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极兔速递研究报告：国内经营持续改善，海外基因助力国际化布局。OV 系出身，全球化布局进展迅速。极兔速递 2015 年起网于印度尼西亚，创始 人李杰曾担任 OPPO 首家海外独家销售代理创始人兼首席执行官。凭借在印度 尼西亚取得的成功，扩展到东南亚其他国家，并在 2022 年成为东南亚排名第一 的物流服务提供商，市占率达到 22.5%。2020 公司将业务拓展至新加坡及中 国；2022 年公司成为第一家将业务扩展到沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、埃及 等新市场的亚洲成规模快递运营商。八年来公司通过高效的区域代理模式迅速铺 开网络，业务遍布多个国家和地区。

中国业务收入占比最大，跨境等新业务增速显著。2020/2021/2022/2023H1 公司 分别实现全球快递包裹量 32/105/146/80 亿件，其中东南亚 2020-2022 年包裹量 分别为 11.5/21.6/25.1 亿件，截止 2022 年极兔在东南亚市场包裹量市占率为 22.5%；中国 2020/2021/2022/2023H1 年包裹量 20.8/83.3/120.3/64.5 亿件，2020- 2022 年的 CAGR 为 140.2%。2020-2022 年公司实现营业收入 15.4/48.5/72.7 亿美 元，其中 2020-2022 年东南亚收入占比分别为 68.2%/49%/32.8%，2020-2022 年 中国收入占比分别为 31.2%/45%/56.4%，依靠低价和电商平台的深度合作，叠加 收购百世，2020 年 3 月在中国正式开启业务的极兔，截止 2023 年 9 月极兔在中 国市场的市占率已达到 12.6%。

中国市场整体行业增速虽放缓，但新兴模式电商崛起，为上游商流注入动力。 量：2022 年中国快递量增速仅 2.1%；2023H1 件量剔除 2022 年低基数影响（假 设 2022 年 H1 增速为 10%）的自然增速下仅为 7.1%，行业已进入存量发展阶 段。但以拼多多为代表的新兴电商依靠低价、社交、直播在下沉市场迅速裂变， 打开了低线城市的消费力，提升下沉市场网购渗透率的同时加快单包裹货值的下 降，从而带来包裹数量的增加。价：随着价格政策的托底，恶性价格战或将不再 发生，但行业淡季或者局部良性价格竞争可能会使得价格产生波动，行业将逐步 进入良性竞争和高质量发展阶段。

东南亚及新市场电商、跨境业务的快速发展使得商家对优质快递服务的需求更 加殷切。根据极兔速递招股说明书，东南亚是世界上增长最快的地区之一，东南 亚电商零售市场的交易额从 2018 年的 383 亿美元增长至 2022 年的 1548 亿美 元，CAGR 为 41.8%，包裹量从 2018 年的 33.6 亿件增至 2022 年的 111.5 亿件， CAGR 为 36.0%。公司从 2021 年开始跨境物流业务，预计东南亚跨境电商零售 市场由 2023 年的 649 亿美元增至 2027 年的 1551 亿美元，复合年增长率为 24.3%，并有望成为未来东南亚整体电商零售市场的增长点。

区域代理模式下，公司竞争优势突出。区别于通达系的加盟商模式（网络合作 伙伴以及）顺丰的直营模式。极兔采用的是区域代理模式，是指总部和区域代理 共同成立的区域运营实体负责快递流程中的关键部分，即分拣和干线运输；末端 的揽件和派件业务由当地的区域代理直营管理或者由网络合作伙伴（加盟商）负 责，公司总部和区域代理之间利益一致，同时具有高度的灵活性和适应性，更适 合极兔布局全球业务。同时公司自主研发的 JMS 系统协助配置运输和网络资 源，跟踪和监控包裹的全生命周期，优化成本，赋能运营。