2026年第9周金融行业周报：外围扰动加剧，看好金融股性价比

本周观点

投资机会方面证券>保险>银行。上周全 A 日均成交额 2.44 万亿元；融资余额较春节前持续 回升，达 2.65 万亿元。周末美以对伊发动联合军事行动，外围不确定性增强。证监会召开 外资机构座谈会，将持续深化投融资综合改革，提高制度包容性、适应性和吸引力、竞争 力；着力推动资本市场对外开放迈向更深层次、更高水平，持续营造透明、稳定、可预期 的市场环境。渣打集团 2025 年经调营收同比增 6.1%，归母利润同比增 25.4%，增速较前 三季度分别下降 1.9pct和 1.0pct。汇丰控股 2025 年经调营收与税前利润分别同比上升 5.1% 和 7.1%，增速较前三季度分别提升 0.3pct 和 2.6pct。宁波银行顺利完成董事会换届，陆华 裕到龄离任，庄灵君与冯培炯分别履新董事长及行长。险资的权益高仓位使得其盈利和股 票市场表现变得日益密切，行业的β特征被强化，在慢牛预期依然稳固的背景下，2026 年 仍有可能带来不错的回报。投资者需注意的是这个过程未必平顺，在指数出现波动的时候， 保险板块的表现或出现反复。

证券：节后交易活跃，外资机构座谈会表态积极

2 月 27 日证监会召开外资机构座谈会，提出将持续深化投融资综合改革，提高制度包容性、 适应性和吸引力、竞争力；着力推动资本市场对外开放迈向更深层次、更高水平，持续营 造透明、稳定、可预期的市场环境。参会机构一致表示，对中国经济和中国资本市场长期 向好发展充满信心。上周市场走出结构性行情，交易持续活跃，全 A 日均成交额 2.44 万亿 元；融资余额较春节前持续回升，达 2.65 万亿元。

1、上周市场交易活跃，融资余额回升

上周 A 股日均成交额环比+16%，融资余额连续回升。春节收假后权益市场交易持续活跃， 走出结构性行情。上周全 A 日均成交额 2.44 万亿元，周环比+16%；H 股日均成交额 2417 亿港元，周环比+93%（前一周港股通未开市）。同时，融资余额持续回升，截至 2 月 26 日 为 26500 亿元，占流通市值比例维持 2.5%左右，融资买入额占股票成交额的比例回升至 10%左右。

2、证监会召开资本市场“十五五”规划外资机构座谈会

2 月 27 日证监会党委书记、主席吴清在北京召开座谈会，与 8 家在华外资证券基金期货机 构代表深入交流。参会机构一致认为，新“国九条”发布实施以来，中国资本市场在完善 基础制度、健全市场功能、提升上市公司投资价值、扩大高水平开放等方面取得积极成效， 外资和外资机构参与中国资本市场的意愿和积极性明显提升。参会机构一致表示，对中国 经济和中国资本市场长期向好发展充满信心。 证监会主席吴清强调持续深化投融资综合改革。吴清强调，要以科创板、创业板“两创板” 改革为抓手，持续深化投融资综合改革，进一步健全资本市场制度、产品和服务体系，提 高制度包容性、适应性和吸引力、竞争力，更好服务科技创新和新质生产力发展。要坚持 以开放促改革、促发展，着力推动资本市场对外开放迈向更深层次、更高水平，积极参与 和推进全球金融治理改革，持续营造透明、稳定、可预期的市场环境。

保险：建议配置优质龙头

节后第一个交易周，A/H 两市大盘震荡微升，保险板块整体大幅下跌。友邦保险和中国再保 险是唯二上升的股票，友邦保险收涨 5%，表现最佳；新华保险 H 收跌 6%，表现最弱。

险资的权益高仓位使得其盈利和股票市场表现变得日益密切，行业的 β 特征被强化，在慢 牛预期依然稳固的背景下，2026 年仍有可能带来不错的回报。投资者需注意的是这个过程 未必平顺，在指数出现波动的时候，保险板块的表现或出现反复。

