新能源及电力设备行业分析及2019年中期策略

新能源车:在市场化的质疑中前行，锂电中游全球竞争力凸显

19 年补贴继续退坡，新能源车行业进一步向市场化发展

19 年新能源车补贴大幅退坡，符合市场化发展方向

19年新能源车补贴平均退坡50%-60%，分车型看:EV 乘用车退坡幅度在47%-60%不等，PHEV 乘用车退坡55%，能量密度和能耗要求进一步提升;EV 客车退坡幅度在57%-60%; 专用车度电补贴和单车补贴上限均有下调。EV 乘用车续航里程五档并两档，我们认为将驱动车企或者选择高品质、高端化，或者选择高性价比、平民化。原来的A00 级车型或将升级到250 公里以上续航，A0 级车型将调整电池装机量以达到补贴效益最大化。我们认为，补贴退坡是政策逐步放手，让新能源车行业市场化的必然举措。短期看，补贴退坡带来的降本压力将由全产业链共同承担，因此各环节将承担降价的阵痛。中长期看，国内锂电产业链被倒逼降本增效以及优胜劣汰，未来在全球范围将更具竞争力。

对19 年新能源车的产销量和电池装机量不必悲观

供需两方面看，我们对19年新能源车产销量不悲观。市场部分担心补贴大幅退坡下，车企将面临终端不涨价则导致亏损，终端涨价则导致销量下滑的两难境地。我们认为从供需两方面看，对19 年的销量不必悲观。

从供给端看，未来电动化+智能化趋势确定，19 年是国内车企发力新能源车的关键之年。目前自主品牌主机厂、造车新势力合资车企等纷纷推出新车型来抢占市场份额，车企推新能源车的积极性强，主流厂家19 年销量目标比较乐观。其次，考虑已投入的固定成本，车企在不亏现金流的情况下，生产销售带来的规模效应和现金流入比不生产的情况好。

从需求端看，我们认为除了限购城市的上牌需求、网约车和出租车电动化需求，新车型刺激个人消费者需求将是19 年的亮点。目前来看，19 年推出的新能源新车型普遍续航在400 公里以上，已经基本解决用户的续航焦虑问题。同时，新能源车在智能化，加速性能等方面相对燃油车的差异化优势凸显。近期新车型几何A 和广汽Aion S 从预售到上市日订单分别达到2.7、3 万辆，且主要为个人用户订单，体现新车型的吸引力。

我们预计19 年国内新能源车销量160 万辆以上，动力电池装机量80GWh 以上。从车型结构看，我们认为乘用车仍然是产销主力。由于补贴门槛将续航里程最低档直接上调至250 公里以上(18 年补贴最低档是150 公里)，我们预计19 年EV 乘用车的平均续航均会提升。从乘联会统计的月度各级别车型销量占比看，A 级车占比逐步提升，而A00 级车占比下降趋势明显。商用车方面，考虑政策给公交车单独留出空间，且过渡期后地补仍然存在，我们预计客车销量将同比增长。根据合格证数据，19Q1 国内新能源车产量26.16 万辆，同比+84%，动力电池装机量12.29GWh，同比+179%，单车带电量约为46.98KWh，同比去年31.03KWh 增加51.8%。我们预计19 年国内新能源车产量163.9 万辆，同比+35%，对应动力电池装机量80.86GWh，同比+39.73%，测算过程参照报告《消费电池模组龙头，新能源领域再起航》。

动力电池:看好一线龙头和二线潜力新星

国内动力电池整体产能过剩以及结构性短缺并存。根据高工锂电数据，国内动力电池行业16-19Q1 的产能利用率在20%-50%的区间，产能利用率整体偏低，我们认为与行业技术要求提升下，部分落后产能沦为无效产能有关。各家电池企业的产能利用率也逐步拉开差距，我们认为本质上跟各家企业产品结构以及市场认可度相关。随着乘用车成为国内新能源车主力车型，在高续航高能量密度的要求下，三元电池成为主流技术路线。主流整车厂在发展初期，为了打造品牌，倾向于选择市场认可度高的电池供应商，从而导致优质三元电池结构性短缺，龙头企业供不应求，二三线企业开工率不足。18Q3-18Q4，宁德时代的产能利用率达到90%、113%。

国内动力电池一梯队相对稳定，龙头企业优势仍然明显。国内一梯队动力电池企业宁德时代和比亚迪近几年基本稳定了电池装机量前二的位置，17、18、19Q1 两家企业合计的装机量市占率分别达到45.53%、61.54%、72.84%，呈现逐步提升的趋势。从客户结构看，比亚迪主要自产自销，宁德时代基本绑定了国内外一线乘用车和商用车客户。由于海外车企在供应商资质认证的门槛更高，一般认为进入海外车企，尤其是一线车企的供应商名单，代表该企业的产品品质和制造能力较为优秀。虽然国内陆续有多家电池企业进入海外车企供应链，宁德时代仍然是目前与海外客户合作最多的电池企业。

我们认为国内二线电池企业未来仍有生存空间。市场担心国内一梯队电池企业市场份额继续提升，同时2021 年海外电池将进入中国，国内二线动力电池企业将几乎没有生存空间。我们认为国内二线电池厂仍有发展空间，原因如下: 1、新能源车市场化竞争下需求分层，高端车型追求高品质，中低端车型追求高性价比。国内二线电池厂依托国内庞大的市场需求，能够不断试错获得快速进步，我们认为未来在中低端市场将有较强竞争力。2、目前国内由于优质三元电池结构性短缺，车厂在电池环节被龙头电池厂制约。未来考虑新能源车上量后，车企为保证供应的稳定性以及议价能力，会更加迫切寻求多个供应商来获取主导权。3、外资企业在国内设厂，历史经验看，均存在水土不服的问题，即本土化生产时，由于管理决策权以及核心技术团队仍在海外的总部，因此在客户需求响应和调度管理上不够灵活，导致效率和经营效益不佳。我们认为海外电池企业开启本土化生产，可能也会面临类似的问题。

二梯队后起之秀持续发力，动力电池二梯队格局将迎变化。从产能规模看，目前国内二线电池企业各家三元电池有效产能均不到10GWh，但是后续亿纬锂能、孚能、欣旺达、捷威等企业均有扩产规划。从技术路线看，圆柱厂家以力神、比克为主(亿纬锂能也有圆柱三元产能，但是全部转至电动工具领域而非车用领域)，其余多为方形或者软包。圆柱路线的占比逐年下降，方形为主流路线且占提升，软包渗透率保持稳定。从客户结构看，目前三元电池率先进入海外客户供应链的有亿纬、孚能、欣旺达。除了孚能，亿纬和欣旺达布局动力电池的时间尚短。我们认为后起之秀能够实现弯道超车的原因在于:国内三元电池除了一梯队的宁德时代和比亚迪，二梯队普遍基础薄弱，基本处于同一起跑线，而行业的技术要求在不断变化，因此新进入者具备赶超机会。

