2026年福元医药公司研究报告：仿制药基本盘稳健，小核酸打开成长天花板

福元医药：仿制药基石稳固，小核酸布局打开第二成长曲线

福元医药前身万生药业成立于 1999 年，2022 年在上交所主板上市。公司主要从事药品及医疗器械研发、生产和销售，以“专注医药领域，共创健康人生”为使命，致力于打造“研发、生产、营销”三位一体的医药健康大型企业，持续打造规模化产品群，形成“领域、品种、技术”组合优势的丰富产品线，构建从原料到药品完整周期的产业价值链。公司已入选北京医药产业跨越发展工程 G20 企业，荣列中国化药研发实力百强榜、北京民营企业科技创新百强榜。

公司股权结构稳定，新和成控股为公司控股股东，胡柏藩先生为实控人。截至2025年9月 30 日，新和成控股持有公司 36.73%的股份，为公司的控股股东；新和成控股集团有限公司的董事长兼总经理胡柏藩先生为公司实际控制人。2018 年新和成控股将旗下万生药业、安徽福元、浙江爱生三家药企进行整合，整合后安徽福元和浙江爱生成为万生药业全资子公司；2019 年万生药业整体更名为福元医药。

公司业务以仿制药为核心，主要分为药品制剂和医疗器械两大板块。截至2024年报，药品制剂主要涵盖心血管系统类、慢性肾病类、皮肤病类、消化系统类、糖尿病类、精神神经系统类、妇科类等多个优势治疗领域，核心产品包括奥美沙坦酯片、替米沙坦片、盐酸曲美他嗪片、阿托伐他汀钙片、复方α-酮酸片、哈西奈德溶液、匹维溴铵片、开塞露、瑞格列奈片、格列齐特缓释片、阿卡波糖片、盐酸帕罗西汀片、盐酸文拉法辛缓释胶囊、黄体酮软胶囊等；医疗器械业务以加湿吸氧装置为主，主要产品包括一次性使用吸氧管等。

公司整体经营业绩保持稳健。2024 年公司实现营业收入34.46 亿元，2019-2024年复合增长率为 7%，实现归母净利润 4.89 亿元，2019-2024 年复合增长率达17%。2025年上半年受 2024 年复方α-酮酸片未中标第十批集采影响，实现营收16.34 亿元（同比下滑1.30%），归母净利润 2.68 亿元（同比下滑 7.83%）。 从业务结构看，药品制剂为公司主要收入来源，2024 年实现收入32.09 亿元（占比93%），医疗器械收入 2.23 亿元（占比 6%）；分治疗领域来看，2024 年心血管系统类占比26%、糖尿病类占比 14%、消化系统类占比 14%、皮肤病类占比12%、慢性肾病类占比11%。五大类药物合计贡献 77%的收入。

归母净利率持续提升，费用管控能力优异。随着国家集采政策的持续推行，公司毛利率从 2019 年的 75.56%下降至 2024 年的 67.09%；归母净利率持续提升，从2019年的9.02%提升至 2024 年的 14.18%。公司整体费用管控效果显著，期间费用率从2019年的64.93%下降至 2024 年的 51.49%，其中销售费用率下降较为明显，管理费用率保持稳定，研发费用率稳步提升，2024 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为36.45%/3.94%/-1.02%/12.11%。

账上现金储备充裕，经营现金流表现稳健。公司账上现金储备保持充足水平，截至2025年三季度，公司账上货币资金及交易性金融资产合计 20.68 亿（货币资金15.89亿元、交易性金融资产 4.79 亿元），为公司后续业务拓展及研发投入扩张提供了充足的资金保障。同时，公司经营性现金流表现稳健，2024 年实现经营性净现金流达到6.91 亿元，充分体现公司主业的现金流创造能力，内生动力充足。

