非金属建材行业24年报及25Q1季报总结及展望：水泥筑底；玻纤盈利继续修复；品牌建材个股α能力突显.pdf

非金属建材行业24年报及25Q1季报总结及展望：水泥筑底；玻纤盈利继续修复；品牌建材个股α能力突显。回顾2024年地产政策走向，从松绑限制性到出台刺激性政策，政策措施基本应出尽出，但只“托”不“举”思路下，房地产行业仍处于下行通道，2024年商品房销售面积/房屋新开工面积/房屋竣工面积9.74/7.39/7.37亿平，同比-12.90%/-23.00%/-27.70%。需求端的分化在建材各细分得到映射。新开工相关的水泥行业实现利润250亿元，同比-21.9%，上市公司吨盈利水平基本接近15年、08年行业最低位水平。竣工相关的浮法玻璃行业也在“保交付”告一段落后出现下滑，24年上市企业营收/归母净利润同比-8.9%/-77.9%。品牌建材涉及全地产链条，24年上市企业收入/归母净利润承压，同比-6.72%/-43.57%。得益于24年二手房交易网签面积7.18亿平同比+1.31%，零售占比高的企业业绩更具韧性。玻纤行业持续修复，行业发展进入新常态。

一、玻纤：持续修复，行业发展进入新常态

24年样本企业收入、扣非净利同比-2.8%、-41.5%；25Q1同比+25.8%、+352.1%。行业底部进一步夯实，价格修复带动季度业绩逐步改善。预计25年粗纱产量增速为10.3%，电子纱产量增速为7.7%，但不排除行业延迟点火及提前冷修，产量增速望控制在温和水平，且预计26年产量增速明显降低；需求稳健增长，预计25年粗纱/电子纱需求增速7.1%/5.8%。重点关注新兴应用领域（风电、热塑、电子等）需求拉动。电子纱结构性景气，低介电电子布供需两旺，国内厂商产能快速扩张，份额望快速提升。龙头优势明显，估值低位性价比高。

二、品牌建材：板块成长性/盈利能力承压，供需寻求新的平衡，个股α能力突显

在地产持续弱景气的大环境下，即便头部企业在成本管控、渠道管理、服务保障、品牌形象等方面优势突出，但依然难以独善其身，样本企业收入和利润于24年双双下滑，25Q1依然承压，同比-7%/-17%。盈利能力走弱下（不考虑减值损失的净利率6.60%，同比-3.01pct），利润降幅大于收入降幅。预计当下已处于行业过剩产能出清的中后期，市场份额重新分配的过程伴随着激烈的价格竞争，当竞争格局基本稳定时利润率有望企稳回升。 成长性及盈利能力承压下，样本企业苦练内功，一方面现金流进一步好转，24年收现比/净现比110%/252%创近5年新高，另一方面应收账款规模持续下降，且坏账按单项计提比例已提至68%，减值风险对利润的负面影响正逐步收窄。资本开支指数由21年的3.68降至24年的1.14背景下，行业正快速寻求新的供需平衡。持续提升的分红比例也预示着企业更加健康的财务状况和积极回报股东的诚意。

三、水泥和减水剂：筑底修复，龙头优势凸显

1）水泥：24年板块营收/扣非净利同比-23.3%/-63.0%，系需求弱/价格跌所致。25Q1水泥价增量跌，板块收入同比-6.2%，亏损同比收窄。2024年上市公司吨盈利水平基本接近15年、08年行业最低位水平，水泥复价后，截至25年4月，全国水泥煤价差处于2009年以来60%分位。25年需求韧性+错峰趋严+煤价下行，底部有望夯实。 2）减水剂：受需求下滑影响，24年板块营收/归母净利同比-7.5%/-52.1%，25Q1减水剂需求有所恢复、价格略有下行，成本端环氧乙烷均价同比有所上升，板块营收/归母净利同比+9.6%/-16.0%，期待需求恢复推动行业盈利修复。看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间。