2025年极兔速递研究报告：打破分歧，未来可期

一、历史复盘：洞悉经营之道，从扩张到扭亏，开启新征程

红利市场：全球布局，尽享红利

极兔速递创立于2015年，其快递业务在全球增速领先的东南亚市场和全球规模最大的中国市场均处于领先地位。据弗若斯特沙利文统计，按包裹量计，2024年极兔速递在东南亚市占率28.6%，排名第一；中国市占率11.3%，排名第六；新市场市占率6.1%（沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及），异国本土——新市场第二增长曲线逐渐呈现。公司多区域发展，长期增长有韧性。

极兔速递与头部电商平台深度合作，为Shopee、Lazada、Tokopedia、拼多多（包括TEMU）、淘宝、天猫、Shein及Noon等领先电商平台，以及TikTok、抖音及快手等短视频及直播平台上的商户及消费者提供全套的快递服务，2023H1极兔速递前五大客户均为电商平台，占公司收入的29.9%，尽享电商多元化发展红利带来的业务机会。 尤其是TEMU、TikTok等中国跨境电商平台面对全球市场开拓业务，对于在东南亚、中东以及拉美均有布局的极兔速递，有望迎来发展机遇。

管理团队：OPPO背景，国际化运营经验丰富

极兔速递核心管理团队中有多位高管具有OPPO背景，创始人李杰曾担任OPPO印尼市场负责人，洞悉海外市场拓展策略，团队中其他OPPO系成员亦积累了丰富的国际化运营及营销经验，该基因为公司全球化布局提供了独特优势。 同时，极兔速递在东南亚市场启动初期，创新性地借力OPPO深耕多年的零售网络资源，加速了初期起网速度。

管理团队：股权绑定，共享盈利

类似中通快递，极兔速递通过股份制改革，将全网利益高度绑定，实现全国一张网一盘棋，并购及投资效率大幅提升。具体来看，极兔速递将区域代理纳入股东体系，授予各区域核心运营方公司相应股权比例（极兔速递全球发售完成后区域代理持股占比为10.26%），使其与总部形成利益共同体体，有效激发区域市场经营活力。 与此同时，截至2024H1，公司实际控制人通过AB股双层股权结构持有55.56%的投票权，在战略决策、资本运作及重大管理事项中保持绝对控制力。这种“分利不分权”的治理模式，既保障了末端网络的稳定性与执行力，又确保企业核心管理层对未来发展方向的有效把控，形成了兼具激励强度与决策效率的独特管理体系。

发展模式：区域代理，快速扩张

极兔速递采用独特的区域代理模式，相比传统加盟模式，区域代理与总部共同投资和运营转运中心及干线车辆，减少总部投入，提升经营杠杆，且区域代理更熟悉当地市场，能更好的适应海外复杂环境，该模式快速实现了极兔速递的全球市场扩张。

极兔速递通过独特的区域代理模式，以轻资产策略快速扩张，实现了业务规模的快速增长。从管理上看，该模式通过授权本土代理商负责区域网络建设和末端运营，将重资产的基础设施投入转化为灵活的合作生态，降低了自建物流网络的资金压力，缩短了网络建设的周期。因此极兔速递中国市场的资本开支额远低于通达系。

从资本开支结构来看，极兔速递资本开支以机器设备及运输设备为主，而楼宇及仓库多为租赁，资本开支较少。从单票资本开支来看，极兔速递在单票机器设备、运输设备商与可比公司差异较小，但在土地、房屋及建筑物资本开支方面远小于可比公司。但通缩资产（车辆和自动化设备）降本效率更高，这也是实现快速降本的重要手段。

效果：模式契合红利，实现规模跃升

在区域代理模式的加持下，极兔速递实现了快速发展。 2020-2024年，公司在东南亚市场、中国市场业务量CAGR达41.02%、75.58%，在新市场2022-2024年业务量CAGR达139.31%。据公司披露，截至2024年公司在东南亚、中国两个市场的市占率较2020年分别提升12.2pct、8.8pct至28.6%、11.3%，在东南亚市占率排名第一，中国第六，新市场也已经开始实现快速起量。

效果：遵循商业规律，量本质利实现良性循环

公司洞悉经营之道，早期通过低价实现起量，紧接着加大通缩资产投入及规模效应高效降本，再通过服务改善及低价客户汰换带来盈利改善，量→本→质（价）→利实现良性循环。

分三个市场来看，东南亚市场通过学习中国经验持续降本对冲价格竞争带来的盈利压力，2024年单票盈利稳定在1.00元，毛利率19.7%；中国市场通过通缩资产投入和规模效应快速降本，并通过客户结构优化稳单价，2024年单票毛利提升至0.15元，毛利率6.61%；新市场通过客户结构调整，2024年实现单票毛利转正至0.76元，毛利率5.15%。

