拓普集团研究报告：Tier0.5平台稳固，客户结构优化，执行器业务有序推进.pdf

拓普集团研究报告：Tier0.5平台稳固，客户结构优化，执行器业务有序推进。成长复盘：精准把握客户&拓展2+N产品矩阵，量价高增。①15年前主要以合资为主，包括上汽通用、长安福特、现代摩比斯等；②15-19 年，拓展强势自主，如吉利等客户；③20-23年随着下游竞争格局的变化，公司 前瞻开拓特斯拉、华为、理想等走量客户，并持续扩大其在大客户的份额，享受 规模红利。目前公司已形成NVH产品+电动智能化汽车零部件的“2+N”产品矩 阵，单车ASP最高可达3万元。

整体认知：资本开支高效、客户洞察力敏锐、平台化卡位稀缺、全球化布局前瞻

①资本开支高效&精准：实现“客户定点-扩产-巩固客户-新订单”的正向循环。 公司自上市以来持续在资本市场融资并积极进行产能扩产。2023年，公司资本开 支约31.77亿元，13-23年CAGR 33.48%，投产激进。②敏锐的客户洞察力：精 准把握合资、自主替代、新势力崛起三波浪潮；③覆盖工艺广、平台化卡位稀 缺：依靠金属、塑料等底层材料工艺及机加工技术拓展新能源汽车单车价值量更 高的整车轻量化、热管理系统、空气悬架、智能刹车部件等领域，造就Tier0.5平 台。④前瞻布局海外业务：公司早在2015年已开始在美国、加拿大等地设立商 务机构，并于2017年开始陆续投建研发中心及制造工厂，海外布局前瞻。

成长逻辑：客户端结构优化，产品端热管理&汽车电子放量，机器人业务0到1

①汽零业务-客户端：结构持续优化，华为、理想、吉利、比亚迪等头部自主及新 势力贡献主要增量。②汽零业务-产品端：24年后热管理、汽车电子快速放量。 ③机器人业务：行业空间万亿级，其中公司做为Tier1，其线性关节BOM占比超 50%。在特斯拉Optimus商业化在即的背景下，将打造下一成长曲线。