奥锐特分析报告：多肽小核酸新药物服务平台，三重成长曲线打开未来空间.pdf

奥锐特分析报告：多肽小核酸新药物服务平台，三重成长曲线打开未来空间。领先的小分子+多肽+小核酸药物平台，发行可转债扩建产能。公司已经建立起 了覆盖心血管、女性健康、呼吸系统、抗肿瘤、神经系统和抗感染等六大领域 的产品链，核心产品包括依普利酮、地屈孕酮、丙酸氟替卡松、醋酸阿比特龙、 普瑞巴林、替诺福韦等原料药和中间体。公司现有的三大生产基地均已通过 FDA 审计，高质量产品远销海外（2022 年海外收入占比 91.3%），与多家 MNC 大 客户深度绑定，客户群优质且稳定。2023 年 6 月 29 日，公司发布了《向不特 定对象发行可转换公司债券募集说明书》：根据募集说明书测算，三大募投项 目有望一同贡献超过 15 亿元的销售收入。

选品、工艺开发和技术能力优秀，盈利能力出众。我们认为，公司目前的核心 品种优质，毛利率水平长期在行业中处于第一梯队。根据公司招股书与可转债 募集说明书，公司核心品种的毛利率在过去 6 年中较为稳定，且部分品种毛利 率较高——23H1 地屈孕酮毛利率 84.1%，丙酸氟替卡松原料药毛利率 83.5%， 依普利酮原料药毛利率 67.5%；高毛利品种的持续放量也使得奥锐特的整体毛 利率水平显著高于行业平均。我们认为，高毛利来源于公司优秀的选品能力， 同时也证明了公司出色的工艺开发能力与技术平台的壁垒——通过选择更高难 度、竞争格局更好的品种来获取更高的毛利率。

多元化产品梯队，原料药制剂一体化打开第二成长曲线。通过多年的研发创新 与工业化生产的技术积累，依托于自身的六大技术平台，奥锐特持续开发高壁 垒的特色原料药业务并积极布局多肽、寡核苷酸药物，目前已形成了高壁垒、 竞争格局良好且成长性强的多元化产品梯队。核心产品已为公司贡献持续稳定 的收入，且部分产品市占率全球领先：根据公司的可转债募集说明书，2022 年 公司的依普利酮全球市占率为 36.69%，阿比特龙全球市占率为 22.89%，丙酸 氟替卡松全球市占率为 10.10%（注：全球市占率为公司销售量/全球同类原料药 消耗量）；公司后续 API（Active Pharmaceutical Ingredient，原料药）产品储 备丰富，并已通过具有原料药优势的地屈孕酮产品切入制剂领域（地屈孕酮片 为国内首仿），开启业绩成长的第二曲线。