2026年中国巨石深度报告：玻纤全球龙头，产品持续向上攀登

中国巨石：持续成长的玻纤全球龙头

1.1 我国玻纤产业拓荒者，一步步成长为全球龙头

央企中建材控股，中国巨石是全球玻璃纤维领域龙头，粗纱及电子布产能规模 均居全球首位。中国巨石公司主要业务为玻璃纤维纱及制品的制造和销售，其产品 包括各类玻纤粗纱产品及部分制品，同时近年布局的电子纱及电子布产能规模已 居全球首位。截止 2025/10 末，中国巨石在国内玻璃纤维领域、国内电子纱/电子 布领域的市场份额分别为约 34%、25%，预计规模均为全球第一。央企中国建材 股份为公司控股股东（截止 2025Q3 末直接持有公司 29.2%股权），振石控股是公 司第二大股东（截止 2025Q3 末直接持有公司 16.9%股权），其董事长张毓强是中 国巨石创始人且曾长期担任公司总经理。

回顾中国巨石的发展历程，公司经历了打基础、规模化发展、布局海外、高端 产品攀登等几个重要发展阶段，逐步形成了今天的中国巨石。我们把巨石的发展大 致划分为下面几个阶段： 1969-1998 年，摸索期，和我国玻纤产业一起拓荒。巨石的前身可以追溯到 1969 年成立的石门东风布厂，公司自 1972 年涉足玻纤行业，1993 年巨石 玻璃纤维股份有限公司正式成立，1994 年巨石投产年产 8000 吨中碱池窑， 也是中国人自己设计建造的首座玻纤池窑。 1999-2011 年，扩规模期，产能规模持续快速提升。1999 年中国建材集团 与振石集团等 4 家企业联合发起成立中国化建，并在交易所挂牌上市，成为国内首家上市玻纤企业，中国建材集团为控股股 东。2002 年中国化建明确聚焦玻璃纤维主业，逐步剥离非玻纤资产。2004 年 其控股子公司巨石集团在四川成都设立巨石成都公司，国内开始多基地布局 产能。2008 年年产 60 万吨玻纤生产基地在浙江桐乡落成，巨石玻纤产能规 模提升至世界第一。2011 年中国化建通过定增收购巨石集团 49%少数股东 权益，其由控股子公司变更为全资子公司。 2012-2017 年，国际化，布局海外生产基地。2012 年巨石选择毗邻欧洲、 零关税、规避反倾销、劳动力资源丰富、未来本土需求旺盛的埃及建厂，经过 5 年的建设，巨石埃及年产 20 万吨玻纤生产基地全面建成。此后，巨石美国 于 2019 年投产年产 9.6 万吨玻纤生产线。海外市场布局总体遵循 “先建市 场、后建工厂”原则，截止 2024 年末，公司海外生产基地年产能达 45.6 万 吨，形成“以内供内、以外供外”并重的跨国经营模式。 2018 年-至今，加快高端产品布局，产线持续提升智能化水平。随着巨石成 都智能制造基地建成投产，桐乡总部智能制造基地全线落成，九江公司智能 制造基地首条生产线点火，公司持续提升产线智能化水平，降本同时提升公 司可持续发展能力。2018 年以来公司加强高端产品布局工作，2020 年巨石 E9 超高模量玻璃纤维发布，模量超越 100GPa，公司电子纱/电子布产能亦快 速扩张，电子布产能规模现已提升至全球第一。

深耕玻纤主业，盈利受行业周期影响有一定波动，1999 年至 2024 年公司营 业收入、归母净利、净资产分别增加 42、87、63 倍。2024 年及 2025Q1-3 公司 营业收入 yoy 分别+7%、+20%至 158.6、139.0 亿元，归母净利 yoy 分别-20%、 +68%至 24.5、25.7 亿元。公司核心的收入及盈利均来自公司的玻璃纤维及制品 主业。公司收入及盈利有一定的玻纤行业周期的影响（参考公司 ROE 波动幅度）， 但总体上稳步上台阶。2024 年公司营业收入、归母净利、净资产分别为 159、24、 300 亿元，分别为 1999 年（时年公司上交所挂牌）的 43、88、64 倍，1999 年 至 2024 年 Cagr 分别为 16.2%、19.6%、18.1%。2025Q1-3 公司营业收入、归 母净利分别为 139、26 亿元，yoy 分别为+20%、+68%。2025Q3 末公司净资产 为 316 亿元，较 2024 年末增加 5.2%。