短期我们认为客户结构比盈利更重要，看好电池一线龙头和二线潜力新星。19 年动力电池降价压力仍然较大:19Q1 在新版补贴政策未出台时，补贴延续18 年标准，因此市场基本延续18 年末的价格。但是过渡期结束后，由于地补取消，且补贴进一步下调，我们预计动力电池将面临新一轮降价。全年来看，电池龙头大概率以量补价来获得收入和利润增长。对于二线电池企业来说，我们认为短期客户结构比盈利更重要，优质客户一方面树立标杆效应，另一方面帮助能力提升，从而帮助开拓更多大客户。因此，我们看好一线龙头和进入优质客户的二线潜力新星，推荐欣旺达、关注标的宁德时代和国轩高科。

锂电材料关注产品降价周期和海外供应链

降价加速洗牌，四大材料行业格局将更加清晰。补贴大幅退坡使得产业链共同承担降价压力。19Q1，除了电解液和人造石墨负极，大部分材料价格同比降幅在30%以上。降价加速各环节洗牌，19Q1 降价环节的行业集中度相比18 年均有提升。我们在19 年年度策略报告《曙光已现，亮点纷呈》中提到:我们认为洗牌未完成、格局未定的细分行业大概率会经历:1)供给过剩，行业降价，盈利下滑;2)落后产能逐渐退出，行业价格和盈利逐步见底;3)行业呈现寡头垄断的格局。从格局变化看，我们认为3 个过程行业集中度将分别经历下降、缓慢提升、稳定3 个阶段。目前四大材料中:电解液已经达到行业集中度相对稳定的状态;三元材料行业集中度偏低，未来仍有提升空间;湿法隔膜和负极材料在降价洗牌中，行业集中度也有望继续提升。

首先，关注四大材料的价格周期，优选有涨价潜力以及价格有望企稳的品种。定价模式和供需格局决定不同材料处于降价的不同阶段。锂电材料属于制造业，产品定价基本遵照“原材料+加工费”的模式。其中，原材料成本在正极材料、电解液成本中占比较高。加工制造成本，如设备折旧、能耗、人工等在负极和隔膜成本中占比较高。因而，原材料成本和产品供需情况决定产品价格。我们建议优选有涨价潜力的品种，包括电解液及其原材料，以及价格有望见底企稳的品种隔膜。

电解液及其原材料有望成为为数不多的具备涨价潜力的品种。电解液18 年初跟随原材料六氟磷酸锂降价，并于18Q3 见底，19Q1 跟随原材料溶剂以及六氟磷酸锂涨价而涨价。溶剂EC 受江苏化工园区停产影响，存量供给收缩，而新增供给有限，因此当下游需求提升时，我们预计EC 受益于产能供不应求将继续涨价。六氟磷酸锂19 年初从9-10 万/吨涨至10-11 万/吨，目前处于稳定状态，表明处于供需紧平衡状态，考虑原有停产产能复工周期至少3 个月，若需求阶段性大增，我们认为六氟磷酸锂有望涨价。

湿法隔膜正经历大幅降价，我们预计有望在19Q2 末见底。根据高工锂电数据，湿法隔膜19Q1 均价为1.6 元/平，同比下降45%，环比18Q4 下降20%。根据草根调研情况，在该价格下，仅有龙头公司能够盈利。根据草根调研情况，Q2 部分电池厂商的湿法隔膜价格继续下降，我们预计湿法隔膜有望在19Q2 末阶段性见底。

我们预计三元材料跟随原材料降价，高镍三元价格相对坚挺。19 年以来，受原材料碳酸锂、钴降价影响，三元材料价格同比降价33%，环比降价6%。随着宁德时代的高镍811 电池技术逐步成熟，广汽Aion S、蔚来ES6 等主流车型开始启动高镍811 电池，我们预计NCM811 动力三元材料需求将快速提升。考虑国内具备成熟工艺的NCM811 产能有限，我们预计高镍三元价格相对坚挺。

负极材料下半年或将跟随石墨化成本下降而降价。负极材料的价格与原材料针状焦以及石墨化加工成本相关度高。今年以来，针状焦价格相对稳定。我们在年度策略报告中统计各家企业的石墨化产能布局，预计石墨化产能将集中于19 年下半年释放，从而带来石墨化成本下降。

其次，海外供应链仍是锂电材料环节投资重要主线。一般来说，海外电池客户认证周期长，要求高，为保证长期的合作关系，会给予相对国内客户合理的单价和利润率。对国内材料供应商来说，海外客户需求快速增加，将提供可观的增量市场空间。同时海外客户降价相对温和，毛利率相对稳定，可以平滑公司因国内产品降价带来的盈利波动。国内四大材料相关龙头均已进入海外主流电池客户供应链，且供货量逐年增加。

光伏:先平价后竞价，后补贴时代盛大开启

坚持市场导向，推动竞争配置

2018 年531 新政后，国内光伏产业发展进入政策真空期。“十三五”光伏发展中期评估会及民营企业家座谈会后，传递出政策进一步明朗的信号，能源局与各地政府扶持政策相继出台，行业已呈现一定程度的边际改善。关乎2019 年行业发展的装机规模与电价指标尚未落地，财政部、发改委和能源局自去年四季度以来即就2019 年光伏发电相关工作进行了多次协调，坚持市场导向、竞争配置、分类施策、稳重求进的基本思路。

先平价后竞价，不再彷徨。政策明确将光伏项目分为需要国家补贴和不需要国家补贴项目，且平价项目优先级在需要补贴项目之前。4 月10 日，国家能源局发布《关于推进风电、光伏发电无补贴平价上网项目建设的工作方案(征求意见稿)》，对风电、光伏平价上网项目建设相关事项在19 号文的基础上，进一步细化和落实。

光伏发电的度电成本取决于光伏系统初始投资、资金利率、有效利用小时数和后期的运维费用。我们认为随着电池片环节效率按季度提升，国内组件成本仍有下降空间，带动系统成本的进一步下降。从第三批应用领跑者基地项目的中标电价来看，部分项目报价已经触及当地火电脱硫电价，平价有望由点到面铺开。

今明两年绝大部分地区可以实现用户侧平价，即光伏发电项目的LCOE 达到居民侧平均电价0.514 元/kWh;而要在全国绝大部分地区实现发电侧平价，即光伏发电LCOE 达到全国发电侧燃煤脱硫平均上网电价0.364 元/kWh，仍需在电池效率及资金利率、土地成本等非技术成本下降上取得更大突破。

