2025年极兔速递_W：东南亚盈利基石稳固，新市场增长蓝图展开

公司简介：全球快递黑马的崛起之路

1.1 快递出海领军者：崛起于东南亚，深耕于中国，进军拉美中东

极兔速递是一家全球化的快递物流服务提供商，快递业务在东南亚处于领先地位，在中 国短时间跻身头部地位，并且扩展至拉丁美洲及中东。公司于 2015 年在印度尼西亚起 步，凭借和 OPPO 系深厚的经验及资源，迅速在东南亚各国打开局面。2017 年，公司战 略转型为电商快递服务商，并开启了区域扩张之路，于 2018 年至 2020 年间陆续进入越 南、马来西亚、菲律宾、泰国、柬埔寨及新加坡，完成了对东南亚主要市场的覆盖，并 自 2020 年起稳居东南亚快递包裹量第一的龙头地位，2025 年上半年公司在东南亚市占 率约 32.8%。 2020 年是公司全球布局的关键一年。在稳固东南亚基本盘的同时，公司通过收购上海龙 邦速运获得牌照，正式进入全球最大、竞争也最激烈的中国快递市场。此后，公司通过 一系列战略性并购整合快速做大规模：2021 年收购百世集团中国快递业务，2023 年收 购顺丰旗下丰网速运，迅速跻身中国快递业第一梯队。与此同时，公司的全球化步伐进 一步加速，于 2022 年进军沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及五个新市场，形成 了覆盖全球 13 个国家的庞大网络，是快递出海的领军者。

创始人李杰先生通过 AB 股结构持有公司 10.92%的股权和 55.12%的投票权，不同投票 权架构确保了公司战略决策的稳定性和执行力。同时，公司引入了多元化的股东阵容： 包括产业资本伙伴（（明明，，OPPO 创始人）、投资机构与公司（腾讯控股、博裕资本）， 有效整合了各方在产业资源、线上流量与资本运作方面的优势，既能保证核心控制权， 又能广泛获取资源支持长期发展。

高管团队是公司率先在东南亚取得成功并实现全球化扩张的核心支柱。极兔高管团队的 核心成员，特别是创始人李杰先生，在创办极兔前已在 OPPO 体系内积累了多年的东南 亚市场开拓与本地化运营经验，对印尼、马来西亚等关键市场的渠道、品牌与供应链有 深厚理解。团队中还有具备超过 25 年经验的资深物流专家（如后军仪先生），曾任职于 中外运、DHL、顺丰等国际国内领先企业，掌握了先进的物流运营与管理知识。这种结 合了深刻区域洞察与专业物流经验的管理团队，是公司能迅速克服东南亚复杂市场挑战、 成功复制商业模式并实现持续盈利的基石。

极兔速递实现全球快速扩张得益于其独创并成功实践的“区域代理”模式。与传统的加 盟制和直营制相比，该组织架构具有以下优点：1）相较于加盟制，总部与区域代理股权 绑定，提升了利益一致性与网络稳定性；2）具备高度可拓展性，利用区域代理及网络合 作伙伴的资源实现当地网络的快速扩张；3）对本地业务的深刻洞见和有力控制：区域代 理是在海外开展本地业务的基础，依靠代理人对当地文化的熟悉、拥有当地运营的经验， 克服海外运营的“水土不服”，和实现本土网络合作伙伴的管理；4）相较于重资产的直营制，该模式资本开支低、单位成本低，可以快速复制并适应多元市场，扩张效率高， 经营杠杆高。 区域代理模式已在东南亚、中国及新市场得到成功验证。极兔于 2020 年 3 月进入中国 市场并快速起网，仅用三年时间就突破日均 5 千万单量，成长为中国头部快递企业之一。 2022 年，极兔扩展到了阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及，这些国家各自拥有不同 的经营挑战，包括欠发达的基础设施、政局不稳、营商环境复杂等，但得益于区域代理 的赋能，极兔能在当地高效完成本地化落地与网络覆盖，实现快速起量。

极兔速递的客户生态紧密围绕电商产业链构建。1）电商平台：是业务基本盘，极兔与全 球主流电商平台建立了深度合作。在东南亚市场，合作伙伴包括 TikTok Shop、Shopee、 Lazada、Tokopedia 等；在中国市场，则与拼多多（含 TEMU）、淘宝、天猫、抖音、快 手等平台深度合作；在拉美市场，则成功与美客多、TikTok Shop 等头部或新兴平台建立 合作关系。2）品牌客户：服务标准电商件的同时，极兔着力开拓品牌直客，以优化收入 结构并提升服务溢价能力。在东南亚，公司与苹果、优衣库等继续扩大合作，并扩张了 小米等知名品牌；在中国与蓝月亮、百草味、屈臣氏等品牌扩大合作，并新拓了鸿星尔 克、水星家纺等品牌。

