2026年2月投资组合报告：节前轮动，节后蓄势—把握“空窗期”的结构性机遇

2026 年 2 月十大金股组合

紫金矿业：金铜量价齐升，矿业巨头成长可期

（一）行业情况

矿端偏紧传到至精铜减产可能性上升，AI 产业发展带来 需求增量以及全球 流动性改 善，共 同带动铜价中枢抬升。供给端，全球铜矿资本开支持续下行，叠加资源贫化与矿产国政策不确定 性，形成长期供应硬约束，2026 年的全球铜矿增量仅有 50 多万吨；冶炼端产能集中释放加剧原 料紧缺，矿冶矛盾激化，铜精矿加工费持续下探，2026 年国内 TC/RC 长单价格较 2025 年的 21.25 美元/吨大幅下降至 0，冶炼厂经营压力加大，国内冶炼厂提出矿铜产能负荷 10%以上以 及十 反内卷政策限制预期，使得矿端短缺向精铜传导可能性增加，供给约束提供铜价支撑。 需求端，全球制造业 PMI 温和复苏，宏观暖风下，传统领域铜消费需求边际下行压力减轻，同 时新能源转型与数据中心用铜带来需求的结构性亮点。行业供需格局持续向好，叠加美联储流动 性宽松预期，铜价中枢将不断上移。 美联储降息、美元 信用弱化、央行购金等因素作 用下，黄金 上涨逻辑将继续演 绎。美国总统 特朗普表示 已就该问 题与北 约方面形成 阶段性安 排，并 同步撤回此 前计划对 欧洲实 施的关税措 施。虽然美国与欧盟围绕格陵兰岛的相关议题出现反复，但在格陵兰岛事件后欧盟保护领土安全 的意愿进一步提升，加大资本支出增强军事力量与基建，并以抛售美元美债为反制措施，这必将 带动欧洲资本的回流、美元资产抛售下美元走弱，以及加大黄金购买力度提高央行储备资产中黄 金资产的占比，全球央行购金力度或将超出此前的预期。此外，中东地区地缘风险升温，区域地 缘风险溢价抬升进一步刺激了避险需求。而在美联储新主席遴选进程中，偏向务实宽松政策的里 克·里德尔支持度快速攀升，其淡化通胀风险、强调就业与金融条件、主张必要时放缓缩表的立 场强化了市场货币宽松预期，叠加美国政治层面对美联储独立性的质疑，削弱了美元资产吸引力。 伴随美元走弱，资金持续撤离风险资产，而美国货币政策独立性受政治干预的质疑不断，美欧关 系摩擦反复升级，再叠加中东等区域地缘风险攀升，共同促使避险资金向贵金属板块集中，金价 突破历史区间，持续刷新历史新高。