从平价项目的推广出发，开发商梳理完储备项目后，如满足平价项目收益率要求，积极申请平价示范项目;如不满足，则通过竞价获得补贴指标或储备到明年进行平价建设。平价项目实现去补贴过程中的平稳过渡和衔接。在竞价项目落地前，平价项目开工建设将优先使用地方电网的消纳空间。我们认为，部分低光伏标杆电价、高火电上网电价的区域，在竞争配置中降价空间不大，如东三省、冀北等地区竞价中处于劣势，我们认为这是平价项目申报超预期的核心原因。

指导性电价落地，政策框架基本形成

指导性电价在固定电价补贴与平价上网之间形成良好过渡，坚持降本增效路线，加速行业去补贴。在电力市场化背景下，出台新能源指导性电价，充分发挥电价指导作用，将标杆上网电价改为指导价，也是竞争配置等市场竞争电价上限。2019 年综合考虑技术进步等多方因素，继续电价退坡，I、II、III 类地区指导价0.40、0.45、0.55 元/千瓦时，除扶贫和户用外的分布式全电量补贴0.1 元/千瓦时(市场竞争价格既不得超过电价指导价也不得超过电价补贴0.1 元/千瓦时)，户用全电量补贴0.18 元/千瓦时。

量入为出，实施分类管理。2019 年项目补贴资金总量30 亿元，根据国家确定的年度新增项目补贴总额，按照以下原则组织新增光伏发电项目建设。其中，(1)光伏扶贫项目按国家相关政策执行，补贴不变(0.65、0.75、0.85 元/度);(2)户用光伏根据切块的补贴额度确定的年度装机总量和固定补贴标准进行单独管理，指导性电价为0.18 元/度;(3)除国家有明确政策规定外，普通光伏电站、工商业分布式光伏发电项目以及国家组织实施的专项工程、示范项目(以下简称普通项目)，原则上均由地方通过招标等竞争性配置方式组织项目，国家根据补贴额度通过排序确定补贴名单。

除扶贫、户用和原已批准的特殊项目外，全面推动竞争性配置。根据项目所在的资源区划分，以申报上网电价报价(以厘为最小单位)较各资源区招标上限电价下降额评比，降幅大的排前，以确定纳入补贴范围的项目，直至入选项目补贴总额达到国家规定的当前新增项目补贴总额限额为止。不再将项目规模以“撒胡椒面”的方式分配到各地方，招标由各省组织申报，能源局统一排序，补贴申报和竞价原则上一年一次。项目竞价是以投产的季度即并网结点算，如因种种原因没有建成，则可以延后两个季度，同时电价按相关规定退坡，如两个季度后还没有建成，则取消补贴资格。

集中式解决发展，兼顾存量。新增电站在0.40元/千瓦时(含税，下同)、0.45 元/千瓦时、0.55 元/千瓦时进行竞争性配置资源，且不得超过所在资源区指导价。针对存量电站，纳入财政补贴规模且已经确定项目业主，但尚未确定上网电价的集中式光伏电站(项目指标作废的除外)，2019 年6 月30 日(含)前并网的，上网电价按照0.50 元/千瓦时(含税，下同)、0.60 元/千瓦时、0.70 元/千瓦时执行。且存量电站不占用2019 年规模指标及补贴额度。

分布式鼓励自发自用，兼顾公平。“自发自用、余量上网”和“全额上网”的工商业分布式光伏发电项目均需参加竞争性配置，其中前者补贴标准不得超过0.1 元/千瓦时，后者不得超过所在资源区指导性电价。户用根据切块的补贴额度(7.5 亿)确定的年度装机总量和固定补贴标准(0.18 元/千瓦时)进行单独管理，不需要竞争性配置资源。

从整体政策框架来看，保持了较好的延续性和体现了对新能源发展的充分支持。从规模扩张到提质增效，发展重点和方式均有所转变:政策端稳中求进，引入市场导向，强调竞争配置、分类施策;创新管理机制，改变传统资源配置模式，围绕“量入为出”，以补贴额定装机量。行业平稳过渡到后补贴时代，新增项目将向优质地区集中，产业链进入稳定健康的发展状态。

全球平价周期开启，国内需求前低后高

长期价跌量变积累，诱发市场规模质变。“531 新政”后产业链价格大幅调整，为部分地区实施平价上网项目提供了坚实基础。2018 年内光伏产品价格降幅显著，其中硅料、硅片、电池片、组件价格分别下降44%、43%、36%、27%。光伏组件价格由年初2.75 元/W 下降至2 元/W 左右，直接带来系统成本下降0.75 元/W 至4.2 元/W 左右，在部分光照条件好、电网保障消纳的地区，已经逼近火电的上网脱硫电价。随着效率提升及成本降低，光伏发展的十余年来，系统已经累计下降了90%以上。系统成本降低带来度电成本的快速下降，已经低于部分国家发电侧平价上网阈值，打开巨大市场规模。

经济性逐步成为全球光伏市场需求增长的主要动力。在光伏系统成本显著下降和高效产品供给充分的推动下，2018 年下半年以来，海外市场呈现主要市场和新兴市场多元化发展的局面，年内新增装机超过1GW 的国家超过了13 个(2017 年仅8 个)。与此同时，全球无补贴光伏项目涌现，欧洲无补贴光伏项目增量明显;随着国内平价项目政策文件落地，预计两大主要市场的发展趋势也将影响其他细分市场加快光伏去补贴的节奏。

政策落地，国内抢装蓄势待发。2019 年1-3 月，全国新增光伏并网装机5.2GW，同比下降46%。一季度产业链需求主要由海外支撑，欧洲、澳大利亚和东南亚等区域项目加速，带动需求超预期。4 月底，2019 年光伏行业政策框架基本清晰，5 月开始迎来存量电站项目抢装，后期平价及竞价项目接力，国内需求淡季宣告结束，全年有望呈现前低后高的局面:

1)Q2 国内市场抢装订单增加，拉动组件需求保持稳定;

2)Q3 国内竞价项目前面开启，全球需求有望创历史新高;

3)Q4 装机保持高位，组件需求总量或出现阶段性回落，但随着后期平价项目抢装的崛起，或再次带来阶段性升温。

CPIA、Bloomberg、IHS 等多家机构对2019 年全球光伏电站建设规模进行预测，各方对新政影响的看法差异较大，预测2019 年全球光伏市场需求将在110-141GW 之间，中国市场需求在34-45GW 之间，全球年度装机规模超过1GW 的国家将超过15 个。既有积极和消极之分，亦有对2019 年国内光伏新政先消极后积极的变化。整体而言，欧洲、美国、印度等新兴市场在2019、2020 年对全球需求有较大影响。受国内政策落地影响，2019 年二季度后有望明显回升。我们认为，2019 年全球需求将达到115GW 以上，其中2019 下半年行业景气度回升更加显著。

