极兔速递研究报告：中国快递经验赋能东南亚市场，新兴市场增量红利未来可期.pdf

极兔速递研究报告：中国快递经验赋能东南亚市场，新兴市场增量红利未来可期。公司领跑东南亚快递物流行业，在中国也处于行业前列，近年来不断进军海外市 场。财务方面，近年来公司业务量持续增加，规模效益显现，盈利能力逐渐改善。 公司通过学习国内先进经验，进一步赋能整合东南亚市场，中东南美等新市场增量 红利未来可期。

领跑东南亚快递物流行业，业务规模持续扩大。公司发家于东南亚，2020 -2023年， 公司实现营业收入为15.35/48.52/72.67/88.49亿美元，2023年收入较2020年增长超5 倍。在成本端方面，其变动与收入端一致，主要为公司开拓新市场拓建物流网络，以 及兼并并购的成本。同期，公司毛利率稳步提高，由2020年的-17.03%提升至2023年 的5.34%。我们认为，公司综合毛利率的改善反映了公司在成本方面的管控逐渐显 效，随着业务规模不断扩大以及成本方面不断优化，未来公司盈利能力有望改善。

中国：直播电商兴起重塑电商快递发展格局，国内业务盈利能力有望改善。直播电商 GMV份额增长迅速，2022年直播电商进一步侵蚀综合电商份额，GMV份额占比达到 20%，发达的物流网络是直播电商不断开拓下沉市场的基础，直播电商较大的市场为 快递行业提供了新增量。公司于2019年进入中国市场，适逢快递行业价格战，极兔 也采取以价换量的策略，因而前期的单票价格较低。我们认为后续随着极兔在中国市 场站稳脚跟，价格战趋缓，极兔的单票价格有望企稳。成本方面，前期极兔进入中国 不断投资物流网络建设，并且收购丰网和百世整合物流资源，单票成本较高。随着极 兔网络布局逐步完善，叠加业务量上升，未来规模效应显现，单票成本有望下降，整 体来看极兔未来在国内市场盈利能力有望改善。

东南亚：东南亚快递市场仍保持中高速增长，公司区域市占率有望提升。根据弗若斯特 沙利文数据，2018-2022年，东南亚快递包裹年复合增长率为36%，于2022年达到111.48 亿件，预计2023-2027年的复合年增长率为15.5%，东南亚快递市场未来仍将保持中高速 增长。同时，2022年东南亚快递行业CR5为47.9%，相对分散，市场整合潜力较高，极 兔在该区域的市占率为22.5%， 2023年公司在东南亚区域市占率从22.5%提升2.9pct至 25.4%，连续四年保持第一。从件量看，公司在东南亚区域的业务量从2020年的11.54亿 件增加至2023年的32.40亿件。为提升该区域的市占率，公司单票收入有所下降，2020 年-2023年，公司在东南亚区域的单票收入由0.91美元小幅降低至0.87美元。不过相比于 中国，目前东南亚的单票毛利仍然维持在较高水平。长期来看，极兔有望将中国快递经 验赋能东南亚市场，进一步整合东南亚市场，提高市占率。

新兴市场：电商快递尚处起步阶段，未来有望成为主要增量市场。极兔2022年正式 进军中东南美等新市场，作为初入者，前期物流网络、营运中心以及区域代理的建设 拓张成本较大，且业务量和市场渗透率较低。除此之外，新市场五国的基础设施普遍 较为落后，电商和物流发展较为薄弱，极兔需要投入的成本有增无减，因而在2022 年公司出现较大亏损。2023年，极兔在新市场取得了三倍增长的成绩，其在新市场的 市场份额从2022年的1.6%提升到2023年的6.0%，包裹量为2.3亿件，同比增长 369.0%，全年收入同比增长299.7%至3.27亿美元。按包裹量计，2023年极兔在巴 西、墨西哥、沙特阿拉伯和埃及均进入当地市场前五名。展望未来，极兔作为提前布 局者，在新市场有先发优势，伴随着极兔布局逐步完成，渗透率提高，业务量上升， 未来新市场有望成为新增量。