2026年拓普集团公司深度报告：从车到人形机器人，大象轻盈起舞

复盘拓普崛起之路，汽车 tier0.5 成长基因解析

1.1、 深耕汽车零部件四十余年，实现从单品龙头到平台型企业的跨越

拓普集团是一家科技平台型汽车零部件企业，主要致力于汽车动力底盘系统、 饰件系统、智能驾驶系统等领域的研发与制造。自 1983 年成立以来，公司经历了三 个关键发展阶段。初创切入期（1983 年-2003 年）：公司把握合资车企国产化红利， 通过内饰件进入一汽大众、上海通用等企业供应链；业务扩张期（2004 年-2015 年）： 公司布局底盘系统和轻量化产品线，完成内饰件到系统件的跨越，不断推进平台化 发展，并积极拓展全球客户；高速成长期（2016 年-至今）：把握自主品牌崛起以及 电动化浪潮，绑定核心客户实现体量跃升，前瞻布局机器人行业打造第二成长曲线。

回顾拓普集团发展历程，我们认为“绑定核心客户实现放量+平台化布局单车配 套价值量提升”是驱动公司业绩实现高增的核心因素。 （1）绑定核心客户放量：公司能够紧扣汽车产业转型发展脉搏，绑定头部核心 客户实现换挡加速。①发展早期，公司为北京吉普、一汽大众、上海通用等企业进 行配套，正式进入汽车零部件环节；2001 年公司进入国际汽车零部件配套市场，分 别于 2003、2007 和 2009 年进入北美通用、北美克莱斯勒和德国奥迪等配套体系。 ②合资主导期，2010 年前后，合资品牌通过技术引进和市场优势，一度占据我国汽 车主导地位，2012-2014 年上海通用、上汽通用五菱、长安福特等合资车企成为公司 主要大客户。③自主品牌崛起期，公司紧跟吉利等头部自主车企发展浪潮，实现业 务同步扩张，2019、2020 年吉利是公司第一大客户，营收占比达 31%、25%。④新 能源转型背景下，公司通过客户绑定实现换挡加速，于 2016 年切入特斯拉供应链， 伴随特斯拉上海超级工厂投产实现配套产品持续扩容，特斯拉在公司的营收占比显 著提升，由 2019 年的不到 4%提升至 2023 年的 40%。另外，公司还积极开拓了华为、 比亚迪、理想等走量客户，享受规模红利。

（2）单车价值量提升：从单品类到多产品线供应，公司单车配套价值量实现跨 越式提升。发展至今，公司在汽车领域已经拥有 8 大系列产品，即汽车 NVH 减震系 统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架 系统、智能驾驶系统。多产品线布局带动公司单车配套金额持续提升，2015 年上市 时，公司单车配套价值量仅三五百元，目前单车配套金额提升至约 3 万元。此外。 公司布局机器人的电驱执行器等产品，同样具备广阔的发展前景。

公司股权结构稳定且集中。截至 2025 年三季度末，公司第一大股东为迈科国际 控股（香港）有限公司，持有公司 57.88%的股份。公司董事长及实际控制人为邬建 树先生，直接持有公司 0.52%的股份，并通过持有迈科国际控股（香港）有限公司间 接持有公司 57.88%的股份，合计持有拓普集团 58.40%的股份。截至 2025 年二季度 末，公司下设 42 家子公司以及 1 家合营公司，主要业务涉及汽车零部件制造与销售。

公司营收规模稳步增长，海外产能利用率短期影响业绩。受益于公司在汽车产 业的广阔产品线、系统研发能力及创新型商业模式等因素的积极影响，近几年公司 业绩持续增长，公司营收、归母净利润由 2016 年的 39.38、6.16 亿元增长至 2024 年 的 266.00、30.01 亿元，CAGR 分别为 27%、22%。2025Q1-3 公司实现营收 209.28 亿元，同比+8.1%；实现归母净利润 19.67 亿元，同比-12.0%。主要系海外客户销量 低于预期，受墨西哥工厂产能利用率较低、刚性费用的影响，业绩阶段性承压，未 来随着规模效应的释放，盈利有望迎来修复。

平台型产品布局，多业务共同支撑营收增长。从产品结构来看，减震器和内饰 功能件业务为公司传统业务，营收规模较大，市场份额较高，过去几年整体稳步增 长，2025H1 分别实现营收 43.66、20.40 亿元，同比+11.7%、-4.8%，占总营收比例 为 33.8%、15.8%。我们认为，公司底盘系统、热管理系统是目前的基本盘业务，2025H1 分别实现营收 37.08、9.80 亿元，同比-2.2%、+6.7%，占总营收比例为 28.7%、7.6%； 汽车电子与电驱系统是未来的新增长点，2025H1 分别实现营收 10.75、0.08 亿元， 同比+52.1%、+22.1%，占总营收比例为 8.3%、0.1%。