强者恒强，产业链一体化与专业化分工并行

多晶用料为主，带动一季度硅料价格在“531 新政”产业链价格筑底后，迎来新一轮下跌。市场价格一再创历史新低，多晶致密料价格相比2018 年初跌幅达到58.8%，国内各多晶硅企业几乎全部面临亏损，从企业生产运行成本角度来看，价格已跌无可跌。硅料偏重化工重资产行业，在近两年龙头加速扩产，行业集中度快速提升，初步形成以协鑫、通威、大全、新特为首的“四小龙”格局。

供给结构优化，订单需求助力价格触底反弹。随着新产能的产能爬坡及品质优化，单晶用料占比有望逐步提升，多晶用料单边下跌的趋势有望扭转。龙头厂商稳定市场预期带动硅料价格触底反弹，其中，新特能源新增3.6 万吨/年产能预计在全部达标适用于单晶市场后再投产，实际量产时间预计将延后到3-4 季度终端需求实际爆发后。大全新增3.5 万吨/ 年产能预计在4 季度初投产，年底前产出量几乎不会对国内多晶硅供应造成影响。政策落地，国内需求迅速开启国内下半年需求总量大于供应总量，特别是Q3 国内竞价项目抢装带来产业链需求超预期，有望带动硅料价格回升幅度超预期。

硅片:高效电池技术推动单晶加速替代，龙头扩产仍将加速。“531 新政”对多晶硅片行业冲击明显高于单晶，二三线厂商产能出清速度超预期。根据Energy Trend 统计，2018 年全球单晶组件总出货量超过46GW，同比2017 年的32GW 有较大增幅(+31.1%)。根据中国光伏行协会预测，2019 年，单晶硅片仍将加速替代多晶，全球单晶市占率将达到54.5%，超过多晶的45.5%。

目前隆基、中环在单晶硅片环节双寡头的格局已经形成。在全球平价周期开启后，海外新兴市场快速崛起，目前的单晶硅片产能将无法满足未来全球单晶的装机需求。中环股份四期扩产工程已经完成，在海外装机需求的带动下，我们认为中环股份将适时开始第五期单晶硅片扩产规划，维持与隆基在硅片环节的相当实力。

未来单、多晶产品功率差将不断拉大，成为诸多产业链公司转向的重要考量因素。在高效电池技术快速发展及近期市场需求选择明显偏向单晶的情况，拉长行业周期来看，单晶硅片供需的紧平衡仍将持续，硅片的扩产周期远未结束。叠加多晶产能出清速度超预期，大硅片、方单晶将提升单晶硅片产能需求，我们认为龙头仍将加速硅片产能扩张，从而抑制二三线厂商由于单晶硅片价格上涨带来的投资意愿。

电池片:高效赋能平价，PERC 电池小步快走。2018 年以来，PERC 电池线改造及扩产在行业内快速铺开。以隆基为例，公司自有电池产能已于2018Q1 全部转为PERC 产线，并从技术上全面实现PERC 产出。专业化电池厂商如通威、爱旭等加速扩大PERC 产能规模并进行垂直整合。根据Energy Trend 统计，截至2018 年底全球PERC 电池产能超过60GW，前10 大PERC 电池厂家产能供给超过47GW，高效电池技术带来电池片环节集中度快速提升。

行业竞争格局逐渐从规模竞争向优势技术和规模效应相结合转变。PERC 电池和组件效率仍在持续增长，我们认为随着未来2-3 年PERC 规模化生产，效率仍有较大提升空间。我们预计2019 年单晶电池整体产能将超过85GW，较2018 年增长13.5GW。由于单晶PERC 高度的性价比优势，PERC 电池产量将超过45GW，较2018 年增长20GW 左右。

我们认为高效电池技术效率提升、成本下降带来的差异化竞争优势将成为产业链追逐的新热点。PERC 技术未来2-3 年仍有提升空间，通过与其他高效电池技术的叠加，以小步快走的形式持续提升电池效率。

组件:技术路线差异初现端倪，组件龙头企业开始发力。组件效率的提升最终带来系统单瓦成本的摊薄，从而进一步降低光伏发电的度电成本。半片叠加多主栅已经成为高效组件的标配。领跑者中大量双面组件的使用，取得良好的示范效应，随着双面电池技术成熟及背面发电标准的统一，我们认为双面组件产品在市场端的应用将更加广泛。组件龙头企业晶科能源2018 年下半年以来在组件技术端开始发力。目前400W 组件开始实现大规模商业化量产，宣告着国内光伏企业正式进入以400W 输出功率为起点的时代。而随着光伏超低价格时代的推进，龙头企业在组件端技术路线产业开始显现，真正降低LCOE 的高效产品将成为市场追逐的对象。

我们认为推动光伏行业发展的根本驱动力是生产效率提升和技术优化带来的生产成本下降，龙头低成本产能的陆续投放将进一步推动平价上网进程。市场化导向的竞价机制为最具活力的国内光伏市场铺平道路，将充分激活产业链活力和创新力。我们认为全球平价周期已经开启，重点推荐具备强成本优势的硅料和电池片龙头通威股份，建议关注单晶龙头隆基股份。

风电:存量抢装叠加竞价上网，催生平价前最后一轮大周期

2018年承前启后，2019 年持续抢装

2010年起，我国风电行业进入规划化发展阶段，“十二五”以来共经历了两轮快速增长期，分别是2010 年-2011 年和2014 年-2015 年，其中2015 年风电市场强劲增长，新增装机达到历史最高的30.75GW，同比增长32.6%;新增并网容量32.97GW，累计并网容量129GW。随之风电消纳问题集中爆发，在资源丰富点取出现大规模、大范围弃风限电现象，2016、2017 年行业进入调整期，风电发展重心由三北地区转向中东部和沿海地区。

2018 年是风电全面平价上网前最后一轮向上周期的起点，但行业仍受到环评、政策扰动等影响，全年新增并网容量20.59GW，同比增长37%。我们认为，竞价、配额制、绿证、发电权交易等政策落地将对行业发展产生深远影响;分散式风电、海上风电的全面启动也为行业带来更大的新增装机弹性。2019 年是电价调整周期的最后一年，随着风电项目全面竞价，将大概率推动存量项目迎来新一轮抢装。

招标量提前反映行业景气度，核准与吊装的差额迎来收敛。上一轮景气周期2014 年招标容量达到27.5GW，次年行业吊装容量达到历史最高的30.75GW。2015 年招标量回落后，2016-2018 年全国风电公开招标容量均维持高位，2018 年达到历史最高的33.5GW。

通过比较招标量与年新增装机数据，我们认为公开招标量提前反映装机预期。无论是“抢开工”还是“抢并网”，2019 年成为存量项目抢装动力最足、时间最密集的年份。我们认为，在2018 年“十二五”项目摸底出清后，核准、招标与吊装的差额将最终收敛。

