2026年华阳股份深度报告：煤炭主业稳增长，新兴产业启新程

公司概况

山西华阳集团新能股份有限公司（简称“华阳股份”或“公司”）成立于 1999 年 12 月 30 日，由阳泉煤业（集团）有限责任公司作为主发起人，联合阳泉煤业（集团）实业开发 总公司等其他四家发起人共同发起设立，阳煤集团以其所属一、二矿和第二热电厂的生产 经营性净资产出资。2003 年 8 月 21 日公司在上海证券交易所挂牌上市，是国内最大无烟 煤上市企业，主要从事煤炭、电力、热力的生产销售，以及新能源相关业务等。

1.1 背靠华阳集团

截至 2025 年 9 月 30 日，公司控股股东为华阳新材料科技集团有限公司，实控人为山 西省国资委。华阳新材料科技集团前身为原阳泉矿务局，1998 年 2 月整体改制为阳煤集 团，是原山西五大煤炭集团之一，阳煤集团是全国最大的无烟煤生产基地。2020 年 10 月 27 日，公司收到控股股东关于阳煤集团企业名称变更的告知函，其名称由“阳泉煤业（集 团）有限责任公司”变更为“华阳新材料科技集团有限公司”；2021 年 1 月 22 日，公司发 布公告称，公司名称由“阳泉煤业（集团）股份有限公司”变更为“山西华阳集团新能股份有 限公司”。截至 2025 年 9 月 30 日，华阳新材料科技集团有限公司持有公司 55.52%的股 权。

1.2 主营业务与优势

公司主要从事煤炭生产、洗选加工、销售，电力生产、销售，热力生产、销售，光伏 设备及元器件、钠离子电池制造，新能源技术推广服务等业务。根据公司年报，2024 年， 公司营收主要来自于煤炭业务，占比 80.42%，电力业务占比 8.03%，供热和其他业务分别 占比 0.21%和 11.35%；在毛利构成上，煤炭业务贡献占比高达 93.96%，电力业务占比 4.86%，供热和其他业务分别仅占比-0.32%和 1.50%。

无烟煤禀赋强，资源优势明显：公司煤炭资源以稀缺煤种无烟煤为主，是冶金、化 工、高端民用领域的优质燃料和原料，相较于普通动力煤溢价能力更强。2024 年，公司成 功竞拍于家庄区块煤炭探矿权，进一步增加公司煤炭资源储备量。根据公司年报，截至 2024 年底，公司拥有煤炭资源量 66.84 亿吨，可采储量 29.53 亿吨，证实储量 6.87 亿吨。 地理位置占优，交通运输便利：公司位于有“山西东大门”之称的阳泉市，地处山西 省沁水煤田东北部，石太铁路和石太高速公路从矿区穿过，交通十分便利。铁路运输跨石 家庄、太原两个铁路分局，西距太原 110 公里，东距石家庄 120 公里，西至太原、东至石 家庄仅需 30 分钟，至首都北京仅需 2 小时，拥有阳泉、白羊墅和寿阳三个发煤站及先进的 储装运系统，是铁路重点保障的国有特大型煤炭企业，供应及时、可靠，合同兑现率高。 公路网络四通八达，307、207 国道及太旧、阳五、京昆、新中高速公路在市区交叉，西至 太原、东至石家庄各只需 1 小时，与首都北京也仅 4 小时车程。公司主要客户集中在山 东、河北、东北，运距相对较短，运输成本较低。 下游客户稳定，抗风险能力强：公司市场用户定位于大型的电力、冶金和化工企业集 团；市场区域主要为河北、山东、东北等地区。公司洗末煤产品对主供钢厂用户销量占(铁 路)总销量的 80%以上，主要用户为鞍钢、本钢等；公司洗中块、洗小块产品主要供给山 东、河北地区化工企业；公司末煤主要供给河北、山东地区的五大集团电厂，电煤长协用 户占比在 90%以上(铁路)。近年来，公司积极调整产品结构，优化市场结构，与一批国内 大钢厂、大电厂和国际大钢铁企业形成了战略合作伙伴关系，签订长协合同，具有较强的 抗市场风险能力。

1.3 未来发展战略

华阳新材料科技集团以“双碳”战略为引领，大力实施“双轮驱动”发展战略，坚持 立足煤、做强煤，做强做大传统煤炭优势产业，全面提升产业发展的“含金量”“含新量” “含绿量”；坚持延伸煤、超越煤，整合成立华阳产业技术研究总院，做精做优钠离子电池 全产业链、高端碳纤维、煤层气制金刚石、PBAT 可降解塑料、纳米纤维空气净化材料等 新能源新材料产业，努力蹚出一条产业优、质量高、效益好、可持续的高质量发展新路。 华阳股份以增强企业核心功能、提升核心竞争力为目标，进一步全面深化改革，立足 煤、做强煤，推进传统煤炭产业提质、扩容、增效，实现数字化、智能化和绿色化升级； 延伸煤、超越煤，推动新能源新材料产业掌握核心技术、深耕细分领域，向集群化、规模 化发展。