盈利能力整体波动性较小，2025Q1-3 阶段性承压。从历史情况来看，公司毛利 率及净利率水平整体波动性较小，2025Q1-3 公司毛利率/归母净利率分别为 19.20%、 9.41%，同比-2.23pct、+0.38pct。盈利能力下滑或受墨西哥产能利用率不高、产能扩 张导致固定资产折旧增加等因素影响。分业务来看，2025H1 公司内饰功能件、减震 器、底盘系统、汽车电子、热管理系统、电驱系统毛利率分别为 16.12%、20.12%、 18.15%、17.30%、16.53%、30.56%。 控费能力优秀，期间费用率整体处于低位。2025Q1-3 公司期间费用 19.01 亿元， 同比+13.2%，销售、管理、研发、财务费用分别为 2.00、5.84、10.85、0.32 亿元。 其中管理费用增长较多，主要系公司新建工厂较多，在生产爬坡及试产过程中管理 费用较高；研发费用增长较快主要系公司在研项目较多，引入大量技术人才。 2025Q1-3 公司期间费用率 9.08%，同比+0.41pct；其中销售、管理、研发、财务费用 率分别为 0.96%、2.79%、5.18%、0.15%，同比-0.22、+0.35、+0.74、-0.46pct。

1.2、 公司携手特斯拉近十年，从轻量化底盘单品升级到 Tier0.5 战略合作

特斯拉作为公司核心战略客户，自 2016 年以来双方已经深度合作近十年时间。 2016 年：拓普集团与特斯拉合作的起点。2016 年 8 月，拓普集团收到特斯拉《供 应商定点书》，成为 Model 3 的轻量化底盘结构件（锻铝控制臂）供应商，这标志着 公司首次进入国际新能源汽车供应链。早在 2004 年拓普便已经开始研发轻量化底盘， 技术沉淀深厚。在新能源汽车领域，车身轻量化是提升续航里程的关键，特斯拉选 择拓普的核心原因是其产品需求与拓普技术积累的精准契合。 2017 年-2019 年：合作深化与产品拓展。2017 年，特斯拉 Model 3 北美量产， 拓普配合供货。2019 年，特斯拉上海超级工厂投产，拓普加速本土化产能配套，带 动订单规模大幅增长。 2020 年-2022 年：全面渗透与技术升级。双方的合作模式从传统 Tier1 升级为 Tier0.5 模式，即深度参与整车设计，提供模块化解决方案，提高技术壁垒和订单黏 性，也使得拓普在特斯拉供应链中的地位难以替代。2021 年，公司热管理系统进入 特斯拉供应链。2022 年，特斯拉销售金额在拓普营收中的占比提升至 40%左右。 2023 年-至今：跨界合作与新增长点。2023 年公司成立电驱事业部，2024 年投 资 50 亿元建设宁波机器人核心部件生产基地，为 Optimus 提供核心关节模组，其中 2 条电驱系统生产线于 2024 年 1 月正式投产，年产能为 30 万套电驱执行器。随着全 球电动车市场扩张和人形机器人 Optimus 量产推进，拓普集团有望进一步深化与特 斯拉在“汽车+机器人”双赛道的协同合作。 公司为特斯拉配套的产品品类不断拓宽。与特斯拉合作初期，公司为 Model 3 供应轻量化铝合金底盘结构件单品，随着双方合作深入，逐渐扩展至轻量化底盘、 热管理系统、内饰功能件和减震器等品类，单车配套价值量持续提升，同时合作车 型也从 Model 3/Model Y 扩展至 Cybertruck 等新车型。

与特斯拉的深度绑定，是助推公司业绩高速增长的重要引擎之一。合作初期， 特斯拉对公司的营收贡献不足 5%。随着公司单车配套品类逐步增加，公司也逐渐从 传统 Tier 1 供应商模式升级为 Tier 0.5 战略伙伴关系，特斯拉对公司营收贡献快速提 升至 2024 年的 35%-40%区间，成为拓普营收的关键支柱。2016-2024 年特斯拉销量/ 营收 CAGR 分别为 48%/39%，带动公司营收/归母净利实现高速增长，2016-2024 年 CAGR 分别为 27%/22%。

1.3、 车端优势：产品、产能、成本构建三维竞争力

为什么特斯拉等优秀车企会选择拓普集团？我们认为双方合作并非偶然的资源 对接，而是公司核心能力与主机厂需求的精准契合。平台型产品布局、产能快速响 应能力、成本控制能力等三大优势，共同构成公司与各车企携手合作的底层支撑。