1、保险机构资产配置展望

2 月 25 日，中国银行保险资产管理业协会公布了 2026 年银行保险资产管理业资产配置展 望保险机构调查结果，调查结果来自 127 家保险机构的参与反馈，包括 36 家保险资产管理 机构和 91 家保险公司。调查结果显示，大类资产配置方面，股票和证券投资基金是 2026 年保险机构普遍看好的境内投资资产。多数保险机构预计对银行存款、债券、证券投资基 金及其他金融资产的配置比例与 2025 年基本持平，部分机构有意愿适度或微幅增加股票投 资。 据金融监管总局公布的数据，保险资金在 2025 年入市明显。截至 2025 年末，保险公司资 金运用余额为 38.48 万亿元。从体量较大、负债久期长的人身险公司看，资金运用余额为 34.66 万亿元，其中投向股票投资余额为 3.51 万亿元，全年增加超 1.2 万亿元；股票占比 10.12%，同比提高 2.55 个百分点，股票配比刷新高位。根据上述数据来看，A 股市场方面， 多数保险机构对 2026 年 A 股市场持较乐观态度。资产配置上，多数保险机构计划小幅增配 A 股。 2026 年，保险机构更看好科创 50、沪深 300、中证 A500 和创业板等相关股票，看好电子、 有色金属、电力设备、计算机、通信、医药生物和基础化工等行业，关注芯片半导体、国 防军工、AI 算力、机器人、能源金属、商业航天、高股息、医药生物与创新药和企业出海 与全球化等投资主题，认为企业盈利修复和流动性环境是影响 A 股市场的主要因素。基金 投资方面，2026 年，近半数保险机构计划小幅增配公募基金。保险资产管理机构倾向配置 股票型基金、二级债基、混合偏股型基金、指数型基金和 ETF 基金；保险公司偏好配置二 级债基、股票型基金、混合偏股型基金、成长型基金和 ETF 基金。境外投资方面，港股是 2026 年保险机构最看好的境外投资品种，同时黄金投资和美股投资也受到保险机构较多关 注。操作倾向上，半数保险资产管理机构计划小幅增配港股，四成保险公司计划维持现有 港股配置比例。

银行：港银业绩披露，宁波银行管理层过渡

本周渣打集团、汇丰控股发布 2025 年年报，宁波银行完成董事会换届选举。经调口径下， 渣打集团 25A 经营收入同比+6.1%，归属于普通股股东利润同比+25.4%，增速较 25Q1-3 分 别-1.9pct、-1.0pct；汇丰控股 25A 营收同比+5.1%，税前利润同比+7.1%，增速较 25Q1-3 分别+0.3pct、+2.6pct。宁波银行完成董事会换届选举，董事会公告陆华裕先生因到龄离任， 选举庄灵君先生为新任董事长，并聘任冯培炯先生为新任行长。上周银行指数-0.96%，较 沪深 300 指数-2.04pct，其中大行、股份行、区域性银行分别-1.80%、-0.58%、-0.72%， 兰州银行、郑州银行、青农商行分别+1.75%、+1.05%、+0.96%，为走势最好的三家。截 至 2 月 27 日，银行板块 PB（lf）估值 0.64 倍，2010 年以来 PB 估值分位数为 19.70%， 处于较低水平。

1、渣打集团 2025 年报发布：经营业绩稳健，提升股东回报

经调口径下，渣打集团 25A 经营收入同比+6.1%，归属于普通股股东利润同比+25.4%，增 速较 25Q1-3 分别-1.9pct、-1.0pct。业绩增速边际略有波动主因环球市场业务阶段性下滑， 利息净收入韧性强。25A 有形股东权益基本回报（ROTE，其中有形股东权益=总股东权益无形资产-商誉）达到14.7%，较原定计划提前一年超越13%的有形股东权益基本回报目标。 25 全年每股派息 0.61 美元，同比提升 65.7%，并宣布全新的 15 亿美元股份回购。公司指 引 26 年经营收入（列账基准）同比增速接近 5-7%范围的较低水平，法定有形股东权益回 报（ROTE）将高于 12%。