（二）公司情况

公司矿资源品种资 产配置优 异，远期成长 动能足 。2025 年公司矿产铜/矿产金产量分别为 109 万吨、90 吨，同比分别为+2%/+23%，分别完成全年目标的 95%/106%。2025 年以来，公司相 继完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦 Raygorodok 金矿等 四项重大项目的收购和交割，除沙坪沟钼矿尚未启动建设外，两座金矿已开始贡献产量和利润； 近期又宣布收购联合黄金，揽入三座非洲大型露天金矿。同时，旗下巨龙铜矿、朱诺铜矿、马诺 诺锂矿等重点项目建设进展顺利，其中巨龙铜矿二期工程于 2026 年 1 月建成投产，公司重点项 目有序推进为中长期铜、金等业务的可持续增长奠定坚实基础。2026 年公司产量指引为矿产金 105 吨、矿产铜 120 万吨，这一目标如按期完成，矿产金产量将较原计划提前两年突破百吨大 关。。 公司管理能力优异 ，成本控制 效果显著。受益于原材料采购端的规模效应与精益管理的协同 发力，2024 年公司有效遏制成本上升势头，除金锭/电积铜单位销售成本同比+0.4%/+9%外，其余 铜 金 锌 成 本 均 有 下 降 ， 金 精 矿 /铜 精 矿 /电解铜 /矿 产 锌 生 产 成 本 同 比 -0.4%/-4.3%/-17.2%/- 5.7%，铜 C1 成本和黄金 AISC 成本均位于全球前 20%分位。25Q3 公司矿产铜单位销售成本分 别环比+4%至 2.5 万元/吨，矿产金单位销售成本环比+3%至 280 元/克，矿产锌单位销售成本分 别环比+1%至 1 万元/吨。矿产品单位销售成本有所上升，主要因：1）部分矿山品位下降、运距 增加及部分露天矿山剥采比上升；2）金价大幅上涨，以金价为基准计算的权益金同步大幅提升； 3）新并购企业过渡期成本高：如，加纳阿基姆金矿交割后暂时仍延用收购前的矿山生命周期模 型（至 2027 年结束）计算资产折旧，导致折旧摊销成本较大。 经营韧性凸显 ，2025 年公司 业绩表现亮眼。公司发布业绩预告，2025 年公司预计实现归母 净利润 510-520 亿元，同比+59%~+62%；扣非净利润 475-485 亿元，同比+50%~+53%。其中 第四季度实现归母净利润 131-141 亿元，同比+71%~+84%，环比-10%~-3%；扣非净利润 134- 144 亿元，同比+68%~+81%，环比+7%~+15%。我们认为公司重点矿山项目储备丰富，未来铜、 金产量增长带动公司成长确定性高，伴随公司建设项目的陆续投产后产量的释放，有望带动盈利 持续走高。

（三）驱动因素

1）国内稳增长政策持续加码下经济复苏、全球流动性改善，带动铜价上扬； 2）美联储降息下的全球黄金 ETF 基金增持黄金、地缘冲突影响下的央行购金、美国债务问 题引发的信用贬值对冲交易仍将继续演绎，推动金价上涨； 3）公司建设项目的陆续投产后带来产量增长，叠加公司成本控制效果显著，致使金属涨价 利润得到充分释放。

亚钾国际：钾肥高景气延续，看好公司量利齐升

（一）行业情况

随粮食作物播种面积及粮食产量逐年稳步提升，我国钾肥需求稳中有增。但我国现有氯化钾 产能难以满足我国农业对钾肥的刚性需求。且随国内钾盐资源储量逐步减少、服务年限下降，资 源型钾肥产能扩张已不可持续，预计中长期内我国钾肥进口依赖度偏高的情况难以扭转。从进口 分布来看，我国氯化钾主要进口自俄罗斯、白俄罗斯、加拿大、老挝等国家，得益于近年来在老 挝的中资钾肥企业产能扩张，反哺国内农需能力增强，我国自老挝进口钾肥的量和占比正逐步攀 升。 价格方面，2025 年以来在供方挺价惜售情绪下，国内及全球氯化钾价格表现偏强，价格重 心显著上移。我国 2025 年度钾肥进口大合同价格签订为 346 美元/吨，较 2024 年上涨 26.7%。 2026 年度钾肥进口大合同价格进一步小幅上行至 348 美元/吨。我们认为，2026 年在需求旺季 期间全球钾肥市场仍将呈现供需偏紧态势，钾肥价格中枢有望维持中高位运行。

（二）公司情况

氯化钾价格中枢上移，公司盈利能力显著增强。2025 年前三季度，公司合格氯化钾产品产 量、销量分别为 149.86、152.43 万吨，同比分别增长 13.21%、22.79%；销售毛利率、销售净 利率分别为 58.91%、35.21%，同比分别增长 9.79、15.26 个百分点。分季度来看，公司 25Q3 氯化钾产量、销量分别为 48.45、47.89 万吨，同比分别增长 1.23%、25.89%；环比分别下滑 4.61%、7.39%。25Q3 公司销售毛利率、销售净利率分别为 61.55%、37.81%，同比分别增长 12.29、7.14 个百分点；环比分别增长 0.92、1.81 个百分点。根据卓创资讯数据，25Q3 江苏连 云港 60%白钾均价为 3160.37 元/吨，同比增长 32.68%，环比增长 8.09%。得益于氯化钾价格 重心持续上移，公司 25Q3 盈利能力保持稳健增势。根据公司公告，公司 2025 年度预计实现归 母净利润 16.60-19.70 亿元，同比增幅约 75.00%-107.00%。 第二、三个百万吨 项目投产冲 刺，公司业绩弹性 待释放。钾肥方面，目前公司第二个百万吨 项目的 3#号主斜井已贯通，第三个百万吨项目的主运输系统已建成投运，并已于 12 月 6 日成功 完成联动投料试车工作，标志着公司正式开启 300 万吨钾肥产能时代。待公司钾肥增量产能全 面释放并进入稳定生产阶段，规模效应下公司各项综合成本有望进一步下降。非钾方面，公司参 股公司亚洲溴业 5 万吨/年溴素扩建项目现已具备投产条件。持续协同开发非钾资源，不仅可以有效提升钾盐矿资源综合利用水平，也将为公司创造更多经济效益，进一步强化公司的核心竞争 力。