2017 年、2018 年受三北地区转向中东南部、建设周期拉长及环评影响，整体吊装量受到压制;随着竞争配置落地，政策明确竞价配置风电项目两年内必须投产，这一轮抢装的强度及持续性将超过历史上任何一次，我们估计2019 年吊装规模将达到30GW。

弃风限电改善常态化，三北回归加速行业向上

2018 年，全国平均弃风率为7%，同比下降5 个百分点;弃风电量277 亿千瓦时，同比减少142 亿千瓦时，继续实现弃风电量和弃风率“双降”。大部分弃风限电严重地区的形势进一步好转，

从2011 年至2016 年弃风率呈现先下降后上升趋势，到2016 年弃风率达到历史最高的17.1%。2018 年4 月，国家能源局下发《清洁能源消纳行动计划(2018-2020 年)征求意见稿》，文件明确2018 弃光率低于5%、弃风率低于12%;2019 弃光率低于5%，弃风率力争8%左右;2020 年弃光低于5%，弃风5%左右。在配额制落地、特高压外送通道打开等有助于提升风电行业长期消纳的能力。随着弃风限电率的进一步改善，风电项目投资的收益率改善，风电运营商投资热情进一步激发。

2016 年起，受“三北”区域弃风限电影响，风电开发重心向低风速、消纳能力较强的中东部区域转移，并于2017 年其他地区新增装机占比55%，首次超过“三北”地区。2018 年随着“三北”地区弃风限电的改善，“三北”地区新增装机重新超过其他地区。到2018 年底，全国风电累计装机1.84 亿千瓦，按地区分布，中东部和南方地区占27.9%，“三北” 地区占72.1%。整体来看,随着弃风限电持续改善，国内风电预警监测的影响逐步解除，从而带动三北地区风电装机弹性逐步释放。黑龙江、内蒙古和吉林四省的“解禁”，伴随着分散式风电和海上风电的迅猛发展，2019 年风电发展势头迅猛。

从开工到并网，加速存量项目出清

2018年前核准的风电项目，2020 年底前要求并网。4 月中旬，发改委价格司召开“2019 年风电上网电价政策讨论会”提出，I、II、III、IV 类陆上风资源区将要出台的指导性电价，分别为每千瓦时0.34 元、0.39 元、0.43 元、0.52 元，下降幅度范围分别在0.06 元、0.06 元、0.06 元、0.05 元。按照之前规定，2018 年前核准的项目需在2019 年底开工，才能享受核准锁定的较高电价;从最新讨论意见看，要求2018 年前核准的风电项目，2020 年底前要求并网。

根据各省发布的“十二五”以来风电项目建设梳理结果，考虑到2018 年下半年8.5GW 项目并网及“十二五”以来项目摸底的25.66GW 废止项目，截止2019 年初，国内仍有超过70GW 项目不受竞价政策影响。根据最新电价下调的条件，上述70GW 项目需要在2019 年底开工建设，方可锁定核准时的上网电价。关于并网时间节点的要求将促进这部分项目的转化速度，预计今明两年吊装容量较之前将有大幅提升。

整体来看，五大发电公司仍然是目前新能源特别是风电的主要投资者，五大以2018 年初步数据口径估计风电资产整体装机容量已经超过100GW，占比超过12%。华能国际2018 年年报披露2019 年资本性开支情况中风电投资239.54 亿，相较2017 年支出70.37 亿(规划89 亿)大幅增长。根据我们初步估算，在MW 装机造价为750-800 万的假设下，240 亿对应的陆上装机规模超过3GW。相较光伏，风电项目开发以国企、央企居多，资源调配能力更强。除华能外，国电、大唐、华电等开发商在风电板块也计划大规模投入。

整机龙头集中度提升，毛利率加速穿越谷底

经过2016-2017 年连续两年的调整期以及整机市场的价格战，风机市场行业集中度得到显著提升，前五家风机企业的集中度由2013 年的54.1%提升至2018 年的74.3%，国内风电整机制造企业的市场份额逐渐趋于集中，寡头竞争格局初现。

GWEC预计未来5 年新增风电装机总量将超过300GW，其中固定电价及竞价项目、可再生能源考核目标将会继续成为新增装机的重要推手。根据彭博新能源最新统计数据，2018 年全球十大整机制造商，中国企业占据四席;金风科技陆上风电新增装机6.66GW，跃居全球第二(占比15%)，较2017 年上升三个百分点。Vestas 仍维持其全球领先地位，2018 年陆上风电新增装机10.1GW，占全球市场份额22%，较2017 年提升六个百分点。从订单覆盖面角度看，Vestas 更加多元化，金风科技仅5%订单来自于海外市场。国内第二大整机制造商为远景能源，陆上装机容量3.28GW 位列全球第五位，明阳智能、国电联合动力分列第七和第九位。

从国内吊装数据来看，整机龙头金风科技市占率从2017 年26.6%提升至2018 年33.3%; 从前置指标定标中标率来看，2018 年行业招标量33.53GW，同比增长22.32%;金风定标率超过37%。我们认为，2019 年仍然是主机厂商抢夺市场份额的关键时点，开发商对于全生命周期度电成本及综合解决方案能力的要求越来越高，龙头企业优势愈加明显，国内整机厂商有望缩减至十家以内。

价格战或阶段性影响毛利率，交付进度加速，毛利率加速穿越谷底

风机价格历史上经历过两次大幅降价。第一次是2010 年中至2011 年年底，1.5MW 机型价格从4582 元/KW 降至3680 元/KW，随后稳定在3800 元-4000 元区间内。本次价格下降，导致风电整机企业毛利率、净利率均出现大幅下降。金风科技毛利率2010Q1 为28.53%，2012Q1 为10.95%，下降17 个百分点;净利率落后毛利率两个季度企稳回升。

2017 年三季度至2018 年9 月的价格战，主战场在2.0MW 机型，投标价格从3739 元/kW 降至3196 元/kW，降价幅度达到14.5%。2018Q4 风机价格开始明显回暖，至今年2 月份2MW、2.5MW 机型价格均回到3300 元/kW 以上。随着2019 年低价机组交付进度的加速，我们认为整机厂毛利率有望在三季度迎来企稳回升。

从主机厂竞争角度，国内整机龙头金风科技在毛利率方面始终保持领先位置，一方面得益于公司多年来在研发、供应链管理等方面的孜孜追求;另一方面，风电场投资为公司提供长期稳定收益的同时，也带动了毛利率的提升。

“后补贴时代”开启，疾风劲草知春来

行业数据持续回暖，国内2018年风电新增并网20.59GW，同比增长37%。外部环境持续改善，弃风率7%，同比下降5 个百分点;根据《2019 年度风电开发投资预警结果的通知》，当前仅有新疆和甘肃为风电红色预警区域，红色预警区域减少，2019 年的增量来源于北方地区。全国风电平均利用小时数达到2103 小时，同比增加155 小时，创近8 年来的新高。全球市场看，全球陆上风电市场继2016 年以来的第三年下滑，较2017 年下降12%，我们预计2019 年全球风电市场将迎来强劲反弹。