Q4NII 环比提升，指引 26 年 NII 同比持平。25Q4 净利息收入（NII）环比 25Q3 提升 8%， 主要源自 25Q4HIBOR 的暂时性利好。25Q4 净息差 2.09%，环比 25Q3 提升 15bp。25Q4 生息资产收益率 4.40%，环比 Q3 下滑 12bp，25Q4 计息负债成本率 2.16%，环比 Q3 下 滑 25bp。25A 净利息收入同比上升 1%至 112 亿美元。公司指引 2026 年净利息收入或同 比持平。分地区看，25A 中国香港、中国内地、新加坡、韩国税前利润（经调口径）分别 同比+40%、-24%、+39%、-24%，中国香港及新加坡地区业绩保持快速增长。 财富管理优异，环球市场波动。25Q4 非净利息收入同比 24Q4 提升 2%，环比 25Q3 下降 21%，部分财富方案业务及环球银行业务的增长被环球市场业务的非经常性收入减少所抵 销。分业务看，25Q4 环球银行/环球市场/财富方案收入分别同比+9%/-15%/+20%。环球市 场业务波动主因偶发性项目减少。25A 非净利息收入同比上升 13%至 97 亿美元，主要由财 富方案业务、环球银行业务及环球市场业务所带动。其中，财富方案业务上升 24%，投资 产品及银行保险业务均录得双位数增长。环球银行业务上升 15%，受放贷及分销量增加， 以及资本市场活动增多所带动。环球市场业务上升 12%，主要由经常性收入所带动。 资产质量稳健，资本水平较优。25A 末不良贷款率 2.05%，较 9 月末提升 12bp。25A 末拨 备覆盖率 68%，环比 9 月末下降 12pct。Q4 单季度不良生成率环比 25Q3 上行 94bp。25A 年化贷款损失率为 19bp，较 24 年持平。25A 末普通股权一级资本比率为 14.1%，高于集 团 13%至 14%的目标上限，公司宣布将进行 15 亿美元的股份回购计划（23 年全年业绩以 来宣布的股东分派总额达 91 亿美元）。25A 成本收入比 59.1%，同比下降 80bp。经调口径 下，25A 有形股东权益基本回报达到 14.7%，同比提升 3pct。公司指引 26 年法定有形股东 权益回报（ROTE）将高于 12%。

2、汇丰控股 2025 年报发布：息差回升及财富管理业务优异推动盈利向好

经调口径下，汇丰控股 25A 营收同比+5.1%，税前利润同比+7.1%，增速较 25Q1-3 分别 +0.3pct、+2.6pct。2025 年经调 ROTE 为 17.2%，同比 2024 年+1.6pct，主因净利息收入 增长及财富管理收入增加。董事会已通过派发第四次股息每股 0.45 美元，2025 年每股合计 派息 0.75 美元。公司指引 2026、2027 及 2028 年平均 ROTE 达到 17%甚至更高，争取 28 年营收同比增速达 5%。 NII 环比提升，指引 26 年最少达 450 亿美元。公司 2025 年银行业务净利息收益同比+0.2% 至 441 亿美元，其中 25Q4 单季环比 Q3+6.1%，主要受益于四季度 HIBOR 上行及存款利 率传导滞后。25Q4 净利息收益率为 1.59%，环比 Q3+2bp。公司指引 2026 年银行业务净 利息收益最少达 450 亿美元。2025 年成本收入比 53.4%，同比+3.2pct，公司指引 26 年费 用支出增幅约 1%。 财富管理优异，夯实香港本地优势。经调口径下，非息收入同比+14.8%，增速较前三季度 -2.4pct。分业务看，对公端批发交易银行业务收入同比+4.1%，增速较前三季度-0.3pct， 其中外汇、支付及现金管理、贸易融资、证券服务分别同比+4.6%、+2.6%、+0.1%、+9.1%。 25A 零售端财富管理收入同比+24.2%，增速较前三季度-0.7pct，其中投资分销、保险业务 同比分别+27.1%、+35.3%。公司香港业务创收 159 亿美元，同比+6%，市场份额达 25%， 维持第一。25 年末整体财富管理规模达 2.1 万亿美元，其中超 1 万亿美元在亚洲入账，亚 洲领先地位稳固。 资产质量稳健，信用成本下行。25 年末不良率/拨备覆盖率分别为 2.46%/44%，环比 9 月 末-5bp/+1pct。25Q4 预期信贷损失同比-5 亿美元至 9 亿美元，单季信用成本同比-0.21pct， 主因批发贷款损失下降。25 年信用成本 0.39%，指引 26 年约 0.40%，中期维持 0.30%-0.40% 指引。25Q4 单季不良生成率环比 25Q3-0.52pct。2025 年香港商业地产拨备计提为 7 亿美 元（2024 年：1 亿美元），中国内地商业地产拨备计提为 2 亿美元（2024 年：4 亿美元）。

