2026年建材行业年度策略：玻纤粗纱和电子布景气有望共振

1、2025年行情复盘

2025年行情回顾：建材板块小幅跑输全部A股。2025年1月1日-12月5日，SW建筑材料板块涨跌幅为 19.62%，相对万得全A指数的超额收益为-4.85%。子板块中涨幅排名依次为玻纤（+71.39%）、水泥 （+15.44%）、装修建材（+9.27%）、玻璃制造（+2.36%）。

具体行情可划分为以下几个区间：

1月-3月：建材板块整体略跑输全部A股，玻纤子板块有超额收益（风电、热塑需求高景气驱动龙头盈利预 期上修）。

4月：建材板块整体小幅跑赢A股（关税战导致外需担忧），水泥子板块有超额收益（内需预期提振、上 半年供给自律执行良好+需求企稳导致水泥涨价超预期）。

5-6月：建材板块整体跑输A股（关税战形势缓和，外需担忧降低，内需走弱且刺激政策预期减弱）。

7-8月：建材板块整体跑赢A股（7月上旬反内卷政策预期、7月下旬-8月上旬西部重大基建项目集中落地提 振板块预期），其中玻纤板块超额收益显著（PCB上游特种电子玻纤布的需求爆发和供给紧缺预期）。

9月-11月：建材板块整体收益率与全部A股相当。

2025年个股涨跌幅回顾： 个股表现分化较大，子板块个股收益 率方差较大，个股差异>板块差异。 个股涨跌幅表现与其业绩表现关联度 较高，涨幅靠前的标的整体业绩增速 好于行业平均。 建材板块主要上市公司中年初至今涨 幅前五的标的依次为：中材科技 （+158.29%，受益于特种电子玻纤 布）、华新建材（98.15%，受益于海 外水泥）、科达制造（+63.45%，受益 于海外建材）、三棵树（+56.29%，受 益于涂料）、上峰水泥（+53.99%，受 益于多元投资）。

2、宏观展望：总量政策有望适时加力，实物需求支撑有望增强

2025年下半年以来基建地产投资回落，实物需求承压。（1）1-10月全国固定资产投资同比下降1.7%，其 中基建投资、地产投资分别下降0.1%、下降14.7%，分别较2025年上半年增速放缓4.7pct、降幅扩大3.5pct。 （2）1-10月全国水泥产量、建筑装潢材料零售额同比下降6.7%、增长0.5%，较2025年上半年分别降幅扩 大2.4pct、增速收窄2.1pct，反映财政前置发力后实物需求接续支撑不足。（3）从结构上来看，地方投资 关联度较高的 公共设施管理业、道路运输业同比分别下降4.4%/4.3%，对基建投资整体表现有所拖累。

2025年四季度增量政策逐步发力，12月政治局会议强化“内需”主导。 （1）7月政治局会议延续了4月政治局会议提出的“四稳”表述，“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”仍 然是重要目标，稳增长政策仍有潜在加力空间。其中财政政策方面，会议指出“加快政府债券发行使用，提 高资金使用效率，扩内需政策聚焦提振消费、扩大有效投资，产业政策方面强调治理无序竞争，推进重点行 业产能治理”。我们认为稳内需叠加反内卷，有望促进实物需求企稳，景气底部的细分行业景气修复。 （2）四季度新增2000亿元专项债额度+5000亿元新型政策性金融工具投放，增量政策加快落地。10月发改委 新闻发布会介绍近期地方政府债务结存限额中安排了5000亿元，用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资， 其中新增2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设。此外5000亿元新型政策性金融工具资金 全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设 施，以及交通、能源、地下管网建设改造等城市更新领域。资金支持落地有望支撑基建投资企稳回升，拉动 实物需求改善。此外财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，支持重点项目2026年一季度建设 资金需求。 （3）十五五总体规划继续强调内需的重要性，我们认为投资将更加聚焦“两重”、民生领域和新型基础设 施方向。重点任务中更加突出现代产业体系、对外开放、社会民生等方面，在现代产业体系中提出构建现代 化基础设施体系，在强大国内市场方面中提出坚持扩大内需这个战略基点，特别指出坚持惠民生和促消费、 投资于物和投资于人紧密结合，促进消费和投资、供给和需求良性互动，增强国内大循环内生动力和可靠性， 要大力提振消费，扩大有效投资。 （4）12月政治局会议强调明年经济工作要坚持“稳中求进、提质增效”的总基调，“实施更加积极有为的 宏观政策，持续扩大内需、优化供给”，将“内需主导，建设强大国内市场” 放在首位，总量政策或将适度 加力。