方向：东南亚巩市占，中国区优成本，新市场谨扩张

展望未来，盈利上，东南亚快递具有较高的单票收入及毛利水平，2024年公司东南亚贡献58%的毛利，将长期为公司利润源泉；规模上，2024公司中国市场业务量占80%，贡献主要单量，未来也将长时间是公司单量底仓；除东南亚和中国市场外，新市场具备高价格，高成长性的特点，有望成为公司异国本土业务规模及盈利的第二增长曲线。

二、东南亚：第三方优势+国内降本经验+服务质量领先，“巩市占”+“提盈利”将持续

市场量：线上渗透率空间仍大，市场红利延续

快递增速和电商渗透率成正比，和单个包裹货值成反比。根据弗若斯特沙利文，预计2027年东南亚电商渗透率将达到30%，较2023年提高12pct，可有效支撑电商零售市场规模的快速增长（2024-2027年CAGR17.52%的增长中枢），考虑单个包裹货值虽有提升但幅度不大，快递增速与电商零售市场规模增速趋同（2024-2027年CAGR14.79%的增长中枢）。

近年来，东南亚快递市场呈现出与中国2012-2014年高度相似的增长轨迹，随着电商渗透率快速提升、数字支付普及以及年轻消费群体崛起，东南亚快递市场2019-2021CAGR达40%，成为全球最具活力的物流增长极之一。

市场格局：双寡头，极兔速递稳居第一，但电商自建物流崛起

作为东南亚本土化运营的快递龙头企业，据公司公告，极兔速递凭借高度适配的区域市场网络布局与灵活高效的履约体系，连续五年稳居东南亚快递市占率首位（按包裹量计），截至2024年，极速速递在东南亚市占率已达28.6%。

但需要注意的是，电商平台自建物流在过去几年市占率快速提升。2024年，Shopee Express市占率提至24.5%。东南亚土地面积小规模效应弱，且时效拉不开绝对差距，因此，未来电商自建物流是否会继续冲击极兔速递市占率，是市场分歧之一。

随着Shopee、Lazada等东南亚电商巨头加速自建物流体系，作为的第三方快递企业极兔速递面临一定的市场竞争压力。受电商平台自有物流分流订单影响，极兔速递2021-2023年在东南亚市场的单票收入呈下滑趋势，尽管公司通过优化路由网络和提升自动化水平使单票成本亦呈现同步下降趋势，但收入端的降幅仍略超成本降幅，导致单票毛利下行，由2021年的1.95元降至2023年的1.03元，毛利率也由2021年的27.8%降至2023年的17.9%。

观点一（第三方胜于第一方）：第三方和第一方优劣势对比

与自建物流相比，第三方物流企业凭借其跨平台、多场景的开放性服务模式，展现出显著的规模经济优势。通过整合多个行业客户的物流需求，可以以更大订单量摊薄单票成本，量大亦可在运输网络密度、仓储设施共享及运力调度效率上形成正向循环，最终强化资源利用率在降低边际成本的同时提高服务质量。

分市场看，印度尼西亚为东南亚第一大电商市场，2023年电商市场规模达538亿美元，泰国、越南、菲律宾、马来西亚及新加坡分别以193/138/137/96/44亿美元排名2-6名。分平台看，东南亚第一大电商平台为Shopee，2023年东南亚市占率为48% ，GMV达551亿美元，排名第一；但Tiktok Shop自2021年进入东南亚后发展迅猛，2023年Tiktok东南亚市占率14%，GMV达163亿美元，与Tokopedia、TiktokShop等值，已成为第三大电商平台。

随着东南亚电商格局逐渐分散，第三方物流没有排他性，可揽收全市场快递规模效应更强，成本更低，价格亦更有竞争力。且对电商平台而言，外包给第三方物流，成本不受规模波动影响。

观点二（服务要求不亚于价格）：地图小，服务更重要

地理对比，东南亚国家岛屿众多，东南亚国家与日本相似，其中马来西亚、菲律宾国土面积也与日本接近，但与中国国土面积相差较大，其中东南亚国土面积最大的印度尼西亚国土面积也仅约为中国的1/5，马来西亚、菲律宾约为中国国土面积的3.4%、3.1%。 由于面积小时效无法拉开较大差距，且规模效应降本也不如中国，因此这些区域区别于中国市场，竞争同样非常看重末端服务能力。