指引 26-28 年派息比例维持在 50%。公司 2025 年每股合计派息 0.75 美元，指引 2026 至 2028年股息派付比率目标基准维持在50%。25年末CET1比率为14.9%，环比Q3末+0.4pct， 中期目标维持在 14%至 14.5%之间。恒生银行私有化后，公司预计与恒生之间将释放 3 亿 美元（列账基准）的成本协同效应，该款项将全额投资于香港市场的增长机遇。

3、宁波银行完成董事会换届选举，管理层平稳过渡

2 月 26 日，宁波银行完成董事会换届选举，董事会公告陆华裕先生因到龄离任，选举庄灵 君先生为新任董事长，并聘任冯培炯先生为新任行长，二人任职资格尚待宁波金融监管局 核准。本次换届平稳过渡，新班子以内部培养干部为主力。 新老交替有序，继任平稳履新。陆华裕先生自 2005 年起出任宁波银行董事长，执掌帅印长 达 21 年，带领宁波银行从一家地方区域性银行成长为总资产超 3.6 万亿、经营稳健、特色 鲜明的系统重要性银行，其奠定的扎实家底和优秀企业文化为公司的长远发展构筑了坚实 根基。而庄灵君先生则为内部培养的 75 后“老宁波人”，现年 47 岁，自 2006 年加入公司， 历任多个核心岗位，并于 2022 年起担任行长，深度参与了近年的经营管理，对宁波银行的 风控体系和文化理念理解深刻，预计其履新后将能快速进入角色，保持管理层交接的平稳 有序。 核心团队稳定，战略传承可期。董事会聘任冯培炯先生为新任行长，其同样为内部培养的 资深银行家，此前担任副行长多年。新一届领导班子中，付文生、王勇杰、徐雪松等多位 副行长及核心高管亦同步获聘，管理团队的整体稳定性和专业能力得到保障。本次换届既 是到龄的自然结果，也顺应了加强公司治理、推进干部队伍年轻化和规范化的监管导向， 从新班子的构成来看，执行董事及高管团队均具备丰富的基层历练和多条线管理经验，有 利于保持公司经营策略的连贯性和执行力。 发展势头强劲，长期价值凸显。宁波银行 25 年业绩快报表现优异，2025 年实现营业收入 719.68 亿元，同比增长 8.01%；归母净利润 293.33 亿元，同比增长 8.13%。在行业息差 收窄背景下，公司利息净收入同比增长 10.77%，手续费净收入大幅增长 30.72%，轻资本 业务增长势头良好。信贷投放保持强劲，贷款总额同比增长 17.43%。随换届靴子落地、平 稳过渡交接，公司基本面扎实、治理结构清晰、战略连续性强的核心逻辑未变，我们认为 新任管理层将依托宁波地处经济活跃区的区位优势，继续深化专业化、数字化经营，持续 积累差异化比较优势，看好公司的长期投资价值。

4、美联储商业银行资产负债表跟踪——存款有所流入，信贷规模全面增大

美国银行业存款呈现流入态势。2026 年 2 月 11 日-2026 年 2 月 18 日，美国所有商业银行 存款流入 135 亿美元，大型银行存款流入 76 亿美元，小型银行流入 143 亿美元，外国机 构流出 83.5 亿美元。

美国银行业信贷呈现全面增加趋势。2026 年 2 月 11 日-2026 年 2 月 18 日，美国银行业贷 款和租赁贷款增加 147 亿美元，其中大型银行贷款增加 103 亿美元，小型银行贷款增加 21 亿美元，外国机构贷款增加 23 亿美元。分贷款类型看，2026 年 2 月 11 日-2026 年 2 月 18 日，工商业贷款增加 29 亿美元，住房按揭贷款增加 38 亿美元，消费贷款增加 22 亿美元， 商业地产贷款增加 10 亿美元。

5、南向资金持仓数据分析

从南向资金持股银行股个股变动来看，2026 年 2 月 20 日-2026 年 2 月 24 日，南向资金主 要增持工商银行、建设银行、渣打集团，分别增持 1.30 亿港币、1.19 亿港币、0.93 亿港币， 主要减持中信银行、汇丰控股、中国银行，分别减持 0.50 亿港币、0.24 亿港币、0.09 亿港 币。 从南向资金持股银行股个股来看，截至 2026 年 2 月 24 日，南向资金主要持仓建设银行、 工商银行、汇丰控股，分别持有 2804.40 亿港币、2294.77 亿港币、2127.92 亿港币。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）