华阳股份（600348）研究报告：固本拓新，蝶变启航.pdf

华阳股份（600348）研究报告：固本拓新，蝶变启航。华阳股份立足煤炭，扩展新能源业务。公司主要产品分为煤炭、电力、热力 三大类。2021 年，煤炭业务收入占比 95.07%、毛利占比 98.2%；同期，公司布 局飞轮储能、钠离子电池、光伏电池片等项目，入局新能源产业。

无烟煤储量丰富，产能增长潜力充足。截至 2021 年末，公司已探明的总资 源储量达到 31.1 亿吨，可开采储量为 15.52 亿吨，证实储量 7.26 亿吨，无烟煤 储量占公司煤炭储量的 75%以上，可采年限 45 年左右。除去裕泰矿，公司在产 产能合计 3390 万吨/年，权益产能为 2868 万吨/年；在建产能方面，七元矿预 计 2023 年 8 月建成投产，泊里矿将在 2024 年 12 月建成投产，产能合计 1000 万吨/年，生产煤种均为无烟煤。

煤炭综合售价有望抬升，下半年成本有望较 22Q1 下滑。长协方面，2021 年公司洗末煤销量占比 80%以上，其中长协煤占比也在 80%以上，且今年以来 实际港口价格在 719-725 元/吨之间波动，长协政策稳定末煤基本盘；现货方面， 南方地区高温，多地复工复产推进用电负荷快速提升，火电托底作用将凸显，支 撑动力煤价格。成本方面，公司 22Q1 成本增长部分原因归咎于年度成本提前计 提，因此预计下半年公司成本有望较 22Q1 下滑。

全面布局新能源产业，实现“新能源+储能”一体化。“双碳”目标下，公司 打造了新能源产业智能制造基地。公司煤炭业务的丰厚盈利为公司快速扩张新能 源产业奠定了深厚的经济基础。（1）钠离子电池：公司 2021 年受让阳煤制造基 金 49.8%的股权，间接持有中科海钠 7.75%的股份，联合中科海钠以无烟煤作为 钠离子电池负极材料抢跑市场，2022 年 3 月各 2000 吨/年的正负极材料投产； 且公司联手多氟多就电解液及其添加剂达成战略合作，目前六氟磷酸钠产能达千 吨；并全资持有电芯项目和电池 PACK 项目各 1GWh，预计 Q3 将投产。（2）飞 轮储能：公司入股北京奇峰股权 14.94%，并与其联合投资阳泉奇峰，间接持股 56.62%，2021 年 8 月 200 套/年的飞轮储能产线投产，截至 2021 年末已生产 20 套产品，其中 2 套用于深圳地铁且调试已完成。（3）光伏组件：公司规划建 设 10 条产线合计产能 20GW，产品技术主要采用 PERC 和 TOPCon，目前 2GW 产能已进入爬坡期，3GW 产能待审批。（4）新能源产业链：公司助推集团发展 光储网充示范项目，以飞轮物理储能、钠离子电池化学储能、光伏发电系统、以 及智能微电网和充电桩形成新能源储能全产业链，实现一站式充放电产业生态。