中国巨石（600176）研究报告：全球玻纤王者，中国制造典范.pdf

上传者：A*****
时间：2022/03/28
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中国巨石（600176）研究报告：全球玻纤王者，中国制造典范。中国巨石，成立于 1993 年，1999 年于在上交所上市，控股股东为中国建材。营收主要来自玻纤及制品业务，国内设立浙江桐乡、江西九江、四川成都三处主要生产基地。

玻纤行业：供需紧俏，迭代升级

需求端，我们预计 2022 年国内玻纤表观消费量为 660 万吨，同比+6%，增量主要来自出口、新能源汽车、风电领域：1）2021 年我国玻纤及制品出口总量达 168.3 万吨，同比+26.6%，海外需求高景气；2）玻纤复材为汽车轻量化重要材料，单车用量提升空间大，新能源车渗透率迅速提升带动玻纤用量；3）风电纱不断升级，看好风电装机趋势。供给端，2022 年继续消化前期新投产能，严格假设条件下，实际新增仍然有限。预计今年实际产能边际放缓（预计新增 45.5 万吨，2021 年为+82 万吨），且增量主要来自行业龙头。我们预计 2022 年有效产能增量约 64.7 万吨。综上测算 2021-2022 年玻纤行业产能富裕率为 2.65%、3.86%，供给冲击有限。

公司掌握全球玻纤定价权

供需关系决定玻纤价格周期性波动。我们复盘近3轮行业价格变化：1）2014-2015年：风电“抢装潮”拉动需求；2）2017Q4-2018H1：成本推涨，出口+热塑景气；3） 2020Q3 至今：疫情导致供需错配，下游需求轮番接棒。本轮“不一样”：价格峰值更高，高位时间更长，弱化周期属性，成本和价格均可能出现趋势性变化。周期底部扩张，制造智能化、产销全球化：1）2011 年前：金融危机底部发力，产能跃升全球第一。持续降本，厚积薄发等待玻纤价格回暖。2）2011-2017 年：“以外供外”，全球布局。目前埃及共拥有 20 万吨玻纤产能，美国拥有 9.5 万吨。3）2018-2021 年：智能制造，再造巨石。技术+产品不断迭代，成本管控引领行业：2010 年前池窑规模持续领先，2010 以来技术引领变革、产品结构升级。规模优势+产业链整合+地理位置优势，吨成本持续下行，降本效益显著，吨净利 2014 年后上一台阶，吨净利中枢从 200-500 元上升到千元以上。