（三）驱动因素

全球钾肥需求回暖、供方持续挺价，氯化钾价格中高位运行； 公司百万吨项目顺利投产，业绩增量加速释放。

麦格米特：AI 电源放量可期，全球化布局持续优化

（一）行业情况

受益于 AI 算力需求旺盛，AIDC 高景气，AI 电源机 柜外 效率提升，机柜内 功率密度 提升。 以机柜作为划分，数据中心电源可以分为柜内电源和柜外电源。柜外电源未来 UPS 向 800V HVDC 演进，柜内电源 AC/DC、DC/DC 依旧是刚需，功率密度有望提升，BBU、超级电容等零 件重要性增加。

（二）公司情况

公司发布 2025 年业绩预告，2025 年归母净利润为 1.20 亿元-1.50 亿元，同比-65.61%- 72.48%；2025 年扣非归母净利润为 0.2 亿元-0.3 亿元，同比-91.81%-94.54%。利润变动主要 系公司持续加大 AI 电源等新兴领域研发投入及海外、杭州基地建设导致管理费用增加，叠加部 分行业成本压力致毛利率下滑，以及汇率波动引发较大汇兑损失。营收层面，2025 年度公司除变频家电业务受到特定海外市场外部环境影响，收入同比出现下降情况以外，其他业务依然保持 稳健持续增长，公司整体稳健经营，主营业务总收 核心看点在于 AI 电源产品丰 富叠加客户加速扩 容，AI 电 源成长弹性大。 假设 2025 年、2027 年 GB200/300 机架出货量为 4.5 万台、12 万台（GPU 芯片出货量预期 全部折算为 NVL72 出货），英伟达在 AI 服务器 GPU 市场占有率维持 75-80%，PSU 电源单 价为 1.7 元/W，随着 A 服务器电源功率密度提升，预计单瓦价值量提升到 2 元/W；我们预计 2025 年、2027 年 PSU 电源市场空间分别可达 259 亿元、1084 亿元，CAGR 达 104%，其中 2025 年、2027 年英伟达 PSU 电源市场空间分别可达 207 亿元、813 亿元，CAGR 达 98%；假设麦格 米特在英伟达的市占率从 2025 的 10%提升至 2028 年的 14%，在非英伟达 PSU 电源市场市占 率从 1%提升到 2%，则麦格米特 2025 年、2027 年在英伟达 PSU 的市场规模分别可达 21 亿元、 114 亿元，CAGR 达 134%，PSU 电源总市场规模可达 21 亿元、118 亿元，CAGR 达 138%，未 来增量广阔。公司目前已经展出 800V HVDC Power Sidecar，将 Power shelf、BBU shelf、 Super cap shelf、PDU 等集成一体化，我们看好公司从 Power Shelf 逐步升级为 Power Rack 电源供应商，服务器电源总价值有望高速增长，并向柜内外多级供电系统解决方案商迈进，技术 壁垒与客户粘性持续强化。

