理具备丰 富的投资经验，在普信的平均任期均为 16 年，行业平均从业时间为 22 年。从高管团队来 看，普遍投研高管均在公司有 10 年以上的工作经验，且均担任过普信的基金经理。 激励机制兼顾短期与长期战略，股权激励锁定核心管理层。2021 年，普信金融 CEO、其他 高管薪酬中基本薪酬占比最低，基于绩效的现金激励占比最高，分别占 58%、63%，另外以 长期激励为核心的股权激励分别占 39%、33%，且股权激励中 50%与公司业绩挂钩。另外 除核心高管外，股权激励的范围也包含其他高管和员工，形式包含期权和受限制股票。

3.3.2. Vanguard——低费率被动投资领军者

先锋基金是全球第二大资产管理公司，也是最大的被动投资基金公司。先锋基金成立于 1975 年，是全球第二大资产管理公司。成立之初，先锋基金管理资产规模仅为 17 亿美元，截至 2022 年 3 月底，先锋在全球管理的总资产规模达 7.5 万亿美元，共提供 410 支产品，包括 203 支美国市场产品以及 207 支美国以外市场产品，投资者数量超过 3000 万。 先锋基金的核心竞争力在于低费率以及优秀的投资回报。先锋基金以开创性的指数型产品闻 名，以极低的费率、长期优秀的投资回报为投资者创造价值，并吸引更多投资者。目前，先 锋基金管理资产中 79%为指数型基金产品。

先锋基金产品费率远低于同业，吸引长期投资者。截至 2020 年末，先锋基金平均资产加权 费率为 0.09%，同期美国市场前 20 佳资管公司（除去先锋）的费率达 0.54%，这样的低成 本优势的长期效应将会十分显著，能够为投资者节省相当可观的一笔投资成本，同时低价策 略吸引了长期投资者，进一步加大客户粘性。低费率背后的原因主要在于： （1） 独特的投资者即股东股权结构：先锋基金是历史上第一家、也是唯一一家由 SEC 特 批的“由投资者共同拥有的基金公司”。这一独特的股权架构使先锋领航与投资者的 利益始终保持一致，因为其中并不涉及“第三方”股东要求从基金中收取利润，因而 先锋基金得以将运营成本以外的利润均让渡给投资者。 （2） 直销模式免除佣金，降低销售成本：先锋基金采取直销模式，旗下大部分基金产品 没有申购和赎回费用，进一步实现了为投资者节省投资成本。 （3） 维持低广告费用，同时保持非上市企业状态以降低信息披露等运营成本。

优秀的业绩表现是先锋基金成功的关键。基金在短期和长期内都超过了同行基金的平均回報。 截至 2022 年 3 月 31 日的： 三年期间，76%的基金产品表现优于同业平均：包括 6 支 Vanguard 货币市场基金中的 6 支、 114 支债券基金中的 87 支、31 支平衡基金中的 24 支和 216 支股票基金中的 163 支（共 367 支 Vanguard 基金中的 280 支）； 五年期间，76%的基金产品表现优于同业平均：包括 6 支 Vanguard 货币市场基金中的 6 支、 109 支债券基金中的 85 支、26 支平衡基金中的 21 支和 201 支股票基金中的 147 支（共 342 支 Vanguard 基金中的 259 支）； 十年期间，83%的基金产品表现优于同业平均：包括 6 支 Vanguard 货币市场基金中有 6 支、 86 支债券基金中有 69 支、25 支平衡基金中有 20 支和 183 支股票基金中的 155 支（共 300 支 Vanguard 基金中有 250 支）。

先锋基金以开创性指数基金引领时代。先锋基金 1976 年推出第一支指数型基金，45 年以来 通过低成本指数基金获取市场回报方面持续领先行业。指数基金是先锋基金的核心产品，一 方面在不承担不必要风险的情况下为投资者提供卓越的长期成果，另一方面不断降低运营和 交易成本。 从提供产品到资产管理，构建丰富的服务体系。针对投资者，先锋基金围绕客户的需求，除 了提供自己发行以及其他公司发行的各类基金、ETF 投资产品外，进一步拓展服务至账户管 理即顾问服务，包括退休储蓄、家庭教育储蓄以及资产增值等顾问服务。（报告来源：未来智库）

3.3.3. Blackrock——全球综合资管龙头

贝莱德是全球最大的综合资管机构。截至 2021 年底，贝莱德在全球管理的总资产规模达 10 万亿美元，具体看资产分布，1）从客户类别来看机构投资者为主，机构投资者占 57%、ETF 占 33%、个人投资者 10%，具体来看养老金是贝莱德最大的机构客户；2）从产品类别全面 发展，以权益类为主，权益类占 53%、固收类占 28%、多资产类占 8%、另类占 3%、其他 占 8%；3）从投资风格来看主打被动类，指数及 ETF 合计占 66%、主动投资类占 26%、其 他占 8%。

贝莱德被动投资获养老金青睐。养老金是贝莱德机构资金的主要来源，长期占贝莱德机构客 户的 65%，养老金发展为公司提供稳定 AUM 流入。养老金、险资等长期资金体量大、追 求稳定回报，市场有效性提升背景下被动投资长期跑赢主动，因而贝莱德领先的被动投资产 品获得养老金青睐。

全面的产品体系维持公司费率相对稳定，多样化资产配臵服务提高客户留存。在核心的 ETF 产品上，贝莱德也是全市场品类最丰富的供应商。除了传统权益及固收外，贝莱德包含多资 产类和另类资产两大产品线。1）多资产主要包含资产配臵与平衡型、目标日期型及信托管 理服务型，主要提供多类退休金产品；2）另类投资是贝莱德近年来增长最快的产品类别， 2021年贝莱德的另类资产管理规模为 2649 亿美元，以3%的AUM贡献了公司15%的收入。 贝莱德的另类资产主要包含货币及商品、私募股权、地产、基建、对冲基金和对冲 FOF 等。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）