1.2 坚定扩产，粗纱和电子布产能均排全球首位

玻纤行业集中度高，寡头垄断格局基本形成。巨石国内玻纤纱及电子纱产能规 模均为国内第一，国内占比分别为 34%、25%。 截至 2025 年 10 月，国内 CR3（中国巨石、泰山玻纤、国际复材）产能占全 国总产能超 60%。由于行业本身的重资产特征，以及近年来池窑大型化、高性能 玻纤广泛应用的趋势，预计未来玻纤市场格局将继续保持稳定。 当前电子纱在产产能约 109.1 万吨，其中中国巨石在产产能 27 万吨居全国第 一，占比约 25%，规模优势明显，主要以生产 7628 型厚布为主。其次为清远忠 信和泰山玻纤，在产产能分别为 20.5 万吨和 14 万吨，市占率约 19%、13%，国 内电子纱产能 Top5 占电子纱总产能比例超 70%。

中国巨石上市以来总体保持了持续的高强度资本开支，支撑公司产能规模持 续扩大。高强度的资本开始支撑规模持续扩张是公司发展的主旋律，公司玻璃纤维 粗纱在产产能从 21 万吨（2004 年末，开始有全面产能数据）逐步提升至 2024 年 末的 274 万吨，电子纱产能从 2006 年的 1 万吨增长至 2024 年末的 27 万吨。截 止 2025/10 末，公司共有 23 条在产粗纱生产线，在产产能达到 300.1 万吨，全 球规模最大；共有 5 条电子纱生产线，总产能达到 28.5 万吨/年，在产产能为 27 万吨/年生产线，亦为全球规模最大。十二五、十三五、十四五期间公司年均资本 开支规模为 12.3、32.4、14.5 亿元，期末在建工程规模平均分别为 12.6、21.0、 28.3 亿元。随着公司规模的持续扩大，总体上公司资本开支规模保持了稳步提升 态势。

坚定扩产注重创新，成本优势持续巩固

2.1 公司成本优势稳固，盈利能力优势持续扩大

玻璃纤维纱具有较强的工业品属性，成本优势是企业最关键的竞争优势之一。 玻纤营业成本主要包括直接材料、能源动力、制造费用和直接人工，其中直接材料 主要为叶腊石、浸润剂等（据国际复材、长海股份，直接材料是玻纤业务第一大成 本构成，2024 年其占营业成本比例分别为 34%、46%），能源动力主要为天然气、 电（据国际复材、长海股份，能源动力是玻纤业务第二大成本构成，2024 年其占 营业成本比例分别为 22%、24%），制造费用主要包括固定资产折旧及铂铑合金损 耗，直接人工主要包括车间产线等与生产相关的人员薪酬。

2001 年以来巨石吨成本持续下降，较同行优势持续扩大并稳固， 2024 年公 司吨生产成本较代表竞争对手平均水平低 1,017 元，近年因高端产品占比提升等 表观成本优势有所收窄。通过新建单窑规模更大燃烧技术更先进的新池窑、存量池 窑冷修技改、精益管理等，中国巨石玻纤产品吨成本自 2001 年的 5,888 元/吨下 降到 2018 年的 3,099 元/吨，年均降幅为 3.70%，2018 年公司吨生产成本较代 表竞争对手平均水平低 1,668 元（分别较泰山玻纤、长海股份、山东玻纤、国际复 材低 1,279、2,128、474、2,792 元）。2019 年以来推测因公司高端产品占比提 升（如更高端的电子纱电子布、风电纱、热塑纱产品占比提升），以及 2021 年前 后关键成本要素能源成本波动较大，公司吨生产成本及较竞争表观成本优势有一 定波动，2024 年公司吨生产成本为 3,563 元（较 2018 年+463 元/+14.9%），较 代表竞争对手平均水平低 1,017 元（除较山东玻纤高 302 元外，分别较泰山玻纤、 长海股份、国际复材低 1,123、1,407、1,839 元）。综合考虑产品结构差异等，我 们预计公司成本优势或相对稳固、甚至有提升。