公司业务深入解读

2.1 煤炭业务：资源禀赋占优，产量增长可期

2.1.1 煤炭资源：无烟煤占比高，煤质优势显著

华阳股份煤炭资源丰富，可采年限长。根据 2024 年年报公告，截至 2024 年底，公司 拥有煤炭资源量 66.84 亿吨，可采储量 29.53 亿吨，证实储量 6.87 亿吨，可采年限为 57.9 年。公司主要煤种为无烟煤，除开元公司主要煤种为贫瘦煤，榆树坡公司主要煤种为焦 煤、气煤外，其他煤矿主要煤种均包含无烟煤。2024 年 8 月，公司以 68 亿元取得山西省 寿阳县于家庄探矿权，增加 6.3 亿吨煤炭资源。公司主要煤炭资源位于山西省内阳泉市、 晋中市、寿阳县、平定县、宁武县等地。

煤炭资源以无烟煤为主，占比超 90%。无烟煤具有固定碳含量高、燃烧无烟、低硫低 灰等特性，属于稀缺煤种，广泛应用于电力、化工、冶金等行业，市场需求刚性且附加值 较高。公司打造的“阳优”品牌因品质优良，以低灰、低磷、高含碳量、高发热量、高煤 灰软化温度、热稳定性较好、反应性好、可磨性好的优点而久负盛名，在东北、华北和山 东等地有稳固的市场｡ 区域禀赋突出，煤质优势显著。公司主要煤炭资源所在地为阳泉市，而阳泉矿区煤种 70%以上为低硫低灰优质无烟煤，灰分 10-20%，含硫 0.5-0.7%，发热量较高。公司一矿精 煤发热量达到 6000kCal/kg，新景公司末煤发热量稳定在 5800kCal/kg。2025 年上半年，公 司多措并举实现煤质逆势提升，1-6 月末煤发热量 5279kCal/kg，同比提高 117kCal/kg。

2.1.2 产能扩张：煤炭产量平稳，新矿投产可期

新建矿山投产贡献增量。截至 2025 年 11 月，公司拥有 11 座煤矿，其中在产煤矿 8 座，平舒矿于 2024 年 5 月核定产能由 90 万吨/年核增至 500 万吨/年，榆树坡矿于 2024 年 8 月取得 500 万吨/年安全生产许可证。七元矿于 2024 年 12 月进入联合试运转，2025 年 12 月 9 日竣工投产，正式转为生产矿井；于家庄矿目前正在勘探中。截至 2025 年末，公司煤 矿在产核定产能合计 4090 万吨/年，权益产能 3600 万吨/年，在建产能 500 万吨/年，规划 产能 500 万吨/年。随七元矿产能爬坡，泊里矿未来进入联合试运转，预计公司煤炭产量将 进一步增长。 七元矿：生产规模 500 万吨/年，服务年限 137 年。七元矿位于山西省寿阳县，矿井井 田面积约为 207.43 平方公里，地质储量为 20.6 亿吨，以无烟煤为主，主采煤层为 8 号、15 号煤。七元矿为煤与瓦斯突出矿井，地质条件复杂，建设周期长。七元矿于 2009 年奠基， 2011 年开工建设，2014 年因供给侧结构性改革项目暂缓，2020 年底全面复工。2024 年 12 月 15 日，七元公司矿井成功实现联合试运转，铁路专用线同步建设当中。根据公司 2025 年半年报，截至 2025 年上半年，累计完成投资 56.37 亿元。根据公司官网消息，七元矿已 于 2025 年 12 月 9 日竣工投产，正式转为生产矿井。 泊里矿：生产规模 500 万吨/年，服务年限 77.6 年。泊里矿位于山西省晋中市，沁水煤 田东部边缘，矿井井田总面积 107.53 平方公里，地质储量为 9.11 亿吨，以贫煤、无烟煤为 主，主采煤层为 15 号煤。泊里矿为煤与瓦斯突出矿井，于 2012 年奠基，2015 年因证照手 续不完善停工，2020 年全面复工。根据公司 2025 年半年报，截至 2025 年上半年，累计完 成投资 45.5 亿元。 于家庄矿： 2024 年 8 月 22 日，公司以人民币 68 亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤 炭探矿权，于家庄区块井田面积 73.2245 平方公里，地质储量约 6.3 亿吨，煤种为贫煤和贫 瘦煤，以此资源规划新建于家庄煤矿项目，规划建设规模 500 万吨/年。根据公司 2025 年 半年报，2025 年 6 月 30 日，公司取得于家庄矿产资源探矿证，勘查工程正在按计划有序 的组织实施，项目可行性研究报告也已同步开展编制工作。