整机厂商技术进步不可忽略，全生命周期度电成本下降成为最核心的考量。风电竞价时代从风机价格竞争转向全生命周期度电成本竞争，重点推荐风机龙头金风科技和优质零部件供应商天顺风能等。

工控:借制造业升级东风，国内龙头有望加速进口替代

行业与经济周期强相关，制造业转型升级决心不动摇

2018 年全国固定资产投资完成额为63.56 万亿，同比增长5.9%，较2017 年下降1.3pct。2019Q1 固定资产投资额达到10.19 亿元，同比增长6.3%，较2017Q1 下降1.2pct。制造业资产投资额增速放缓，同比基本持平。高端制造业投资增速仍显著高于整体制造业，我们预计国家或将继续加大高端制造业的政策支持。

3月工业企业利润增速大幅回升，工业产能利用率下降放缓。根据国家统计局数据，2018 年全国规模以上工业企业实现利润总额66351.4 亿元，比上年增长10.3%，总体保持较快增长。2019Q1 全国规模以上工业企业实现利润总额12972.0 亿元，同比下降3.3%，较2 月同比降幅缩窄10.7pct。从产能利用率来看，2019Q1 工业产能利用率实现75.9%，同比下滑0.7pct，下降放缓，整体仍处于较高水平。

PMI回升连续两月保持至荣枯线以上，后续景气可期。PMI 与工控行业增长存在高度的吻合性，从PMI 指标来看，2018 年8 月PMI 开始回落，2019 年2 月跌至最低49.2%，3 月起PMI 已连续两月回升到荣枯线以上，四月份季节性回调0.4pct 到50.1%。配合近期基建、地产需求端支撑仍存，供给侧环保政策不确定性加强，以及供需共同推动PPI 企稳回升，我们认为工业数据后续景气可期。通用设备、专用设备工业增加值增速自18 年底开始快速上升，2019 年3 月同比增长率分别达到14.1%和16.4%，较2018 年3 月分别上升7.3pct 和4pct，中美贸易摩擦缓和等因素的影响在制造端逐步显现。

下游行业分化，2019 年上半年有望企稳回升

EU市场(成套项目市场)增长明显，制造业转型升级将持续催生工控行业核心部件需求。工控行业下游按照销售模式主要分为OEM 市场(零部件委托市场)及EU 市场。其中EU 市场订单执行周期较长，往往滞后于经济周期;而OEM 市场下游以离散生产为主，订单执行周期1-3 个月，周期性强于经济周期，优先反应经济企稳回升。我们认为，2016 年三季度以来的工控复苏超预期主要源于技改带来的自动化升级需求;2018 年EU 市场快速复苏，增幅达到9.6%，主要由冶金、造纸、石化、电力等供给侧结构性改革驱动。长期看，制造业转型升级将持续催生工控行业核心部件需求。

2018 年下半年起国内自动化市场下游行业出现分化，伺服、工业机器人市场的回落尤为明显，而新能源汽车用动力电池、小型机床、纺织机械、冶金、化工依然延续较高的增长需求。随着宏观经济下行以及电子、机床等重点行业的衰退，自动化市场的增长遇到很大的障碍; 根据MIR 睿工业的预测，预计从2019 年开始随着宏观经济转暖，自动化市场将逐步回到“新常态”增长状态。2019 年上半年各细分市场增速将逐渐回升，我们预计下半年起增速将转负为正。我们认为，中国制造业技术升级的方向是精密化、自动化和智能化，2019-2020 年仍是自动化升级的大年，而物联网软件层的智能化升级有望在三年之后徐徐拉开。

深耕行业，龙头企业加快进口替代

从产品的角度看，我们认为国内品牌在变频、伺服、小型PLC 等领域已具备与外资品牌抗衡的实力，而定制化、性价比仍是未来进口替代的持续动力。从市场份额看，18 年本土系的市场份额稳步提升，日韩台系市场份额有所下滑，国内龙头企业进口替代趋势明显。

低压变频器:本土品牌市占率持续提升，2019-2020 年仍有望维持4%左右的增长。低压变频器下游行业主要为电梯、风电、纺织、起重、机床等行业，2015-2016 年行业整体下滑，2018 年增速放缓到5.3%，根据MIR 睿工业的预测，2019-2020 年行业仍将保持3.5-4.5% 的增速。从各地区实力上看，本土低压变频器市占率增长明显，2018 年本土企业市占率为41.5%(同比+0.5pct)，日韩台系占比有所下降，2018 年市占率为22.3%(同比-0.7pct)。国内优秀企业如汇川技术等持续突破，汇川变频类产品同比增长27%，远高于行业平均水平。根据睿工业统计，汇川技术在低压变频器行业市占率已经由2017 年的第五位上升至2018 年的第2 位，增长迅速。

伺服:新兴行业带动伺服需求快速增长，国内厂商未来大有可为。得益于工业机器人、工作机械、激光加工机、锂电池、半导体等新兴行业的高速增长，伺服行业下游需求高景气度仍有望延续。从市场份额来看，日系的安川、松下、三菱市场份额依然占据前三位，国产伺服系统也正逐渐超过欧美进入第二梯队，比如汇川、埃斯顿等深度了解行业客户的产品、工艺要求，定制化机型优势明显且产品性价比高。伺服电机被列入中国制造2025 重点发展领域，在未来配套政策鼓励扶持下，我们预计本土品牌市场份额仍将稳步提升。

小型PLC:国内品牌由小型向中型突破，自动化升级带动PLC 替换需求。2018 年PLC 增速回落，我们认为主要系中小型PLC 覆盖的OEM 市场下滑影响。PLC 品牌中，Siemens、Mitsubishi、Omron 位列前三名，且行业集中度进一步提升。国内的PLC 和外资仍有一定差距，随着产业升级的推进，客户应用复杂程度更高对PLC 提出更高的性能要求。国内中小型PLC 龙头信捷电气、工控龙头PLC 等企业相继推出中型PLC，伴随下游客户共同成长。我们认为未来2-3 年将出现自动化底层和上层的需求叠加，PLC 市场仍将维持较高增长。

围绕先进制造业的产业转型升级仍在继续，新能源汽车、5G、机器人等在智能制造中孕育新机会，新旧动能转换加速。智能制造从示范走向政府投资和企业自主投资并驾齐驱，工控行业作为智能制造的核心将持续受益中国制造业转型升级。

