2026年宏观专题报告：开年经济“新变化”？

一问：1 月生产景气有何新变化？

1 月制造业生产景气出现大幅回落，或与春运返乡前置有关；但近两月平均来看， 生产景气延续前期的上行态势。1 月，制造业 PMI 回落 0.8 个百分点至 49.3%。一是 PMI 为环比指标，反映本月制造业景气度较上月的边际变化。因此 2025 年 12 月 PMI 冲高后，2026 年 1 月 PMI 回落至 50%以下为大概率事件；但两个月平均来看，制造 业 PMI 较 2025 年 11 月上行 0.5 个百分点至 49.7%。二是 2025 年 12 月中下旬来劳 动密集型行业开工持续下行，或使春节前“返乡潮”提前，进而拖累 1 月制造业景气 度。数据上全国迁徙规模指数同比自节前 40 天 4%最高上行至 20.4%左右。

微观视角下，开年以来开工指标亦维持韧性；其中，消费链生产弱于石化链、冶金 链，或也体现劳动力集中返乡的影响。分产业链看，春节前第 6-2 周，反映冶金链生产 的高炉开工率同比较 2025 年 12 月回升 2.2 个百分点至 1%。石化链开工亦有改善， 纯碱、PTA 开工率同比分别回升 3.3、4.6 个百分点至 1.5%、-5.1%。相比之下，消费 链生产偏弱，其中高速公路货车通行量同比下行 0.7 个百分点至-1.8%，涤纶长丝开工 率同比回落 1.5 个百分点至-1.1%，汽车半钢胎开工率同比维持在-6.6%低位。

春运开启后，返乡前置现象凸显，表现为劳务输出大省的迁入强度、用工大省的迁 出强度上行，或对供给端构成压制。2026 年 2 月 2 日进入春运后，返乡规模或有上行， 春运前 8 日全社会跨区人流同比为 2.2%，反映远距离出行的公共交通日均旅客发送量 （含营业性公路、铁路、水路、航空）同比 4.2%。从典型地区的人流出行方向看，湖 北、贵州等劳务输出大省迁入强度分别自春运前 15 天 3.2%、14.1%上行至春运第 1-9 天 11.4%、15.7%；相应地，广东、江苏等劳务用工大省迁出强度分别自春运前 15 天 13.6%、8.5%上行至春运第 1-8 天 17.2%、9.5%。

二问：需求层面会否出现亮点？

出口：2026 年春节滞后于 2 月拉长节前“抢出口”窗口期，或令开年出口景气延 续。考虑到春节对供给类指标的影响是节前走强、节中与节后走弱的特征，且出口统计 为海关“结关”环节，会受到审批时滞等因素的影响；因而春节对出口的影响周期较长 （45 天），且节前通常出现“抢出口”现象。2025 年春节放假日期始于 1 月 28 日， 而 2026 年放假日期推迟于 2 月 15 日，因此 2026 年“抢出口”效应或强于去年。高 频数据也反映出口延续景气，春节前第 6 周-第 2 周，外贸货运量同比 13.9%、较 2025 年 12 月上行 3.5 个百分点，出口链生产同比 0.3%、较 2025 年 12 月上行 2 个百分点。

消费：国补虽有所退坡，但春节假期偏长叠加提振服务消费加码，预计 1-2 月社零 或弱修复。前期“以旧换新”政策令相关商品需求前置，2025 年底透支风险持续显现。 2026 年首批消费品以旧换新政策虽然落地，但单件产品补贴额度与政策覆盖范围均呈 现收缩态势，商品消费表现相对低迷。高频数据显示，对齐春节后，1 月以来乘用车零 售量、白色家电零售额同比分别维持低位。相比之下，多地提前布局春节消费提振政策， 尤其加码服务消费支持，譬如河南、湖北等地投放大额消费券及文旅补贴，泉州等地同 步推出丰富文旅活动并发放春节消费券。预计 2026 年 1-2 月社零受春节假期偏长影响 出现阶段性反弹，增速或回升 1.9%左右。

投资：“十五五”适度超前新基建的要求，叠加增量政策的支撑下，投资或有适度 改善。2025 年中以来，广义化债提速对投资形成挤出，四季度针对性财政政策已在缓 解化债对投资拖累，预计 2026 年 1-2 月整体投资或有改善。具体领域中，1 月政府债 净融资表现积极，叠加前期新增政策性金融工具及信贷资金支撑，年初地方基建投资资 金来源或相对充裕，对基建投资形成支撑；前期新开工投资企稳回升，房企融资改善， 对应地产投资降幅或有收窄。高频数据显示，春节前第 6 周-第 2 周沥青开工率同比维 持在 3.6%，全国粉磨开工率同比回升 1.1 个百分点至 2.6%。

三问：价格修复会否“再超预期”？

PPI：年初大宗价格有延续上行的可能，但上游价格向下游传导受阻，预计 PPI 同 比延续弱修复。1 月以来大宗价格走势分化，铜价延续高位；而国际油价有小幅下行， 国内定价的煤、钢价格表现也偏弱。由于上游价格向下游传导受阻，有色价格大幅上行， 但对中下游价格的拉动相对有限；并且 1-2 月 PPI 仍受四季度固定资产周转率偏弱的 滞后拖累，中下游 PPI 回升幅度或相对有限。综合来看，1 月 PPI 同比回升至-1.4%， 预计 2 月 PPI 延续弱修复。

CPI：春节错位扰动 CPI 走势，预计 1-2 月 CPI 同比呈现“V 型”特征。2026 年 春节偏晚，与去年 1 月的春节形成错位，因而基数在去年 1 月走高后、2 月有所回落。 结构上，前期生猪存栏持续增加对猪价的约束仍在显现，1 月以来猪肉价格维持低位， 鲜菜价格也有明显回落。核心 CPI 方面，金价强势上行、同比高达 68.7%；但 2026 年 首批国补力度退坡，叠加需求偏弱，剔除金银饰品后的核心商品 CPI 或仍保持低位； “返乡潮”前置也可能对核心服务CPI形成支撑；综合来看，1月CPI同比回落至0.2%， 2 月 CPI 或有较大回升。

总结：前期经济下行压力或有适度缓解，价格端或延续弱修复态势；综合来看，2026 年开年经济韧性仍在。2026 年春节偏晚，令节前“抢生产、抢出口”的窗口期较长； 因而 1 月以来生产、出口等高频指标仍有韧性，或指向开年经济表现良好。边际上看， 临近春节，全社会跨区出行强度有所回升，集中返乡或对生产端形成约束，但令居民消 费需求释放；加之多地亦提前布局春节消费提振政策，尤其加码服务消费领域，服务业 景气或有回升，后续重点关注开年以来居民需求相关领域的景气变化。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）