2026年“固收+”基金2025年度暨Q4分析：规模同比增超九成，高波二级债基扩容明显

2025 年“固收+”基金市场回顾

2025 年“固收+”基金市场呈现规模快速扩容、风险收益优化、资产配置结构相对稳健的特征。 1）规模端，广义“固收+”存量达 1.79 万亿元，同比增长 90.1%，其中二级债基成为核心增长动 力，规模同比增 135.7%至 1.42 万亿元；新发 1216 亿份，同比 14%，主要由二级债基（1103 亿份） 贡献。2）绩效方面，受权益市场走牛带动，全年累计收益率 6.4%，同比改善 1.1pp（pp 指百分点， 后同），转债基金以 23.3%的收益率领跑，偏债混基、灵活配置、二级债基收益率分别为 6.1%、 5.7%、5.6%，季度表现最优的 Q3 收益率达 3.8%，Q4 回落至 0.4%；平均最大回撤-2.7%，同比收 窄 1.5pp，仅转债基金回撤相对较高（-9%）但同比收窄 5.6 个百分点，Q4 受市场震荡影响回撤扩 大至-1.7%。3）资产配置上，股债仓位中枢稳定在 80%/15%，股票仓位 14.4%同比抬升 1.5pp； 债券券种调整明显，增配国债（9.5%，+1.6pp）和金融债（近 5 成，+9.5pp），减配转债（8%， -7pp）和企债（33%，-2.7pp）。

（一）整体规模同比扩张超九成、风险收益改善，转债基金表现亮眼

存量规模方面，2025 年“固收+”基金存量规模 17871 亿元，较 24 年底规模总体大幅扩张超 九成，其中二级债基产品规模激增（同比+136%）至 1.42 万亿元。截至 12 月 31 日，广义“固收 +”基金产品合计规模 17871 亿元，较 2024 年底的 9403 亿元规模增长 90.1%。其中二级债基规模 同比增 135.7%至 14158 亿元，转债基金、偏债混合型产品同比分别增 20.3%、11.2%至 581 亿、 2222 亿，而灵活配置产品规模基本持平 910 亿，微增 0.3%。

新发产品方面，2025 年“固收+”基金新发份额超 1200 亿，同比增长 14%，主要为二级债基 （1103 亿）。自 2020-2021 年年均 3500 亿元的发行高峰后，“固收+”基金新发数量、规模逐步 回暖，2025 年“固收+”基金新发份额继续升至 1216 亿（2024 年为 1066 亿），同比增长 14.0%。 其中主要为二级债基产品新发，规模合计 1103 亿。

收益率方面，2025 年广义“固收+”基金整体累计收益率 6.4%（同比+1pp），各细分产品 5%-6%，转债基金表现尤为突出（23.3%）。分季度来看，Q3 权益市场大涨，“固收+”基金当季 回报突出，季度平均收益率录得 3.8%。受权益市场走牛影响，2025 年“固收+”基金平均收益率 为 6.4%，同比改善 1.1pp，各类产品收益表现分化明显，转债基金以 23.3%的收益率领跑，偏债混 基、灵活配置、二级债基分别 6.1%、5.7%、5.6%。分季度来看，年内 Q3 最高录得 3.8%的当季收 益，Q4 回落至 0.4%。

最大回撤方面，2025 年广义“固收+”基金同比收窄 1.5pp 至-2.7%，各细分产品-3%~-2%， 转债基金回撤最大（-9%）。分季度看，Q4 股债震荡调整，当季回撤较大（-1.7%）。2025 年“固 收+”基金平均最大回撤录得-2.7%（同比收窄 1.5pp），其中权益仓位相对较高的转债基金回撤高 达-9%，但同比收窄 5.6pp，偏债混基、灵活配置、二级债基分别-2.7%、-2.7%、-2.2%。分季度来 看，Q4 受权益市场震荡影响，最大回撤最高录得-1.7%。分季度来看，三季度年内持有体验最优， 最大回撤录得-1.2%，Q4 走扩至-1.7%。

（二）股债 80/15 中枢稳定，增配国债、金融债，减配转债、企债

资产配置方面，广义“固收+”基金中股/债仓位中枢稳定在 80%/15%。截至 2025 年四季末， 股票仓位 14.4%（同比+1.5pp）。债券和现金型资产分别占比 81.4%、1.7%，同比分别下降 0.6pp、 0.4pp。2020 年以来，股票、债券与现金占比分别维持在 13%-16%、78%-83%及 1%-3%的水平， 各类资产占比较为稳定。