未来竞争格局来看，我们认为本土品牌市场份额会逐步提升，龙头企业的优势会越来越明显。从智能制造升级周期来看，中国仍处于智能制造的导入期和普及期内，未来潜力较大，工控自动化仍将是制造业转型升级的重点突围方向。我们认为，装备制造的需求会继续升级和释放，深耕行业工艺及解决方案的公司仍将获得更大的发展空间。龙头企业仍将继续进行进口替代，市场份额进一步扩大。随着行业国产化率的不断提升，长期来看国内工控企业发展空间较大，龙头企业有望凭借资金和技术优势不断扩大市场份额。重点推荐电气自动化平台企业麦格米特，重点关注工控龙头汇川技术和宏发股份。

电力设备:特高压投资进入释放期，泛在网建设有序开展

两主线三方向，电网建设大有可为

能源供应体系由单一向复杂变化，建议沿智能电网和泛在网两个主线投资。传统能源供应体系单一稳定，由能源生产端经能源传输端输送至能源消费端，能源流单向不可逆。能源多样化发展发展带动电网格局变动，基于交易与需求响应驱动的能源互联网成为未来的发展方向。结合国家电网“三型两网，世界一流”的发展战略，我们认为未来电网投资遵循两大主线，一是针对“坚强智能电网”的实体输配电设备投资，提高现有能源传输网络的安全稳定性，实现新能源消纳;二是针对“泛在电力物联网”的信息化投资，扩大感知设备投入，提高对电网的智能化改造。

电网基本建设投资有望提升，共享型战略激发电网投资乘数，电力设备板块仍有较大空间。

2012-2016年，电网基本建设投资逐年递增，17-18 年进入了稳定期。随着18 年新核准的特高压线路陆续开工，我们认为未来三年电网基本建设投资有望提升。泛在电力物联网涉及方向较广，除感知层和平台层的通用标准化投资外，还涉及到应用层多样化的建设需求。结合国家电网提出的共享型企业战略，我们认为应用层设备和感知层的个性化设备或将由社会资本参与建设。共享型战略引发电网投资乘数，实际投资额或将高于电网自身的投资支出，我们认为泛在电力物联网投资的潜力充足，板块投资仍有较大空间。

特高压是坚强智能电网骨干网架，当前看仍具备配置价值。智能电网建设季节性波动较大，全年建设内容更具有可比性，18 年电网设备新增容量和线路建设略有下滑，我们认为主要原因是传统电网建设已趋完善，现有设备更换需求稳定，而新增特高压设备需求尚未投产。智能电网和泛在网同为国网的战略定位，特高压作为坚强智能电网的骨干网架，重要性突出。我们认为泛在网建设不改特高压的重要性，预计特高压仍将会按照既定建设规划推进，随着项目建设陆续落地，特高压设备企业有望快速发展。

泛在电力物联网为信息网络，信息化设备和智能电表为直接受益模块。泛在电力物联网核心为对现有能源网络的信息化，负责信息感知、信息传递和信息处理的信息化设备将迎来新的投资机会。我们认为泛在电力物联网是国网下一阶段建设的重点，涉及范围较广，当前各细分领域的建设方向和规模会存在变动。当前时点可以布局作为泛在网建设基础的通用标准化产品，智能电表和信息化设备为主要的投资方向。

我们认为电力行业的投资策略为“两主线、三方向”。两大主线立足于电网发展战略，分别是针对“坚强智能电网”的实体输配电设备投资和“泛在电力物联网”的信息化投资。三大方向考虑了电网重点实施方向以及推进节奏，在当前时点推荐特高压、信息化设备和智能电表三个投资方向: 1)特高压:投资将按建设规划实施，业绩如期释放利好行业龙头。推荐国电南瑞，关注许继电气、特变电工和平高电气; 2)信息化设备:泛在网直接受益模块，招标体量大，建设可预期性高。推荐国电南瑞、关注岷江水电; 3)智能电表:更换潮叠加泛在网建设需要，招标总量提升，结构优化。推荐国电南瑞、关注林洋能源和三星医疗。

主线一:坚强智能电网打底，特高压业绩释放可期

特高压建设作为电网设备的增量投资，对板块内特高压设备企业的带动作用较强。特高压项目的主要变量有三:首先是审批核准，影响到特高压的整体规模;其次是市占率水平，影响到各公司的利润分配;最后是招标进程，影响公司的收入确定节奏。我们接下来将从三个方面分析，认为当前特高压板块仍有配置价值。

清洁能源消纳托底，特高压建设空间仍可期

由于国内能源中心和电力负荷中心地理位置呈逆向分布的格局没有变，特高压促进清洁能源消纳的功能没有变，特高压建设仍有稳定的内生需求。特高压作为“坚强智能电网”的骨干线路，未来随着清洁能源的占比提高，仍存在新项目审批建设的可能性。

行业格局稳定，利好板块龙头公司

特高压核心设备商竞争格局稳定。特高压站内核心设备技术要求高，综合实力强的设备商才有能力承接特高压配套落地设备。根据我们对19Q1 国网和南网电子商务平台的招标信息统计，总体来看许继电气、平高电气、特变电工、国电南瑞和中国西电依旧是中标比例最高的几家企业，占中标整体比例的69%。其中特高压核心设备，变电站和换流站招标的表现与18Q4 基本持平。值得注意的是代表直流输电技术未来发展方向的柔性直流输电技术逐渐成为特高压配套技术。19 年5 月15 日南方电网正式全面启动“昆柳龙直流工程” 的建设，这也是世界上首个特高压柔性直流换流站工程。国电南瑞、许继电气等柔性直流技术设备供应商竞争力预计将会进一步加强。

线路建设成熟，2-3 年释放新建项目业绩

国家能源局2018 年9 月加快推进的九项输变电工程中，7 项为特高压工程，青海-河南、陕北-湖北、张北-雄安特高压工程已经招标完成并且开工建设。其余南阳-荆门-长沙、雅中至江西、白鹤滩至江苏、白鹤滩至浙江四个特高压项目有待国家核准，按照时间表将于2019 年密集落地。

主线二:信息化为电网新战略，泛在网落地带来增量投资

泛在网是国网未来建设的长期方向，信息化为重点方向。2019 年3 月，国网公司提出“三型两网，世界一流”战略，全面部署建设泛在电力物联网。我们认为相比于特高压协调能源跨区消纳的战略布局，泛在电力物联网更多是从电网内部经营出发，拥抱物联网和信息化的趋势，用信息增加电网的经营效率。

泛在网建设涉及范围较广，建设计划仍有待披露，建议从国网和省网二层次看待应用层建设。从全国性应用看，感知层智能电表完善、国网云、电力营销2.0、电力交易平台建设和调度自动化建设的应用范围广、标准化程度高，国网或在全国范围内推广。从省网级应用看，电工装备智能物联、虚拟电厂和源载荷储协同服务对基础设施要求较高，我们认为或将在基础设施发达的网省以试点方式展开，关注标的林洋能源、朗新科技、金智科技和充电桩标的特锐德。