1.2 业绩：东南亚为增长极，中国提质显韧，新市场蓄新动能

中国为收入规模基石，东南亚和新市场收入占比持续提升。从收入绝对值的角度看，中 国市场是极兔最大的收入来源，2025 年上半年，中国市场贡献收入 31.4 亿美元，占总 收入的 57%，主要得益于其庞大的业务体量，同期中国区包裹量达 106 亿件，占总件量 约 76%。而从收入增长动力和结构角度看，东南亚与新市场收入增长更为强劲，2025 年 上半年，东南亚市场收入同比增长 29.6%至 19.7 亿美元，新市场收入同比增长 24.3% 至 3.6 亿美元，收入占比持续提高，分别占总收入的 36%与 7%。极兔的收入增长正从 过去四年依赖中国规模增长驱动，转变为由东南亚的稳健增长和新市场的快速扩张共同 驱动。 东南亚为公司盈利增长基石，中国盈利波动中修复，新市场亏损大幅收窄。东南亚方面， 作为公司的利润压舱石，2025 年上半年东南亚市场经调整 EBIT 为 2.35 亿美元，占总经 调整 EBIT 的 120%。中国方面，中国区的盈利能力通过运营优化得到显著改善，2024 年中国经调整 EBIT 扭亏为盈实现 1.47 亿美元，2025 年上半年由于中国市场竞争加剧 影响盈利阶段性下滑，但随着中国快递市场“反内卷”，中国区价格利润在 25Q4 有望修 复。新市场方面，新市场作为战略增长点，虽仍处于亏损状态，但亏损持续大幅收窄， 2025 年上半年新市场经调整 EBIT 为-1757 万美元，我们预计 2025 年下半年新市场有 望实现 EBIT 减亏甚至扭亏。

集团总收入保持稳健增长。2020-2024 年，公司收入复合增长率为 60.8%，一方面得益 于 2021 年公司收购百世快递，实现 2021 年收入的明显增长；另一方面得益于在三个市 场包裹量的持续内生增长。2025 年上半年，公司实现收入 54.99 亿美元，同比增长 13.1%。 集团从战略性亏损到逐步实现全面盈利。2020-2022 年进军中国市场并开始布局新市场， 巨大的前期投入如网络建设与补贴获客导致中国与新市场业务显著亏损，虽然东南亚市 场持续盈利但无法对冲全球扩张的成本，集团整体处于战略性亏损状态。2023-2024 年， 前期投入的规模效应释放，精细化运营管理效果显现，盈利拐点显现。2023 年公司毛利 由负转正，2024 年公司经调整净利润由负转正。2025 年上半年，经调整净利润达到 1.56 亿美元，同比大幅增长 147%，主要来源于东南亚和新市场盈利的高增长。 成本费用管控卓有成效，净利率持续改善。2025 年上半年，公司整体毛利率为 9.8%， 同比下降 1.2pct，主要受中国区行业价格竞争加剧，单票毛利下降的影响。而 2025 年 上半年公司的经调整 EBIT 利润率达 3.6%，同比提升 1.1pct，经调整净利率达 2.8%， 同比提升 1.5pct，反映费用管控能力显著提升。2025 年上半年，公司经调整销售、一般 及行政费用率为 5.7%，费用率持续下行；研发费用率为 0.5%，财务费用率为 0.7%， 均保持稳定。通过有效控制期间费用，毛利端的压力并未向净利润端传导，从而实现盈 利能力提升。

件量增长来看，东南亚与新市场凭借电商红利机遇，包裹量迅速增长，2020-2024 年， 公司在东南亚市场业务量 CAGR 达 41%，2022-2024 年在新市场业务量 CAGR 达 139%。 中国市场则通过并购百世与丰网快速起量，2020-2024 年中国市场业务量 CAGR 达 76%。 件量结构来看：2025 年前三季，中国区件量占总件量约 75%，件量占比在逐步下降。

极兔的经营性现金流自 2023 年起由负转正并持续改善，自由现金流也于 2024 年首次转 正，达到 2.5 亿美元，并在 2025 年上半年保持同比增长，达到 1.9 亿美元。现金流的持 续向好，主要得益于集团整体盈利能力的修复和资本开支结构的优化。 极兔速递资本开支保持相对平稳，2022-2024 年，公司资本开支总额基本稳定在 5 亿美 元左右，保持相对平稳与克制，这表明极兔进入了更为稳健健康的经营周期，并为公司 后续发展提供了更稳定的资金支持。