公司作为大 陆卡位 NV 链服务器电源供 应商，已 切入英 伟达数据中 心部件体 系。除英伟达 外，2025 年公司已同步在国内外全行业的上中下游全链条客户端做到了全面覆盖对接(即技术方 案主导方、系统集成制造商、终端互联网云厂三端全覆盖)，已获得部分国内外厂商的准入。我 们认为公司 AI 服务器电源的多数客户需求及项目进度仍处于量产前的研发与调试阶段，小批量 的 AI 服务器电源订单加速释放，随着公司持续深耕服务器电源国内和国外市场，不断推进产品 的系统化和市场准入，收入放量在即。 全球化布局优化盈利结构，产能定增完成加速成长公司。2025H1 直接海外收入 15.22 亿元 （+9.21%），占总收入 32.57%，间接海外收入占比约 8%，合计超 40%。海外毛利率在 25-30% 波动，近几年高于国内 6pcts 左右。海外工厂布局泰国、印度，定增补充全球百亿产能，聚焦于 AI 服务器电源、智能家电电控、光储充等领域，为未来 3-5 年及之后的产能及发展做准备。定 增获得批复，为 3-5 年增长奠定基础。 投资建议：我们认为，2025-2027 年归母净利润 145/675/1563 百万元，对应 PE 490/105/45 倍，维持推荐评级。

（三）驱动因素

AIDC 高景气； AIDC 订单加速落地；

华秦科技：订单落地，从 0-1 空间打开

（一）行业

先进材料技术是航空航天高新装备的发展先导，是支撑现代工业的关键基础技术，渗透到国 民经济和社会生活等方方面面，已成为世界各国争相发展的技术高地。我国已初步建成航空航天 材料研发和生产体系，金属、非金属及其复合材料等产品不断优化，部分研究成果达到国际先进 水平，材料的性能、可靠性、批次稳定性、经济性等方面都有较大幅度的提升。 我国航空航天领域正处在快速发展期，对新材料的需求将更加旺盛，迫切需要品种创新和技 术进步，未来几年材料领域将着力开展“产-学-研-用”创新链和产业链协同创新，以期大幅提升 我国航空航天材料科技和应用水平。

（二）公司情况

持续推进产品多元 化布局，在 手订单充足。公司本部业务量持续扩大，增长迅速，目前部分 新产品已实现批产，且有多个产品处在验证试制阶段。特种功能结构复合材料、热阻材料等订单 及收入增速较为明显。此外，多元化布局逐步进入收获期，子公司业务呈现多点开花新局面，预 计全年业绩多数扭亏： 华秦航发实现营收 1.03 亿元（同比+143.0%），前三季度合计签订订单约 2.44 亿元，增速 较为明显。 华秦光声收入约 0.10 亿元（同比+184.9%），其声学检测设备实现国产替代，高端声学设 备类在手订单增长迅速，前三季度累计签单约 0.37 亿元，全年预计签单 0.65-0.8 亿元。

瑞华晟营收 0.10 亿元，YoY+1825%，持续交付零部件开展验证，试制订单增长迅速，已累 计签单约 0.23 亿元，全年预计签订订单约 0.5 亿元。 安徽汉正收入 0.02 亿元，累计签单 0.31 亿元，全年预计签单 0.5 亿元。 此外，2025 年 12 月以来，公司公告本部及子公司签订多项合同。合计 9.7 亿，涉及航空器 机身用特种功能材料和航空发动机用特种功能材料产品等重点产品，在手订单充足。公司传统优 势业务聚焦发动机领域，本次机身订单超预期，市场空间打开。 产能逐步爬坡，规模效应有望释放：公司加快推进本部及子公司各项目建设，相关产线处于 产能逐步爬坡阶段，规模效应有望快速释放。华秦航发航空零部件智能加工与制造项目基本投产， 并持续开展零部件工序验证工作，预计 25 年底实现全面投产。瑞华晟二期项目或将在 25 年底 建成，实现产能提升扩容。安徽汉正持续开展超细晶管材、棒材、盘件生产线建设及产线配套建 设，部分单机产线在开展样件试制。

（三）驱动因素

公司持续推进产品多元化布局，已形成特种功能材料、航天航空零部件、声学超材料及声学 仪器、陶瓷基复合材料、超细晶零部件 大业务主体， 精准覆盖产业链需求。目前公司多项产品 处于跟研试制阶段，待相关产品逐步转入批产后，业务规模有望迈上新台阶。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）