在当前时点，参考招投标范围以及建设开展情况，我们认为智能电表和信息化设备为泛在电力物联网的主要关注方向。从招投标范围看，智能电表和信息化设备属于支撑泛在电力物联网的设备，建设重要性高，招标体量大，或将由国网统一进行招投标活动。从建设开展情况看，泛在电力物联网建设采用循序渐进的原则，已有开展项目会被优先考虑。智能电表和信息化设备的建设经验较多，已进行招投标活动，符合国网泛在网建设要求。

信息化设备:泛在网建设主要受益模块，规模增长带动业绩增加

泛在电力物联网的为电网的信息化赋能，信息化设备作为基础支撑，直接受益于泛在电力物联网建设。根据国家电网电子商务平台披露，2015-2018 年信息化设备招标数量共计84.68 万个，其中信息化硬件招标数量为70.29 万，占所有信息化设备的83%。信息化设备多位于网络层和平台层，是泛在物联网前期建设的重点，我们认为随着泛在电力物联网的推进，信息化设备招标数量有望提升。

信息化硬件现阶段主要由主要为国网系龙头公司供应。从2015-2019 年第一次招标结果看，其中南瑞系占比为34%，岷江水电占比49%，信产集团10%。信息化软件服务于平台层建设，为安全考虑大多由国网系公司生产底层软件。排名前三依次亚信科技(41%)、南京南瑞(19%)和中电普华(14%)，其中南瑞系占比为24%，岷江水电占比15%。我们认为未来招标活动中，备份系统等事关信息安全的招标需求有望提高，国网系的中标占比有提升的可能，建议关注国电南瑞、岷江水电等。

调度类硬件应用于网络层建设，非电网系的公司也有所参与。从2015-2019 年第一次招标结果看，国网系公司中，南瑞系占比为35%，岷江水电占比27%。我们认为调度类硬件作为地方无线专网的建设，随着感知设备的增加，对网络层的通信设备需求将会增加，调度类硬件招标周期较长(14-24 月)，我们认为或将在2019 年增加调度类硬件的招标需求。调度类软件应用于网络层建设，排名靠前的为非电网系公司。从2015-2019 年第一次招标结果看，排名前三依次为安全操作系统制造商凝思科技(51%)、湖南麒麟(30%) 和电网安全防护商科东电力。南瑞系主要生产二次设备防护系统，占比为9%。我们认为感知层设备增加提升设备安全防护系统需求，招标弹性高于安全操作系统，南瑞的调度类软件市占率有提升空间。

信息化设备招标有望增加，国电南瑞和岷江水电为主要受益标的，部分市场标准化软件产品或从电网系外采购。在系统安全性和对设备理解的双重因素带动下，国网系岷江水电和国电南瑞在信息化设备采购中占有主导地位。企业信息管理系统和调度级的安全操作系统标准化程度较高，电网多采用电网系统外已有成型系统。信息化设备作为泛在电力物联网的直接受益领域，招标数量弹性较高。我们认为随着泛在网建设计划逐步披露，未来招投标数量有望大幅提升。推荐国电南瑞，关注岷江水电。

智能电表:更换潮叠加泛在建设，招标增长迹象已现

智能电表位于感知层前沿，是泛在网建设的重要基础，智能电表的使用寿命不超过8 年，自2009 年大规模推广以来，已有智能电表进入更换期限，我们认为泛在网建设会增加智能电表覆盖范围和识别精要求，智能电表更换潮有望加速展开。2019 年第一批次智能电表招标大幅增加，我们认为这印证了智能电表更换潮的到来。泛在网时代下智能电表呈现出新的变动，我们认为居民用电表和高精度工业用表有望提升。

19年第一批电能表招标数量大增，居民用电表为主要增长点。从总量上看，此次招标的电能表数量共计3815.87 万个(同比+74%)，招标数量大幅提高。从结构上看，居民用2 级招标数量为3394 万个(同比+82.04%)，招标数量和增速均居于各类智能电表首位。高精度工业级0.2S 级电表招标同比增速为11%，增速居于第二位。此次招标结构性变化的原因有三:一是智能电表迎来更换潮，带动智能电表招标总量增加;二是泛在电力物联网感知层建设增加了对每一个用电节点信息采集的要求，带动居民用2 级电能表招标量增加。三是工业园区有采用综合能源系统的需求，工业级高精度电表要求需求大幅增加。

2级单相智能电能表主要受益于智能电表更换潮，泛在网接入增加信息处理量，有边缘计算模块的厂商占比有望提升。2 级单相电能表其计量精度为±2%，价格区间为150-180 元/ 只，单价和进入门槛均比较低，2013 至2018 年累计中标份额CR3 为13.28%，前三名公司分别为三星医疗(6.48%)、威胜集团(3.5%)和林洋能源(3.3%)。居民侧用电量信息节点多、数据量大、信息数量变动小，我们认为具有边缘计算模块的智能电表招标量有望增加，我们认为随着国电南瑞智能表边缘计算技术的落地，国电南瑞市占率有望提升，享受市场规模扩大和市占率提升的双重受益。

0.2S级三相智能电表应用于工业领域，市场集中度较高，主要受益于泛在网应用层综合能源系统。0.2S 级智能电表主要用于工业领域，在常用智能电表中精度最高(误差不超过±0.2%)，平均交货周期7 个月左右。据国家电网公司电子商务平台招标数据显示，2013 至2018 年累计中标CR3 占比达到79.8%，分别为威胜集团(44.3%)、三星医疗(26%)和林洋能源(9.5%)。0.2S 级智能电表门槛较高，现有市场比例较为稳定，建议关注三星医疗和林洋能源。

我们认为在泛在电力物联网的带动下，智能电表招标活动或将表现三方面变化:

1) 从数量上，智能电表的招标活动有增加的趋势，具体增加程度与各省市泛在网建设计划有关，我们保守估计预计19-20 年估计需求总量为7000、9000 万只，对应市场规模为182 亿和234 亿。

2) 从电表结构上看，基础普及和精度提升是两大主题，感知层基础稳固带动2 级智能电表数量提升，综合能源系统的推广和储能系统的接入或将带动高精度的工业电能表招标数量提升。

3) 从下游厂商来看，具有边缘计算布局的厂商市场份额有望提升，国网系厂商优势明显。

感知层海量数据增加网络层和平台层的传输处理难度，基础数据本地处理或将是未来发展方向，具有边缘计算布局厂商市场份额有望提升，在国网信息安全和泛在理解程度双重优势下，国网系公司招标或存优势。我们推荐负责智能电表制造和电表边缘计算模块设计的电网系二次设备龙头国电南瑞，关注林洋能源、三星医疗。

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（报告来源：华泰证券；分析师：黄斌、孙纯鹏、边文姣）

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）