煤炭产量稳步提升。公司煤炭产量自 2016 年以来总体呈增长趋势，2016-2021 年产量 逐年扩张，从 2016 年的 3250 万吨增长至 2021 年的 4610 万吨，2021-2023 年稳定在每年 4500 万吨以上。2024 年山西省开展煤矿“三超”隐蔽工作面专项整治，受煤矿安全生产监 管和煤炭市场需求放缓因素影响，2024 年公司煤炭产量 3837 万吨，同比下降 16.4%。2025 年前三季度煤炭产量 3115 万吨，同比增长 8.4%。随着在建矿井逐步投产，预计未来产量 将保持稳中有升。

2.1.3 经营稳健：营收规模稳健，毛利维持高位

2016 年以来，公司总体呈营业收入向好、盈利增强的态势，虽然营收受到煤价波动和 采购贸易煤减少、销量下降的影响，但毛利率整体保持较高水平。

营业收入方面：2016 年，公司煤炭营业收入为 170.6 亿元，之后伴随煤炭市场趋稳， 叠加公司销量逐年提升，2018 年公司煤炭营业收入提升至 311.5 亿元，2019-2020 年维持 290 亿以上。2021 年，受煤炭价格大幅上涨的带动，煤炭营收达到 361.3 亿元。2021 年， 依据山西省属能源企业专业化重组事项安排，自 2021 年 5 月起，公司不再向华阳集团及其 子公司采购煤炭进行销售，公司煤炭销量随后下降，叠加煤炭价格回落，公司煤炭收入有 所下降，2024 年公司煤炭营业收入 201.5 亿元，2025 年前三季度为 138.6 亿元，同比下降 7.6%。收入的快速增长主因煤炭价格周期性上涨和销量的提升，随后收入回落对应市场煤 价下行和公司外购代销煤炭量下降，但公司整体收入高位。 毛利方面：2016 年，公司煤炭毛利 38.3 亿元，2018 年提升至 59.8 亿元，2020 年受煤 价下行影响回落至 49.1 亿元，2021-2022 年煤价大幅上涨带动下，毛利分别提升至 134.8 亿 元和 160.2 亿元，2023-2024 年煤价下跌，使得毛利有所回落，2024 年为 81.1 亿元，2025 年前三季度为 50 亿元，同比下降 15.6%，但毛利整体处于高位。 煤炭毛利率维持较高水平。2016 年-2020 年，公司煤炭毛利率基本稳定在 20%左右。 受煤炭价格上涨带动，加之 2021 年 5 月以来，公司不再向华阳集团及其子公司采购煤炭， 该部分业务毛利率较低，对外销售煤炭中毛利率较高的自产煤炭量占比上升，2021-2022 年 的毛利率分别大幅提升至 37.3%和 48.6%，2023 年煤价虽然回落，得益于公司不断加强内 部管理，深入推进智能化矿井建设，持续加强成本管控，加之采购成本较高的外购煤销售 业务占比降低，毛利率进一步提升至 51.2%。随后毛利率受煤价下行影响回落，2024 年煤 炭毛利率为 40.2%，2025 年前三季度为 36.1%，同比下降 3.4 个百分点，毛利率整体处于高 位。

2.1.4 生产成本：吨煤成本下行，吨煤毛利高位

吨煤成本下行，吨煤毛利高位。2016 年以来公司吨煤成本在 200-380 元/吨之间浮动， 2025 年前三季度吨煤成本为 287.6 元/吨，同比下降 15.8%。2016 年吨煤毛利为 58.2 元/ 吨，2021 年大幅提升至 225.8 元/吨（同比+276.8%），2022 年提升至近年来最高 345.2 元/吨 （同比+52.9%），2024 年回落至 228.1 元/吨，同比下降 26.5%，2025 年前三季度为 162.3 元 /吨，同比下降 27.1%，但处于相对高位。

公司末煤销量占比超 70%，贡献主要营收和毛利。2024 年末煤、块煤、煤泥、洗末 煤、外购统销煤销量占比分别为 70.2%、10.6%、4%、5.8%、9.5%。从吨煤毛利看，从 2021 年来，公司末煤吨毛利稳定至 200 元/吨以上，块煤和粉煤吨毛利稳定至 370 元/吨以 上，煤价较高年份块煤和粉煤毛利超 600 元/吨，整体处于高位。末煤贡献主要营收和毛 利，在煤炭业务中占比超 60%，2024 年末煤、块煤、煤泥、洗末煤、外购统销煤营收分别 占煤炭业务营收的 62.3%、14.9%、2.2%、9.4%、11.3%；毛利占比分别为 62.4%、18.3%、 5.4%、12.8%、1%。

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