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中国巨石研究报告：新兴市场大有可为，周期修复鹏程万里。公司是全球六大玻纤生产企业之一，主营玻璃纤维及制品的生产与销售，在国内 外共拥有六大生产基地、3000 多个规格品种，产能规模全球第一。公司第一大 股东为中国建材股份有限公司持股 26.97%，实控人为国资委；公司第二大股东 为振石集团持股 15.59%。中国巨石实控人张毓强是中国巨石创始人及副董事 长，主要管理层皆从基层干起，稳扎稳打，实战经验丰富。公司是我国混改典 范，“央控民营”的方式为公司带来央企优势资源，同时也保持了中国巨石民企 市场化管理。

降本增效+积极开源+传统周期修复，推动公司业绩反弹

2023 年公司受玻纤供需失衡及产品销售价格大幅下降的影响，营业收入为 148.76 亿元，同比下降 26.33%；归母净利润为 30.44 亿元，同比下降 53.94%。2024Q1 中国巨石发布产品涨价函，预示着玻纤盈利可能会出现拐 点。结合公司在玻纤周期底部降本增效和开拓新增长点，我们认为 2024 年公司 经营业绩有望修复，传统地产和基建的修复会带给公司更高的业绩弹性。

1）降本增效，巩固成本领先优势

公司历史上进行了两轮降本：第一轮为池窑大型化+配方升级，第二轮为冷修技 改，提升生产线效率并降低能耗。公司当前面临 2022 年开始的冷修高峰期，截 至 2022 年末，公司已经计划对桐乡本部基地的 5 条产线进行冷修技改，涉及产 能约 35 万吨/年，建成后产能将提升 48%，产品生产成本下降空间依然可观。

2）积极开源，新兴市场大有可为

在风电领域， 2023 年全球新增风电纱需求量为 82 万吨，测算可得 2024-2030 年均风电纱需求量为 247.9 万吨，风电纱潜在需求量较高，市场空间广阔。在汽 车领域，汽车轻量化是未来发展趋势，欧美平均每辆轿车使用增强塑料达 117 公 斤，国内经济型轿车增强塑料用量每辆 16-20 公斤，载货汽车为 20-30 公斤，与 欧美国家相比，国内热塑纱市场空间广阔。在电子信息领域，电子科技领域高速 发展 PCB 应用广泛，带动上游电子纱和电子布需求提升。2024 年 4 月多个厂商 陆续对电子纱/布产品进行恢复性调价，助力电子纱和电子布盈利改善。

3）传统周期修复，带来业绩增长弹性

2023 年中国玻纤纱总产量为 723 万吨，同比增长 5.2%，增速较同比回落 5pct，行业产能规模在 2023 年内实现由增转降，总产量增速放缓。2022 年以 来玻纤纱价格屡创新低，而玻纤生产用能源、原材料价格却在持续上涨。此外， 2024 年两会提出三大工程和水利工程提速。2024Q1 受前期原材料价格上涨及 市场预期逐步向好影响，玻纤纱价格已开始出现回升。我们认为在传统基建增速 的发力和玻纤行业自身产能调整下，已经使得玻纤价格具备企稳修复的基础。