仿制药业务稳健增长，现金流底座进一步夯实

公司仿制药业务基本盘稳固，已进入压力出清后的稳态增长阶段。公司药品制剂业务覆盖心血管系统、慢性肾病、皮肤病、消化系统、糖尿病、精神神经系统、妇科等多个细分领域，产品结构分散、单一品种依赖度低；同时公司拥有多个国内首仿药物如复方α-酮酸片、奥美沙坦酯片、盐酸曲美他嗪片、氯沙坦钾氢氯噻嗪片、盐酸莫西沙星片、匹维溴铵片、黄体酮软胶囊等，主要产品在细分领域市场排名位居国内厂商前列或呈现较好的增长趋势，具备较强的市场竞争力。截至 2025 年上半年，公司共获得境内药品注册批件209个，126个产品纳入国家医保目录，为仿制药业务持续放量奠定坚实基础。2024 年，公司药品制剂业务实现收入 32.09 亿元，2019-2024 年年化复合增长率达 7.75%。存量产品集采冲击或已基本出清。据米内网数据，2025 年Q1-Q3 福元医药母公司核心药品销售额前十品种合计贡献约 85.87%的药品收入，其中8 个品种（包含中标产品和未中标产品）已纳入国家带量采购。公司未来预计将巩固集采中标产品领先优势,并扩大产能匹配快速增长的产品需求。前十销量中尚未集采的核心品种为匹维溴铵片和富马酸贝达喹啉片，2025 年 Q1-Q3 收入占比约 13.04%。其中，富马酸贝达喹啉片目前中国市场格局为进口强生 1 家、国产福元医药与先声药业 2 家；匹维溴铵片中国竞争格局为进口艾伯维1家、国产仅福元医药 1 家，整体竞争格局相对稳定，集采风险较小。整体来看，公司仿制药业务有望走出“集采冲击期”。

集采中标品种持续放量，有望提供现金流支撑。依托“原料药+制剂”一体化布局与成熟的成本控制体系，公司积极参与国家及省级集采，多个具备成本优势的“光脚品种”通过集采实现快速放量。截至 2025 年上半年，盐酸帕罗西汀片、奥美沙坦酯片、孟鲁司特钠咀嚼片、盐酸曲美他嗪片、格列齐特缓释片、瑞格列奈片、替米沙坦片、盐酸文拉法辛缓释胶囊、依折麦布片、艾司奥美拉唑镁肠溶干混悬剂、盐酸帕罗西汀肠溶缓释片及替米沙坦氢氯噻嗪片共 12 个品种中标带量采购，为公司提供持续稳定的现金流支撑。

新品集采中选为业绩提供增量支撑。在 2025 年第十一批国家组织药品集中采购中，公司成功中选阿戈美拉汀片、多巴丝肼片、普伐他汀片、阿仑膦酸钠片、富马酸卢帕他定片及西洛他唑片共 6 个品种，其中 5 个品种于 2024 年获批上市，产品新、生命周期长，有望在执行期内逐步放量，或成为公司仿制药业务重要的增长来源。

1–8 批集采续约推进，仿制药业务确定性将进一步增强。国家医保局正推动1–8批国家集采品种全国统一接续采购，由江苏、河南、广东等省牵头组建接续采购联盟，覆盖316个品种（不含第六批胰岛素专项），采购周期自中选结果实际执行日起至2028年12月31日。本轮接续采购在组织形式和规则层面均发生重要变化：一是由全国统一联盟实施，或能降低省际政策分散带来的不确定性；二是采购方式由“竞价导向”向“询价导向”转变，更强调稳价、保供与可持续性。我们认为，对公司而言，集采续约或是仿制药业务进入稳态运营的重要标志： 1）对已中标品种而言：我们预计在续约后价格压力或相对可控，并有望凭借既有履约记录延续甚至提升报量份额，锁定长期稳定的现金流；2）对未中标品种而言：此前在1-8批中未中标的产品（如阿托伐他汀钙片）有望在接续中重新获得报量，贡献额外的边际增量。规模化与成本优势有望驱动公司仿制药业务稳健增长。整体来看，公司核心仿制药品种已大多经历国家集采洗礼，价格与放量节奏在历史周期中或充分消化，仿制药板块有望为公司后续创新药布局提供更稳定的现金流基础。第十一批集采中，公司多个新获批品种成功中选，有望逐步贡献业绩增量；同时，1–8 批集采品种进入全国统一接续采购阶段，若续约，有望进一步增强仿制药业务长期稳定性。 我们看好在集采规则持续优化、行业低效产能加速出清的背景下，公司作为兼具规模化生产能力、精细化成本控制与丰富产品储备的仿制药企业，有望持续把握市场份额提升与竞争格局优化的机遇，推动仿制药业务实现长期稳健增长。

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