东南亚：基本盘稳固，乘电商新风而上

2.1 电商新平台崛起，带来第三方快递新机遇

东南亚拥有规模可观且潜力巨大的消费市场。若将印度尼西亚、泰国、越南、菲律宾、 马来西亚、新加坡六国视为一个整体经济体，根据世界银行数据，其 2024 年 GDP 总量 约 3.8 万亿美元，位列全球前茅，合计增速约 4.6%，是全球增长最快的区域之一；总人 口约 6.1 亿，位居世界第三；人均 GDP 约 6200 美元。庞大的经济总量与人口基数为一 个总量可观的消费市场奠定了基础。同时，东南亚人口结构相对年轻，预示着包括电商 零售行业在内的新技术及新零售市场未来的增长潜力。 东南亚电商迅速发展，结构多元化。2009 年 Tokopedia 成立（2023 年被 TikTok 控股）， 2012 年 Lazada 成立，2015 年 Shopee 进入印尼，2021 年 TikTok Shop 依托社交电商 兴起，2023 年 Temu 等新玩家也纷纷进入。平台崛起、资本入局、基础设施持续完善、 数字化应用日益普及，2018 年至 2024 年，东南亚电商零售市场规模复合年增长率高达 35.6%，2024 年市场规模达 2383 亿美元。作为电商履约的核心环节，快递物流行业同 步迎来发展机遇，2018 年至 2024 年包裹量复合年增长率达 30.3%，2024 年达 160 亿 件。 东南亚电商市场在繁荣成长的同时，渗透率仍有显著提升空间。2024 年，东南亚市场电 商渗透率约为 22%，而同期中国已接近 27%。对标更为成熟的中国市场，东南亚线上零 售的渗透率仍存差距。进一步将市场规模增速、包裹量增速、人均消费额及人均包裹量 等指标与中国历史阶段对比，2024 年的东南亚电商与快递市场，其发展程度大致相当于 中国 2016-2018 年的水平。因此，东南亚电商与快递市场目前仍处于由渗透率提升驱动 的快速成长通道之中，未来增长空间广阔。据弗若斯特沙利文，预计 2025 年东南亚电商 零售市场交易额将达到约 3060 亿美元，同比 2024 年增长 28.4%，电商渗透率也将进一 步提升至 2025 年的 24.9%。预计 2025 年到 2029 年电商零售市场交易额年复合增长率 达 18.4%，保持蓬勃发展趋势。

东南亚电商主要电商平台包括：Shopee、TikTok Shop、Lazada、Tokopedia、Bukalapak、 blibli、Amazon、Tiki，这 8 家电商在东南亚 2024 年总 GMV 约 1284 亿美元，从市占率 看，2024 年 Shopee 以 668 亿美元的 GMV 位居榜首，市占率为 52.0%，保持领先地位； TikTok Shop 增长迅猛，2024 年 GMV 达 226 亿美元，市占率 17.6%（（不含 Tokopedia）， 保持逐年快速上升，如果加上 TikTok 收购的 Tokopedia 的份额，“TikTok Shop + Tokopedia”合计达到 27.6%的市占率；Lazada 的 GMV 保持稳定，GMV 为 180 亿美元， 市占率 14.0%。 不同于中国的电商市场由平台内的卖家自己指定快递物流，在东南亚电商市场绝大多数 情况下平台会指定物流公司，而不是让卖家自己做选择。其中 Shopee、Lazada 均在东 南亚自建了快递物流，TikTok Shop 等电商则主要与第三方物流合作。

2.2 极兔承接 TikTok Shop 主要件量，充分受益于其高速增长

TikTok Shop 等社交电商市场份额提升，带动快递需求加速增长。受益于社交电商兴 起，东南亚电商仍在高速增长，带动相关电商快递需求。2024 年，东南亚快递总件量为 159.8 亿件，同比增长 25.3%，相较于 2022-2023 年均实现了加速增长。东南亚快递市 场重新焕发生机。根据弗若斯特沙利文，2025 年上半年东南亚快递市场包裹量达 98.4 亿件，同比增长 32.2%，快递市场蓬勃发展。预计 2025 年东南亚快递市场的总包裹量 达 207.2 亿件，且预计 2025 年到 2029 年行业包裹量年复合增长率达 15.2%，继续保持 快速增长。 极兔与 TikTok Shop 深度合作，承接主要件量。据弗若斯特沙利文和公司公告，2022 年到 2025 年上半年，极兔在东南亚快递市场份额每年稳步提升，从 2022 年的 22.5%提 升至 2025 年上半年的 32.8%，连续保持市占率第一。即使在 Shopee 自建物流 SPX Express 的冲击下，极兔依靠开拓其他电商平台客户依旧保持了件量的增长和份额的提 升，展现出了经营韧性与市场开拓能力。其中，极兔已与 TikTok Shop 在东南亚建立了 深度的合作，承接其主要件量。 当前平台自建物流影响已消化，在新兴电商红利背景下，极兔作为东南亚市场份额领先、 履约能力保障且性价比高的第三方快递公司，通过深度绑定 TikTok Shop，承接其大部 分件量增量，将充分受益于其在东南亚的爆发式增长。

乘 TikTok Shop 东风，前三季度公司在东南亚件量同比增长 65%，上半年 EBIT 同比 增长 74%。2025 年是 TikTok Shop 加速爆发之年，Q2-Q3 TikTok Shop 在东南亚多国 GMV 均实现翻倍以上增长，极兔东南亚业务量今年亦实现爆发，2025Q1/Q2/Q3 公司在 东南亚包裹量分别同比增长 50%/66%/79%，前三季度累计同比增长约 65%，达到 52 亿件。件量高速增长的同时，收入与利润亦实现同比快速增长，2025H1，东南亚收入同 比增长约 30%，达 19.7 亿美元，经调整 EBIT 同比增长 74%，达 2.3 亿美元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）