参考日本，优质的服务与品牌形象是YAMATO得以稳固市场地位的核心因素。其品牌形象与服务质量与其市场占有率相匹配，YAMATO拥有领先同业的品牌形象，据日本国土交通省数据显示，YAMATO市占率亦稳居日本市场第一。

观点三（国内经验胜于国外）：中国单票效率更高，成本更低

中国快递行业经过三十年快速发展，已形成全球领先的精细化运营能力，尤其在自有车辆、自动化分拣设备，及高密度末端派送网络建设等方面实现了卓越的成本优化。极兔速递依托中国快递业沉淀的先进理念，将相关经验赋能到东南亚市场，可有效提高了东南亚的经营效率，并进一步巩固其成本竞争优势。

极兔速递盈利能力：持续改善

虽然因市场竞争（尤其是电商自建物流的影响），极兔速递东南亚市场单票收入呈下降趋势，但公司通过持续投入车辆、分拣线等工具实现了成本的快速下降，即在市场竞争较为激烈的2024年，依然实现了单票毛利的总体稳定。 我们预计公司通过持续的降本，在价格竞争延续的背景下，仍可实现单票盈利及毛利率的总体稳定。

三、中国市场：客户结构调优+成本改善实现反转，降本空间仍可期

市场量：把握社交电商、直播电商红利

2020年，极兔速递在中国起网，虽然没有赶上PC互联网图文购物快速发展时期，但抓住了拼多多社交电商，以及以抖音、快手直播电商红利，极兔速递在中国市场实现了快速增长，2024年业务量达198亿件，同比增长29.1%，通过内生增长和并购，2020-2024年CAGR达75.58%。

市场量：快递小件化趋势驱动中国快递行业保持高增长

快递行业业务量同比增速和社会消费品零售线上渗透率成正比，和单个包裹货值成反比。中国线上渗透率提升速度虽放缓，但仍呈现提升趋势，实物网上零售额增速高于社零。但中国单个包裹货值下降明显，快递业务量增速远高于实物网上零售额增速，形成剪刀差，快递小件化成为催化快递包裹高增长的主要驱动力。

市场量：低客单价电商件占比提升是快递小件化的直接原因

分平台来看， “低价电商”增量GMV占比快速提升推动小件化趋势：从2017到2022年，拼多多、抖音、快手三大“低价”电商平台GMV增量占比从9%提升到90%，快递包裹的主要增量为中低货值的包裹，这也是快递小件化的直接原因。

市场格局：资本开支重启，2025年价格竞争或激烈

2023年以来，我国快递行业CR6（包裹量计）走平，市场竞争进入白热化阶段，三通一达资本开支2024年开始明显放大，价格竞争将变的激烈。

市场格局：极致成本管控，通达系单票盈利仍有压力

中国电商快递公司经过30年的发展，成本管控良好，从投资额和投资结构来看，通达系目前均优于极兔速递，因此成本亦低于极兔。通达系成本管控良好，但在价格竞争的冲击下，单票盈利仍处于下行趋势。因此对于投资额较低、抗通胀资产投资较少的极兔速递而言，市场担心其降本后劲不足，在激烈价格竞争中量、利难以长期维系。

四、新市场： “中国平台”+“中国经验” ，有望复刻东南亚成功

市场量：渗透率提升空间大，市场红利明显

根据弗若斯特沙利文，预计2029年极兔速递的新市场电商渗透率将达到35.1%，较新市场2024年提高17.7pct，渗透率近乎翻倍。随着新市场地区电子商务渗透率的持续深化，消费者线上购物习惯快速形成，将驱动快递物流市场规模进入快速增长阶段。考虑新市场呈现消费升级趋势，快递市场规模增速略低于电商零售市场增速，但差距将逐渐收窄。根据弗若斯特沙利文预测，得益于线上渗透率提升，2024-2027年新市场电商零售市场规模CAGR为22.45%，对应快递市场规模CAGR为15.86%。

行业β：红利市场，电商格局未定

分市场看，根据弗若斯特沙利文预测，巴西为极兔速递新市场中第一大电商市场，2024年电商市场规模达578亿美元（占比42%），2024-2027年CAGR为20.8%；墨西哥、沙特阿拉伯、阿联酋及埃及分别以413、196、109、67亿美元规模排名2-5名，占比分别为30%/14%/8%/5%，2024-2027年CAGR分别为20.2%、21.5%、24.2%、26.2%。 以巴西为例电商市场格局较为分散，2024年11月CR5仅为35.2%，但其中排名第五的Temu布局巴西不到半年，未来Temu市占率或将进一步提高。电商红利市场且格局未定，对于平台指定快递供应商的市场，为初创快递公司提供了良好的发展环境。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）