1.3.1、 产品矩阵：打破单一品类限制，平台型布局绑定核心客户

平台型产品布局能够满足整机厂集成化需求，强化客户粘性并同步提升单车配 套价值。对主机厂而言，新能源汽车与智能驾驶的发展，使整车对底盘、热管理、 智能部件的协同性要求提升，主机厂更倾向于与能提供多品类解决方案的供应商合 作，以减少对接环节，降低供应链管理复杂度。对汽零企业而言，传统单一零部件 企业容易受到年降与技术迭代冲击，而平台型企业可通过多品类协同抵御，并向高 附加值领域升级突围，实现“Tier 0.5 级”深度合作，提升客户粘性与价值。 拓普集团产品线覆盖面广，在汽车零部件领域具备稀缺性。公司是国内少有的 覆盖八大产品线条的汽车零部件企业，可提供模块化解决方案，基本实现高价值部 件全覆盖。目前，公司在汽车行业已经拥有 8 大系列产品，即汽车 NVH 减震系统、 内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、 智能驾驶系统，单车配套金额约 3 万元，且公司产品线仍具备扩展空间。其中汽车 NVH 减震系统、内外饰系统是公司业务开拓基础，底盘系统与热管理系统是目前的 基本盘业务，汽车电子与电驱系统是未来的新增长点。

相较于专注单一品类的供应商，拓普集团更容易突破传统 tier1 合作边界，实现 “Tier 0.5 级”深度合作。行业内，多数友商的业务聚焦于单一品类，如三花智控（热 管理）、旭升集团（变速箱、电机壳体）、文灿股份（压铸车身）、模塑科技（保险杠） 等，他们在细分赛道深耕多年铸就的产品竞争力，可以较好地适配单点配套的稳定 需求。但行业电动化、智能化转型下，整机厂对多系统集成、多流程协同的需求日 益凸显，拓普集团平台化产品布局精准适配了这一诉求，成为 Tier 0.5 级合作的优选。

1.3.2、 产能配套：就近配套快速响应，灵活匹配车企的交付要求

精准化配套产能布局构建“需求匹配—成本优化—动态适配”的竞争优势闭环。 通过本地化供应满足车企对交付速度与稳定性的要求，同时降低跨区域运输成本和 关税的不确定性；此外，在市场波动时，能快速响应并适配主机厂的产能调整节奏。 拓普集团采取“就近配套、快速响应”的产能布局策略，与整车厂生产网络形成 深度契合。海外市场，公司在波兰、墨西哥布局生产基地，直接对接特斯拉欧洲、 北美工厂的本地化供应需求，大幅缩短产品运输周期与交付半径。国内市场，以上 海为核心的生产基地集群，精准匹配特斯拉上海超级工厂的产能爬坡节奏，实现近 距离快速响应与柔性交付。除特斯拉外，公司国内重庆工厂配套赛力斯、安徽工厂 服务蔚来与比亚迪（配套半径约 10-50KM），同样遵循就近配套的核心逻辑。

1.3.3、 成本控制：多维度协同推进降本控费，赋能车企实现共赢

成本控制是整车厂的核心诉求之一，同时也是汽零企业的生命线。行业价格战、 整车厂持续年降、原材料价格波动与地缘贸易不确定性共同挤压产业链利润空间。 汽零企业体系化的降本能力，是实现盈利稳定的基础，更是获取订单、扩大市场份 额的核心竞争力。从另一个角度看，依托自身构建的成本优势，公司得以向客户释 放让利空间，最终达成“优质产品+合理价格”的双向共赢。 我们认为拓普集团的成本控制能力源于工艺优化、规模化效应与精益运营等多 方面协同。 （1）工艺优化降本：以一体化压铸工艺为例，公司是国内首个量产超大型一体 化铝合金结构件制造技术的汽车零部件供应商，2022 年便引进 7200T 压铸机，用于 一体化超大压铸后舱的量产。一体化压铸工艺可以整合多个部件一次铸造成型，相 较于传统汽车制造先冲压后焊接的方式，工艺复杂度大幅降低，开发周期可缩短 1/3， 部分零部件的减重效果可达 15-20%，从而实现提效降本。 （2）规模化效应：汽车零部件行业属于资金密集型行业，规模效应明显，一级 供应商需要在产能上有足够的投入并达到一定规模后才能满足整车厂的规模化生产 需求和持续交付条件。近年来，得益于客户持续突破叠加品类扩张，公司经营规模 的增长速度高于同行业可比公司平均水平，经营规模增长所带来的规模效应，有助 于公司整体降本，巩固盈利能力。 （3）精益管理控费：管理架构方面，公司采取事业部制管理架构，事业部层面 采取横向扁平化管理，业务单元层面采取金字塔式组织架构，提升效率、降低成本。 将财务、管理、销售三项费用（不含研发）长期合计控制在 4%左右的极低水平，在 同体量汽车零部件企业中处于领先地位。

公司成本管控成效突出，“白痴指数”不断优化，匹配主机厂降本需求。“白痴 指数”这一指标由特斯拉 CEO 马斯克提出，用于衡量一家企业的成本管理水平，具 体是指产品总成本与直接原材料成本的比值，数值越高意味着非原材料环节的成本 损耗越多，成本管控能力越弱，生产效率也相对越低。2024 年，拓普集团汽车零部 件业务的直接原材料成本占比为 79.27%，对应白痴指数仅 1.26，成本管控成效显著。 在极致控本的核心理念上，公司与特斯拉实现了同频共振。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）