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中国巨石（600176）研究报告：高端化、高效率、低成本，玻纤巨擘智造领先。产品线齐全，规模领先，混合所有制保障玻纤龙头发展动能。中国巨石成立于 1998 年，第一大股东为央企中国建材集团旗下子公司中国建材股份有限公司，第二大 股东为民企振石控股。公司玻璃纤维产品种类齐全，在全球拥有 5 大生产基地（浙 江桐乡、四川成都、江西九江、埃及、美国），共拥有 23 条玻璃纤维池窑拉丝 生产线和 3 条电子布生产线，各类玻纤产品设计产能合计为 260.6 万吨/年，电子 布设计产能合计 6.5 亿米/年，为世界最大的玻纤生产企业之一。

玻纤行业：寡头竞争格局，新兴需求打开成长空间。玻纤行业集中度高，2020 年全球玻璃纤维各企业产能 CR3 为 47%，2021 年国内 CR3 为 61%，国内前三 分别为中国巨石、泰山玻纤、重庆国际复材。玻纤行业下游应用中风电、节能环 保、电子、汽车轻量化等领域的新需求占比不断攀升，需求成长性在一定程度上 平滑了宏观经济下行的影响。一般而言，玻纤需求增速约为工业产值增速的 1.6 倍，若根据 WTO 预测 2022 年全球经济增速约为 2.8%，假设工业产值增速与全 球经济增速相同，测算得 22 年玻纤行业全球需求增速约为 4.5%。

中国巨石：成本+市场+技术优势，全球竞争力加倍。成本端，原材料和燃料成本 约占玻纤企业生产成本的 50%-70%。巨石主要原材料和燃料采购价格低，19 年 叶腊石采购价比泰山玻纤、重庆国际低 148 元/吨、181 元/吨；天然气采购价比 泰山玻纤、山东玻纤低 0.48 元/立方米、0.15 元/立方米，成本优势突出。此外， 生产基地毗邻叶腊石矿产资源，有利于降低购销两端运输成本。市场端，公司通 过“以内供内、以外供外”并重的跨国经营模式，持续推进“三地五洲”战略， 2020 年以来，国外销量稳中有升、毛利率明显提升，2022H1 海外毛利率反超国 内 7.03pct。技术端，公司积极研发投入，产品结构持续升级；E7、E8 及新型电 子纱配方实现生产高效稳定，性能得到行业权威客户全面认证并推广，E9 高模产 品主要应用在大兆瓦级风电叶片领域，有望受益于风电需求高增。