极兔速递研究报告：全球化综合物流服务商，三大市场解析公司盈利路径.pdf

极兔速递研究报告：全球化综合物流服务商，三大市场解析公司盈利路径。极兔速递是全球综合物流服务运营商，2024年调整后实现盈利。1）公司创立 于2015年，起家东南亚，迅速扩张至中国及其他新市场，网络覆盖13个国 家。与直营制、加盟制有所差异，公司是采用区域代理模式，实现全球化网络 的快速布局，其具备独特优势：弱化利益与文化协调要求、保持组织架构灵活 性与市场适应性、强化运营管控能力、降低资本投入需求。2）三大市场齐发 力，2024年实现经调整净利润扭亏，盈利2亿美元，经调整净利率2.0%；2023 年亏损4.3亿美元。收入：持续高增长，2024年实现收入102.6亿美元，同比 +15.9%，20-24年CAGR60.8%；经调整EBITDA：2024年实现7.8亿美元， 同比+431%。3）分市场看：东南亚贡献利润主要来源，中国区盈利能力快速 提升，新市场成长初期。件量占比：2024年中国、东南亚、新市场分别占比 80%、19%、1%；收入构成：三区域对应占比为62%、31%、6%，跨境物流另 贡献1%收入。盈利能力：2024东南亚、中国、新市场毛利分别为6.3亿、4.2 亿、0.3亿美元，毛利率为19.7%、6.6%、5.2%；经调整EBITDA利润分别为 4.6亿、4.3亿、-0.4亿美元。

从东南亚、中国、新兴市场三大市场来解析公司盈利路径。

中国市场：难以复制的极兔案例，份额稳步提升，调整后实现盈利。1）极兔 中国崛起的背后：借东风：与早期的拼多多互利共生；渠道渗透：依靠OV体 系迅速拓网；战略性收购：通过两次战略性收购实现跃迁。2）经营表现：a） 收入件量高增:20-24年，收入CAGR 91.1%，件量CAGR 75.6%。b）盈利能 力：23年EBITDA扭亏，24年EBIT盈利。2024年经调整EBITDA利润4.3 亿美元，全年经调整EBIT利润达1.5亿美元，首次实现全年度盈利。c）单票 盈利能力逐步提升：i）单票收入：从拓展初期的激进定价→改善客户结构，单 票收入降幅慢于行业，23年单票收入同比不降反增，2024年全年单票收入约 2.30元，同比下降约4.3%。ii）单票成本：差距逐步收窄。2023单票运输成 本：中通0.45元<圆通0.46元<极兔0.49元<韵达0.50元。

东南亚市场（印尼、菲律宾、越南、泰国、马来西亚、柬埔寨、新加坡七国）： 稳居市场龙头，集团主要盈利来源。1）市场共性：人口红利突出，经济动能 强劲，18-24年行业件量CAGR 30.4%；2）市场拓展逻辑：“基础设施先行+资 本杠杆+区域协同”；3）市场表现：公司蝉联市场龙头地位2020年起极兔一直 在东南亚市场排名第一，24年市占率28.6%，同比提升3.2pts；4）财务表现： 维持健康盈利。a）20-24年经调整EBITDA利润4.3亿、3.3亿、3.8亿、4.6 亿美元；b）单票毛利：2021、2022、2023、2024分别为0.31、0.19、0.14、0.14 美元。5）中国经验赋能东南亚市场，持续在各环节优化运营效率。

新市场（阿联酋、沙特阿拉伯、巴西、墨西哥、埃及五国）：业务快速发展， 市场潜力巨大。1）新市场共性：消费能力强，城市化率高。2）市场表现：份 额与效率持续提升，市占率从22年的1.6%提升至24年的6.1%；3）财务表 现：减亏明显。2024单票毛利从2023年的0.01美元增长至0.11美元，经调 整EBITDA亏损率不断收窄。