2026年“100+100”情绪分水岭效应——原油100美元和美元指数100背景下的大类资产反馈

战争第三周：情景演绎早已滑向持久冲突

当前全球宏观和大类资产短期逻辑聚焦中东地缘-油价-风险偏好的传导链条上，短期高度决定大类资产方向性驱动和系统性风险， 而地缘政治本质上存在非线性、难以预判的特性，这意味着当下更负责任的态度应是承认地缘不确定性，不“赌”地缘方向。

当前现状已经滑向烈度超预期、冲突持续性上升的现状。伊朗革命卫队口吻下停战两大刚性底线包括：收回所有战争损失、美国 彻底撤离波斯湾，移除地区军事存在，消除安全威胁根源。——口吻强硬，达成难度大。

而各大类资产有无充分计价？结合原油价格看美伊和俄乌时期各类资产波动率来看，2022年时黄金低波向上，VIX和MOVE index反 应相对显著，市场迅速定价“滞胀”特性，但当前黄金本就处于高波环境，而VIX、MOVE index反弹力度有限，股、债、汇市场（相 较于商品更为庞大的市场）反应相对克制。

战争第三周：从战争情绪波动到当前实质性缺口

我们认为，当前战情本身和地缘情绪反复或不构成主要逻辑，原油价格本身成为核心因素，只要霍尔木兹海峡处于实质性封锁状 态，哪怕多方态度短期波动，都无法解决当前物流带来的实质性供应缺口以及正在发生的减产对供需平衡表的影响。目前霍尔木 兹海峡双向通行量骤降，军事风险、航运公司主观避险以及航运保险等多个因素或使得海峡实质性封锁状态时间超出市场预期。

参考我司研究所能化团队观点，基于霍尔木兹海峡正常情况下油运供给缺失对油价的影响看，测算海峡封锁+1天，原油价格 +0.5- 1.0美元/桶。参考Polymarket3月停火概率继续下滑至16%，4月停火概率回落至 45%，这意味着原油价格能有较强上行风险。

再加上当前能源化工产业链面临实质性供给缺口，较俄乌冲突时期基于经济制裁逻辑下“主观选择”不采买俄罗斯能源品有本质差别， 彼时能源贸易流呈现区域性分化，而非当前或存在系统性供给缺口。基于此，保持对能源类商品上行风险冲击仍有必要。

战争第三周：当前地缘较俄乌定价几何？

以2022年年初为起点，原油价格需求-供给-地缘因素拆分显示，峰值阶段油价中地缘溢价为28-30美元，峰值出现在2022年3月6日2022年3月8日。

2026年年初为起点，原油价格需求-供给-地缘因素拆分显示，当前油价中地缘溢价为23美元。从定性上看，若认为当前油价冲击可 类比俄乌冲突之时，当前原油中的地缘溢价仍旧比较克制。

Methodology：以每30分钟作为单位交易时段，原油、权益和典型避险资产（黄金、日元等）价格波动方向相关性，作为定义油价 需求-供给-地缘因素驱动。

原油-通胀传导：布伦特原油同比与CPI同比回归分析

对布伦特原油同比和美国 CPI同比做回归分析，美国CPI同比 = 0.0194×原油同比 + 4.3188，R²=0.17，原油价格变动解释CPI变动的约 17%。

在TACO惯性和淡定情绪中，通胀预期计价仍旧偏低，但4、5月终将迎来真实通胀冲击——克利夫兰实时CPI同比已经上升至2.87%、 BE Nowcast 3.25%、通胀掉期3.22%。当市场面临真实通胀切实抬升，“通胀”实感将加剧。

原油-通胀传导：油价100美元/桶分水岭

参考布伦特原油连续合约与2y Breakeven回归分析，当前2y通胀预期录2.35%，较油价偏低，理论反弹至2.55%。若原油超过100美 元，10y通胀预期开始变得更为异常。这意味着在原油价格维持静态维持的预设下，10y通胀预期仍有一定上行空间。

当前2y通胀预期录3.14%，较油价相对均衡，但同样，若油价处在100美元之上，2y通胀预期往往显著高于线性回归水平。这意味 着原油100美元以下2y通胀预期对2y美债收益率的传导相对可控，但动态看若一旦油价稳定站上100美元，2y通胀预期将显著高于 线性回归水平约0.7%。

“滞胀”环境强化风险：“逆周期”通胀范式

2022年俄乌冲突带来油价飙升，标志着美国从2021年需求通胀进入2022年成本通胀，2022年开始原油价格与权益市场表现呈现负 相关性，当前正在复制这一现象，权益周期跌幅加深，与攀升的大宗商品指数形成负相关。

在“逆周期通胀”环境中，整体风险情绪将偏弱、资产标的选择难度加大。普遍视作通胀标的表达的大宗商品将显著分化，能源化工 成为成本端多头选择，但其逻辑高度依赖地缘形势演化；有色金属、消费类商品承压，尤其考虑有色板块前期涨幅较高，与科技 板块逻辑绑定较近，或相对承压。

“逆周期通胀”环境下避险资产篮子进一步缩小，债券市场亦承压，股债对冲效果不佳或使得宏观波动率提升。若当前地缘冲突超预 期，仍要关注“流动性冲击”转为“逆周期通胀”环境下的黄金多头配置价值。但或需待黄金波动率回落。

“100-100”情绪临界点：当美元指数站上100美元

“100-100”情绪临界点：正在原油站上100美元之际，美元指数亦站上100美元，接近突破自2025年年中至今形成的窄幅波动区间。 一旦上行突破确认，尤其是原油价格持续高涨情况下，美元指数上行空间可能进一步打开。美元走强仍将施压部分风险资产情绪。

当前美元多头头寸并不拥挤，这或许将给予进一步美元反弹空间。根据我们追踪的资金流向数据，美元多头头寸在急剧增持后出 现了适度的削减。其他方面，G10外汇流动反映了杠杆资金买入能源净进口国货币（加元、挪威克朗），同时卖出能源净出口国货 币。从欧系汇率持仓看，市场对欧元结构性与周期性看涨前景在今年年初进一步增强，但这也意味着仓位已较为拥挤。一旦这些 多头头寸平仓，可能会加剧欧元的下行走势。

关注美元指数相继站稳100-101区间后，或油价和中东问题未明显缓和，关注美元进一步上涨至104.5-105区间。

“100-100”情绪临界点：从石油美元到石油人民币？

若美元继续走强，人民币或将仍呈现韧性。自2025年对等关税以来，受中国经济韧性（尤其是出口韧性）、资本市场稳定（权益 市场表现在全球主要指数中不俗+中美利差收敛）、我国大国定力提供稳定的政经环境预期等因素影响下人民币已然呈现偏强走势。

目前，石油人民币部分替代石油美元的讨论再起，据美国有线电视新闻网（CNN）援引伊朗一名未具名高级官员的消息报道，如果 伊朗允许少量以人民币结算石油的油轮通过霍尔木兹海峡，这将体现人民币的全球化进程得以推进。这体现，人民币通过大宗商 品贸易渠道可以加快期其国际化进程，中国稳定的贸易账户是人民币国际化的历史性机遇。

贸易帐是优势，但人民币国际化及成为储备货币的进程仍要金融帐下进一步配合——需要进一步提供打开离岸人民币和在岸人民币 联动，提供具备深度、广度的人民币风险资产和无风险资产，完善中国股市制度建设，推动债券市场国际化。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）