债券细分品种方面，国债、金融债升，转债、企债降。金融债同比升至近 5 成（+9.5pp）、企 业债降 2.7pp 至 33%)，转债降仓 7pp 至 8%，国债微升 1.6pp 至 9.5%。2020 年以来“固收+” 基金各类债券变化趋势，国债占比中枢从 4%逐渐提高至近 10%，金融债由 20%逐渐提升至 47%， 企业债由 60%逐步降至 34%，可转债占比波动回落至 8%，同业存单由 3%降至 1%以下。

四季度“固收+”基金市场回顾

基金季报数据显示 2025 年 Q4 广义“固收+”市场规模续增、绩效回落、操作谨慎积极。1） 规模续增。整体规模环比由 1.57 万亿增至 1.79 万亿，扩容约 2200 亿（增幅 13.8%）；其中二级债 基为规模增长核心动力，Q4 环比新增 2168 亿（增幅 18.1%）至 1.41 万亿，而转债基金规模收缩 4.2%至 581 亿；2）风险收益全面走弱。Q4 收益率回落 3.4pp 至 0.4%、最大回撤走扩 0.5pp 至1.7%，风险收益比及稳健性走弱，Sharpe 降 3.2 至 0.5，Calmar 降 8 至 2.4；3）纯债操作谨慎积 极。整体久期微缩 0.1 年至 2.9 年；“固收+”与转债基金在杠杆、集中度上分化，转债基金操作更 谨慎。杠杆率分别为 109.4%（环比+0.8pp）、111.8%（环比-2.4pp）；集中度方面，“固收+”基 金环比微升至 38%，转债基金环比降超 3pp 至 24.4%。

（一）整体基金规模扩容超两千亿，收益回落明显至 0.4%

四季度广义“固收+”基金存量规模扩容超 2000 亿至 1.79 万亿（+13.8%），主要由二级债 基贡献（环比扩容近两成、2168 亿），转债基金规模微缩 25 亿至 580 亿。截至 12 月 31 日，广 义“固收+”基金产品合计规模录得 17871 亿元，较 3 季度的 15699 亿元规模扩张 13.8%。其中， 二级债基扩容明显，环比+18.1%，偏债混基、灵活配置型分别环比扩张 1.3%/0.2%至 2222 亿、910 亿，转债基金环比收缩 4.2%至 581 亿元。

广义“固收+”产品 Q4 收益率收敛至 0.4%（环比-3.4pp），其中转债基金大幅回落 12.8pp 至 0.9%，其余三类收益率在 0.3%-0.6%。2025 年 Q4 各类“固收+”产品收益率均下滑，二级债 基、偏债混基、灵活配置产品当季收益率分别为 0.4%、0.3%、0.6%，环比分别回落 2.7pp（百分 点，后同）、3.5pp、2.7pp。四季度转债基金表现大幅回落，累计收益率环比下降 12.8pp 至 0.9%。

最大回撤整体走扩 0.5pp 至-1.7%，转债基金环比持平于-5.3%。截至四季度末，广义“固收 +”基金各类产品最大回撤均走弱，其中权益仓位较低的二级债基在-1.4%（环比走扩 0.4pp）、偏 债混基、灵活配置 Q4 回撤均在-1.8%，环比走扩 0.7pp。转债基金回撤环比持平，录得-5.3%。

4 季度 Sharpe 整体回落 3.2 至 0.5，各类产品表现不佳。四季度，“固收+”基金各类产品 Sharpe 均 环 比 大幅走弱 ，二级债基 / 偏债混基 / 灵 活 配 置 / 转 债 基 金 型 产 品 分 别 环 比 回 落 3.1/3.6/2.9/3.1 至 0.5/0.3/0.7/0.4。

Q4“固收+”Calmar 环比大幅回落至 2.4，各类产品稳健性下降。以 Calmar 衡量，四季度 各类产品收益稳健性环比大幅回落，其中二级债基/偏债混基/灵活配置分别环比回落 7.4/8.4/7.5 至 2.7/2.1/3.0。转债基金 Calmar 表现最弱，环比-9.1 至 1.6。

（二）缩久期、加杠杆，重仓集中度小幅抬升，转债基金更谨慎

4 季度广义“固收+”整体缩久期（-0.1 年），转债基金操作更谨慎（-1.1 年）。其中“固收 +”产品微缩 0.1 年至 2.9 年，转债基金收缩 1.1 年至 0.3 年。杠杆方面，“固收+”与转债基金操 作分化，整体目前仍处 2019 年以来低位。4 季度十债利率在 1.8%-1.87%窄幅震荡，“固收+”基 金小幅加杠杆但情绪整体有限，转债基金继续降杠杆，两类产品杠杆率分别录得 109.4%和 111.8%，环比分别+0.8pp、-2.4pp，转债基金创 2019 年以来新低。

