化工行业研究报告：世界级工业品巨匠，中国巨石和万华化学

上传者：潘*
时间：2021/03/07
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中泰证券发布了化工行业研究报告《世界级工业品巨匠：中国巨石和万华化学，复盘、对比与展望》，报告主要从以下章节进行研究分析：一、玻纤与MDI行业：空间广阔、壁垒深厚、格局集中；二、品历史：混改激活创新，高投入+高回报的成长路径相似；三、论当下：竞争优势均显著，体制基因略有别。报告摘要：万华化学包含三大业务：聚氨酯（MDI、TDI、聚醚多元醇等）、石化（丙烯酸及酯、环氧丙烷）、精细化学品。中国巨石主要业务聚焦在玻纤纱及制品领域（粗纱、细纱、电子布等）。聚氨酯产业的核心中间品为MDI，2020-23年全球MDI产能有望由近900万吨增至1000万吨。若以1000万吨产能、15000元/吨单价计算，仅MDI产值即在1500亿左右。玻纤产业核心产品为粗纱，020-23年全球产能预计将由约876万吨增至1000万吨。若以1000万吨产能、6000元/吨单价计算，行业产值在600亿左右。若叠加百亿级电子纱（布），以及下游制品及复合材料，行业规模也接近千亿。电子纱规模测算详见深度报告《百亿市场需求高增，龙头企业进军高端20191125》。玻璃纤维通常用作复合材料中的增强材料、电绝缘材料和绝热保温材料，应用领域包括建筑建材、交通运输（汽车等）、工业设备、电路基板（PCB）和风电等，相比于钢铁、铝等金属材料，具有轻质、抗拉强度高等优势，相比于碳纤维具有高性价比、高比模量等优势。当前新兴国家市场人均消费量仍有提升潜力。技术进步带来性能提升、成本下降和应用领域的拓展：具备高强、高模、低介电、耐高温、绝缘及耐腐蚀等特殊性能的功能性玻纤正突破技术瓶颈，应用领域将得到进一步拓宽，新型汽车、新能源（风电）、造船、飞机、高速铁路与公路、防腐、环保等领域，将成为玻纤工业的新增长点，特别是热塑纱和风电纱。例如，巨石E9玻纤于2020年8月上市，全玻纤叶片的极限长度有望由85米左右提高至90-100米，将进一步替代碳纤维等材料，满足风电大型化、海洋化应用场景需求。玻纤行业上游的核心竞争力是开机率稳定情况下的产能规模。规模越大，规模效益越好。玻纤产业下游竞争的关键是以市场为导向的新产品、新技术创新能力。公司玻纤产品主要用于热塑（汽车轻量化、交通）、风电、电子、管道、建筑建材等领域，按销量计算，中高端占比达到70%。公司凭借技术、成本和管理优势将进一步分享高端领域红利。由于中高端产品占比较高（中高端格局好、价格波动小），公司均价保持平稳，2019年保持在6000元/吨。中高端占比提升，主要得益于下游需求结构的变化，以及公司研发进展相对顺利。近年来，公司E8高模量配方成功实现池窑生产；玻璃配方体系不断优化改进，配方专利国际保护网络持续完善。开发超高性能风力叶片用纱、通用型直接纱、高压管道用纱、高性能PP短纤、高表面卫浴SMC用纱、高强特高压复合绝缘子用纱、高性能增强PP和PBT用增强纱、电缆包覆LFT直接纱、1080薄布等新产品9项，并且在原料自制、浸润剂性能改良、电子纱池窑设计应用等方面取得显著成效。