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中国巨石（600176）研究报告：智能制造启未来，规模成本迎景气。玻纤行业龙头，定位智能领跑全球。中国巨石是中国建材旗下玻璃纤维业 务的核心企业，拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及苏伊士、美国南卡 五个生产基地，产能全球布局，年产能合计超 240 万吨。在产能持续扩张的同 时，公司加速推动产线的智能制造，实现成本与产品的领先，以此保持全球玻 璃纤维工业领导者的地位。

供需渐归平衡，新能源放量添动力。供给端，根据卓创数据统计 2023 年 行业边际产能投放减弱，预计实际增量在 18.9 万吨，仅占 2022 年年末总产能 的 2.8%。需求端，玻纤需求与工业产值及 GDP 增速强相关，近期多地区公布 2023 年经济增长目标，大部分城市目标在 5%以上，有望提振玻纤需求。整体 来看，2023 年供需将逐步回归平衡，支撑玻纤价格底部企稳上涨。再看细分 领域，2022 年风电招标数据持续高增，而实际装机量较低不足 38GW，或在 2023 年将加速落地，带来超 50 万吨的边际增量。

成本为盾，规模为矛，享行业景气回归。玻纤产品市场化程度高，同类产 品与价格企业间差距有限，因此成本是企业间竞争的核心。拆分成本看，原材 料和能源为玻纤主要成本分别占 50%与 30%，中国巨石通过产能布局毗邻原 料生产基地、长单锁定能源价格、规模化智能化生产以及费用精细管理，成本 控制能力行业领先，盈利水平也远超同行，2021 年吨净利在 2000 元以上。同 时，公司稳步执行“十四五”战略规划——“再造一个巨石”，产能规模更进 一步，于 2022 年末在江苏淮安规划产能 40 万吨。看 2023 年，行业供需关系 逐步匹配下，价格或底部企稳，公司产能规模提升有望享受行业景气回升。