前 五 大证 券重 仓 集 中 度 分 化 ，“固 收+”基 金 环 比微 升 至 38%， 转 债 基 金 环 比 降超 3pp 至 24.4%。四季度“固收+”产品前 5 名证券重仓集中度录得 38.0%，环比小幅上行 0.1pp；转债基 金前五大重仓集中度环比下行 3.4pp 至 24.4%。

四季度绩优“固收+”基金

（一）各定位产品收益率普降，低波策略小幅占优

首先按照权益 仓位将“固收+”基金（ 包 含二级债基、 偏债混合和灵 活配置基金） 区分为低 波 动、中波动与高波动三种产品定位，然后通过收益、回撤、持仓体验等一系列指标筛选出绩优进攻 型与防守型产品，结合持仓分析其高收益、低回撤的原因。 具体分类标准上，我们将权益仓位（股票仓位+0.5*可转债仓位）大于 0%且不超 10%、介于 10%-20%之间、超过 20%且小于 40%的“固收+”产品划分为低波动型、中波动型与高波动型“固 收+”基金。 规模上 Q4“固收+”基金主要增量为高波、中波产品，分别环比扩容 1317 亿、777 亿至 7938 亿、7300 亿，低波产品小幅增 104 亿至 2053 亿。截至 12 月 31 日，“固收+”基金产品合计规模 约 1.73 万亿元，其中高波、中波产品分别环比扩容 20%、12%，低波产品小幅扩容 5%。

4 季度“固收+”平均收益率回落 3pp 至 0.4%，其中低波小幅占优（0.5%）。权益市场环境 下高波产品拖累显著，环比-4.6pp 至 0.4%。4 季度股债震荡收跌，沪深 300 环比微跌 0.2%，十 年期国债收益率环比微降 1.3bp，中证转债逆势上涨 1.3%。各定位“固收+”基金收益率环比普跌， 权益仓位越高的产品整体收益回落幅度越大，低、中、高波产品当季收益率分别录得 0.5%、0.4%、 0.4%，较 25Q3 分别回落 0.9pp、2.3pp、4.6pp。

Q4“固收+”最大回撤走扩 0.5pp 至-1.6%，低波产品防御性凸显，高波产品回撤扩大明显。 4 季度低波、中波、高波产品平均回撤录得-0.8%/-1.3%/-2.3%，环比分别走扩 0.1pp/0.5pp/0.9pp。 Q4 权益市场震荡环境下，低波产品的防御性仓位优势相对延续，高波产品回撤扩大最为明显。

4 季末“固收+”产品调仓操作分化，高波加仓、低波降仓显著。4 季度股市震荡走熊，平均权 益仓位越高，整体最大回撤越高，收益率越低。4 季度高波产品逆势加仓权益 6pp 至 27.3%，中波 产品微降 2pp 至 15.8%，低波大幅减仓近 10pp 至 6.6%。最大回撤从高波、中波到低波分别-2.3%、 -1.3%和-0.8%，收益率表现在 0.4%-0.5%，低波表现相对更优。

（二）进攻型绩优产品：超配权益，偏好大盘均衡风格，重仓有色行业

在低波动、中波动与高波动三类“固收+”产品的基础上，我们分别筛选出具备一定规模及存续 期，能稳定跑赢对应基准的产品，再参考收益率、回撤、风险收益等综合指标，选取综合表现较好 的 20 支产品进行分析。 具体筛选条件如下： 1）具有一定规模且产品已存续一定时期。考虑到建仓时长、数据有效性及规模管理能力，选取 产品规模大于 1 亿（如果有 A、B、C 份额等以合计规模计），产品成立年限超过 1 年的产品。 2）能跑赢基准收益率与基准最大回撤。以本季度平均权益仓位与纯债持仓计算，低波动型、中 波动型和高波动型基金对应的基准收益率分别为 93.4%*中债总全价指数收益率+6.6%*沪深 300 指 数收益率、84.2%*中债总全价指数收益率+15.8%*沪深 300 指数收益率、72.7%*中债总全价指数 收益率+27.3%*沪深 300 指数收益率。低波、中波和高波产品基准最大回撤计算方法同上。

3）综合考虑。从产品收益、风险及投资者持有体验 3 个维度出发，以累计收益率、Alpha、最 大回撤、下行风险、Sharp、Calmar 共 6 个指标进行筛选。考虑到进攻型产品筛选更多考虑收益情 况，因而赋予产品累计收益率、Alpha 更高权重。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）