财政支出仍处放缓趋势，地产高频数据偏弱，但建筑PMI边际改善。 （1） 1-10月，全国一般公共预算支出225825亿元，同比增长2%，较1-9月放缓1.1pct，其中1-10月基建相关 分项如节能环保、城乡社区、农林水、交通运输支出分别同比+7.0%/-7.3%/-11.7%/+0.2%，较1-9月分别1.8pct/-1.5pct/-2.7pct/-1.6pct，反映基建相关支出强度下降。（2）11月建筑业商务活动指数为49.6%，比上月 上升0.5pct，建筑业景气水平有所改善。从市场预期看，新订单指数、业务活动预期指数分别为46.1%、 57.9%，分别比上月上升0.2、1.9pct，反映前期增量政策落地后新订单情况有所改善，建筑业企业对行业景 气预期回暖。

预计2026年基建投资维持平稳，地产前端降幅有望收窄，实物需求降幅有望收窄。 基建投资：根据东吴证券宏观团队的预测：（1）2026年狭义赤字率同比持平（维持4%，全国狭义赤字规模 预计将达到5.94 万亿元，同比增长约2765 亿元），广义赤字率小幅下降（9.8%，同比下降0.4pct），财政支 出的总量增速将放缓。（2）但结构中实物支出占比提升，预计2026年能够直接贡献实物工作量的财政及城 投支出有望实现 41.62 万亿元，同比增长 2.1%。（3）随着专项债用作项目资本金比例上限提升至30%以及 支持项目范围扩容，乘数效应有望进一步提升。 地产投资：政策将聚焦高质量发展及房地产发展新模式，需求端政策有望加力，考虑住房需求已处底部区域， 前端降幅有望收窄。

3、玻纤：传统与新兴领域景气有望共振

玻纤：供给冲击逐步消化，中期产能新增放缓

供给端：2025年一季度以来行业之中前期推迟点火 的生产线陆续投产，较强内需支撑下新增产能逐步 消化，供给冲击最大的阶段已经过去。 截至2025年11月末，国内在产粗纱/电子布在产产 能分别为733万吨/101万吨，较2024年12月末的在 产产能分别增长10%/7%，进入Q3以来随着前期 推迟点火的产线集中投产期告一段落，供给冲击 最大的阶段已经过去。 8月以来行业库存开始有所去化，反映新增产能 逐步得到消化，得益于下游在风电、热塑需求支 撑下较强的需求表现以及行业价格企稳。

供给端：我们测算2026年粗纱有效产能增速将比2025年明显放缓，电子纱有效产能延续平稳增长。 考虑新建点火/复产点火和冷修产线的时间点，我们测算2026年全年粗纱/电子纱有效产能为759.2万吨 /107.7万吨，分别同比2025年全年的测算值增加6.9%/7.3%。（粗纱/电子纱2025年全年有效产能测算值较 2024年全年的有效产能增速分别为14.8%/6.7%）

玻纤：外需有望迎来改善，2026年需求有望平稳增长

考虑到传统领域渗透率的提升以及光伏边框等新应用的发展，我们判断2026年玻纤需求增速或有回落但 保持平稳增长。

风电需求中长期有望保持稳定增长，2026年有望保持平稳。（1）2025年10月的《风能北京宣言2.0》明 确提出“十五五”期间我国风电年新增装机不低于120GW（其中海上风电不低于15GW）目标。（2）金 风科技统计的2025 年前三季度国内风电招标量为 102.1GW（海风招标量5.0GW）仍然保持高位，有望支 撑2026年制造端需求。（3）国内陆风招标价格回升，有利于上游价格传导。（4）全球风电装机有望保 持持续增长，GWEC在《全球风能报告2025》预测2026年全球装机有望达到140GW，较2025年有小幅增 长。

2026年热塑类需求有一定韧性。（1）根据标普全球汽车2025年11月的预测，2026年全球轻型车产量有望 持平或小幅增长，其中国内有望保持小幅增长。（2）家电方面2026年面临高基数压力。

外贸需求有望改善。根据海关总署的数据，2025年1-10月玻璃纤维及其制品出口量同比下滑3.3%至 172.90万吨，主要受到关税风险反复的影响，随着中美经贸战阶段性缓和以及美联储继续降息的预期， 2026年外贸需求有望改善。摩根大通发布的全球制造业PMI指数8月以来保持在扩张区间。

