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行业联合报告系列：涨价逻辑拆解与行业投资机会展望。2025 年四季度以来涨价行情如火如荼演绎，引发市场广泛关注。在中美周期共 振、新产业趋势持续驱动的背景下，本轮涨价行情将如何演绎？我们联合宏观、 策略、电新、有色、化工、农业等多个团队深入分析本轮涨价行情背后的驱动 因素及后续的投资机会，对涨价行情有望持续的领域做了全方位的探析和展望。

【宏观】猪价：2026 年 Q2 环比改善，Q3 同比上行拐点出现，Q4 涨幅最为 显著。生猪周期轮转底层逻辑仍以能繁母猪产能去化为核心，截至 2025 年 3 季 度末，能繁母猪存栏量依然有 4035 万头，我们假设政策目标得到严格执行，并 且 2026 年暂不调整正常保有量 3900 万这一指标。事实上，进入 2025 年 9 月 以来，去化进程明显加快，9 月同比增速为-0.7%（前值 0%），中性假设下， 按照 28 万头/月的去化速度来看，预计 10、11、12 月，能繁母猪存栏量月度同 比将分别达到-1.62%、-2.50%、-3.20%。那么，按照 10 个月左右的传导周期， 商品猪出栏量下滑或在 2026 年 7 月份开始逐步兑现，届时猪价也将在 Q3 迎来 真正的上行拐点。油价：2026 年油价中枢或不低于 2025 年。不考虑俄罗斯和 伊朗，目前 OPEC+原油总剩余产能 340 万桶/日，其中沙特为 213 万桶/日占绝 对主导，其次是阿联酋（64 万桶/日）。也即，短期看具备大幅增产能力的国家 只有沙特和阿联酋。2026 年美国页岩油或迎来减产压力。疫后美国油气资本开 支、钻机数量、库存井等指标均在下滑，其中库存井已消耗至 2013 年水平，且 单位油田出油效率和品质已经开始下降，我们预计美国页岩油产量或从 2025 年 年末开始迎来瓶颈期。需要提示的风险是，2026 年地缘政治风险上行概率不低。 不考虑地缘因素，结合盈亏平衡点预计 WTI 原油中枢为 65 美元/桶，若地缘风 险明显升温则油价中枢或高于这一水平。2026 年 CPI 和 PPI 展望：1）中性情 形下，我们预计 2026 年 CPI 或在 0.5%左右。2）积极情形下，预计 2026 年 CPI 同比中枢或在 0.70%左右。3）基准情形下，2026 年 Q3 左右 PPI 同比有 望转正，但是同比增速变化并不大，Q4 大约维持在 0.5%附近。4）积极情形下， 2026 年 PPI 有望在 Q2 实现转正，Q4 的 PPI 同比回升至 0.9%附近。