盈利能力优势稳固，2024 年巨石玻纤业务毛利率、整体净利率较竞争对手均 值分别高 9.1、15.9pct。我们使用玻纤业务的盈利水平从另一个视角观察公司较 竞争对手的成本优势。2024 年公司玻纤及制品业务毛利率为 24.3%，较代表竞争 对手毛利率均值高 9.1pct（较泰山玻纤、长海股份、山东玻纤、国际复材分别高 6.6、0.3、17.5、12.0pct）；作为比较，2018 年、2013 年较竞争对手毛利率优势 分别为 14.0pct、9.2pct。2024 年中国巨石整体净利率为 16.0%，较代表竞争对 手净利率均值高 15.9pct（较长海股份、山东玻纤、国际复材分别高 5.7、20.9、 21.1pct）；作为比较，2018 年、2013 年较竞争对手净利率优势分别为 13.3pct、 0.9pct。可以看到中国巨石的盈利能力优势不仅显著，更呈现出一定扩大的趋势， 显示公司稳固的成本优势及产品结构优势。

2.2 规模、精益管理、持续创新等共同铸就成本优势

成本优势来源 1：产能规模优势及大窑炉，中国巨石产能规模及单线平均规模 均较同行有明显优势。更大的产能规模将赋予公司在原材料、能源采购方面更优的 话语权；另一方面，窑炉规模的扩大有助于提升能源利用效率或降低单位能耗，亦 有助于推动成本下降（如中国巨石玻纤产品吨能耗成本自 2010 年的 1,303 元/吨 下降到 2017 年的 805 元/吨，年均降幅约为 6.7%）。中国巨石 2000 年以来坚定 扩产并持续推动窑炉大型化工作，总产能规模及单位窑炉规模较主要同行企业形 成了显著优势。2024 年末中国巨石在产产能规模为 273 万吨（vs 泰山玻纤、国 际复材、山东玻纤、长海股份分别为 133、109、56、32 万吨）。2025 年 11 月 末中国巨石平均单窑规模为 12.1 万吨（vs 泰山玻纤、国际复材、山东玻纤、长海 股份分别为 7.9、7.6、9.0、11.0 万吨）。公司吨原材料成本较主要同行企业也有 明显优势，2024 年末中国巨石吨原材料成本为 1,137 元/吨（vs 国际复材、山东 玻纤、长海股份分别为 1,842、1,331、2,280 元/吨）。

成本优势来源 2：生产运营效率有优势，人均指标持续提升。中国巨石在规模 持续增加的同时，同步重视持续提升生产运营效率，部分进步源于窑炉大型化工作， 部分源于产线自动化水平持续提升等生产管理细节。2024 年公司人均产值 118 万 元（vs 国际复材、山东玻纤、长海股份分别为 124、84、86 万元），较 2012 年 提升 117%，2012-2024 年 CAGR 为 7%。2023 年1公司人均产量 190 吨（vs 国 际复材、山东玻纤、长海股份分别为 160、198、106 吨），较 2012 年提升 98%， 2012-2023 年 CAGR 为 6%。2018 年前后公司持续加大高端产品如电子布、风 电纱等的生产布局，公司人均产能增幅有所放缓，主要是产品结构持续优化所致， 反映为公司人均净利优势有所扩大。2024 年公司人均净利 18.8 万元（vs 国际复材、山东玻纤、长海股份分别为-6.3、-4.2、8.8 万元），较代表同行企业平均水平 高 19.3 万元（2020 年高 13.5 万元）。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）