4、玻璃：供给加速出清，有望提供2026年价格弹性

玻璃：盈利波动下供给出清反复，2025年供需矛盾加剧，重回大 面积亏损

2025年：盈利支撑下冷修节奏放缓，供需僵持、行 业小幅累库。 （1）供给：原材料、能源成本下跌支撑行业盈利， 冷修节奏放缓，行业供给处僵持状态，在产生产线 产能在160000t/d左右波动，直至11月开始明显缩减。 （2）需求：终端深加工订单受地产竣工影响表现偏 弱，需求悲观预期下社会库存波动幅度缩小。 （3）库存：供需弱平衡下厂商库存中枢上移，当前 在中高区间波动。年中投机性库存尚未得到充分消 化，社会库存整体也处于中高区间。

玻璃：中短期供给收缩有持续性，旺季价格酝酿弹性

当前行业亏损面扩大，将推动高窑龄、亏损幅度较大的生产线加速停产/冷修。 按照当前主流市场1088-1280元/吨的普通白玻主流价格以及我们对典型玻璃企业成本的测算： 利润角度：除了少数原材料、燃料均占优势的企业，国内主要市场的生产普通白玻的玻璃产线整体处于 不同程度的亏损状态。 现金流角度：除华东地区外，生产普通白玻的天然气生产线现金流整体压力较大；华中地区生产普通白 玻的石油焦生产线现金流也开始承压（特别是在近期石油焦价格上涨之后）。 基于利润和现金流的测算， 我们认为普通白玻的在产产能将进一步缩减，尤其在春节前后的窗口期有望 看到相对集中的停产；在当前普通白玻价格下，已经停产的玻璃生产线暂不具备集中复产的条件。

5、水泥：行业自律延续提供盈利底部支撑， 关注产业政策和需求变化

水泥：低盈利下龙头供给自律共识强化

2024年上半年行业首度出现全行业亏损，2024年下半年以来行业供给自律共识形成并强化。需求不稳 的背景下，供给自律加快了供需再平衡速度，托底效果显著，但旺季价格弹性仍受需求制约。 2024Q2：2024年1-5月份全国规模以上水泥行业亏损约34亿元，企业亏损面超过55%，上半年全国水泥 全行业亏损额约10亿，为近年来首次。效益大幅下滑背景下，企业强化供给调控匹配需求、主动稳价 的意愿明显增强，但需求下行幅度超预期影响供给侧收缩的效果，尽管错峰生产力度有所加强，淡季 不足以逆转整体供需失衡的局面，部分地区水泥价格因此出现了频繁调整。 2024Q3：（1）2024年7月，中共中央政治局会议首次提出“防止内卷式恶性竞争”。（2）供给侧自 律措施优化：行业龙头央国企引领下，行业企业积极开展行业自律和加强错峰生产执行力度，西南等 部分区域价格开始反弹，但长三角、珠三角区域价格仍反复。 2024Q4-2025Q2：企业价格提升和盈利改善的诉求更为强烈，配合旺季水泥需求季节性修复，全国水 泥整体价格在24Q4、25上半年显著反弹。 2025Q3-2025Q4：需求承压超预期，虽借助旺季提涨，但价格落地反复，低位弱修复。

水泥：中长期政策引导行业有序竞争和落后低效产能退出，巩固盈 利基础

反内卷政策引导行业有序竞争和落后低效产能退出，行业中长期盈利基础有望巩固。 产业政策抓手突出产能严格管控和行业自律/规范竞争。（1）产能管控方面，除了水泥企业针对超出备案的 产能指标实施产能置换推动僵尸产能退出以外，在水泥纳入全国碳市场并逐步运行的背景下，行业有望探索 建立低碳转型基金以市场化方式加快低效产能退出。（2）行业自律/规范竞争方面，除了行业协会和龙头企 业引领强化错峰生产外，在发改委、市场监管总局加强对“内卷式”竞争治理的背景下，水泥企业低价竞争 追求相对份额的行为有望得到约束。

6、装修建材：整体承压， 点状机会呈现

在竣工下行的过去两年，企业的预期和资产负债表都受到了较大的冲击。行业也走过了恐慌性价格竞争 到理性复价的过程。除了中小企业被动出清带来的市场占有率提升，龙头企业也在积极寻找新的增长点 和竞争优势，从商品房到非商品房，从新房到二手房和存量更新，拓展新的产品，或者从卖产品到卖方 案, 从局部空间到全屋场景。而出海也成为了大家共同的选项，自己布局或者并购的方式都有，但占比仍 旧较小。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）