2025年医药生物行业：2025年TOP20MNC创新药及技术受让分析

本周观点

医药板块阶段震荡分化、轮动加快，建议把握主题轮动及底部调整机会，尤其是创新药产业链。本周沪深 300 指数上涨 1.95%，医药生物下跌0.18%，处于31个一级子行业第 25 位。本周化学制药、医疗器械分别上涨0.05%、0.08%；生物制品、医药商业、医疗服务、中药分别下跌 0.1%、1.66%、0.25%、0.67%。本周医药板块继续表现为震荡，年底在板块没有明显催化下，且外部其他科技及主题机会明显，医药板块近来表现较为平淡。板块内部主题机会活跃但快速轮动，包括小核酸产业链、AI 医疗、海南封关等。我们认为医药板块目前处于修整阶段，消化一些过高的预期以及筹码，同时等待 JPM、ASCO 等 2026 年重点节点的数据或是交易的催化，我们看好 2026 年医药板块的行情，建议积极寻找调整后的优质创新药标的，同时看好创新药产业链 CXO 的复苏持续改善，并建议关注医疗器械、医疗服务等板块的困境反转的机会。

科创板及港股申报情况 

科创板：当前申报企业共 20 家（不含终止），其中注册生效5家，提交注册 3 家，已问询 7 家，已受理 5 家。

港股：当前申报企业共 70 家（不含失效与撤回），其中聆讯通过4家，处理中 66 家。

一周行情动态

2025 年初至今医药板块收益率 14.29%，同期沪深300 收益率18.36%，医药板块跑输沪深 300 收益率 4.07 个百分点。本周沪深300指数上涨1.95%，医药生物下跌 0.18%，处于 31 个一级子行业第25位。本周化学制药、医疗器械分别上涨 0.05%、0.08%；生物制品、医药商业、医疗服务、中药分别下跌 0.1%、1.66%、0.25%、0.67%。

板块估值

以 2025 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值25.8倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为 24.1 倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为 7.2%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值 29.2 倍 PE，低于历史平均水平（34.9 倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为 13.6%。

个股表现

AI 医疗、小核酸产业链、海南封关、创新药部分标的表现亮眼；前期涨幅较大的部分主题标的出现回调。

中泰医药重点推荐本月平均下跌 4.67%，跑输医药行业2.58个百分点；本周平均下跌 2.17%，跑输医药行业 1.99 个百分点。

重点公司动态

1. 【泽璟制药】苏州泽璟生物制药股份有限公司于 2025 年12 月19 日向香港联合交易所有限公司递交了发行 H 股股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行上市的申请材料。

2. 【汇宇制药】四川汇宇制药股份有限公司子公司Seacross(Europe)PharmaLtd.于近期分别收到意大利药品管理局和挪威药品管理局核准签发的公司产品注射用紫杉醇(白蛋白结合型)的上市许可。

3. 【加科思药业】加科思药业已就其自主研发的泛KRAS（Pan-KRAS）抑制剂JAB-23E73 与阿斯利康达成合作协议。阿斯利康将获得该产品在中国以外市场的独家开发和商业化权利。在中国市场，加科思将与阿斯利康共同开发和商业化该产品。加科思将获得 1 亿美元的首付款，并有资格额外获得最高达19.15亿美元的开发及商业化里程碑付款，以及在中国以外市场实现的净销售额分级特许权使用费。阿斯利康将负责 JAB-23E73 在中国以外市场的所有临床开发、注册申报和商业化活动。此项协议将增强加科思的财务实力，加速其全球管线布局，并进一步提升公司在全球肿瘤创新生态体系中的影响力。

4. 【加科思药业】 公司与阿斯利康就泛 KRAS 抑制剂JAB-23E73 达成全球独家许可协议，阿斯利康获得中国以外市场的开发和商业化权利，加科思将获得1亿美元首付款及最高 19.15 亿美元的开发与商业化里程碑付款，并享有海外销售分成，中国市场双方共同推进。

5. 【荃信生物】 公司将其长效抗 TSLP/IL-13 双特异性抗体QX027N在中国以外地区授权给 Windward Bio 旗下 LE2025 Therapeutics，交易总对价最高可达7亿美元，包括首付款、股权、里程碑付款及销售分成，目前该产品已在中国启动I 期临床并完成首例受试者入组。

6. 【益方生物】 公司创新药 D-0502 联合康宁杰瑞ADC 药物JSKN016治疗HR+/HER2-晚期乳腺癌获中国 IND 批准，拟开展Ib/II 期临床试验。

7. 【先声药业】公司将其靶向 LRRC15 的 ADC 药物SIM0613 在大中华区以外地区授权给 Ipsen，交易总金额最高可达 10.6 亿美元，包括4,500 万美元首付款、里程碑付款及销售分成。

8. 【和誉医药】 公司自主研发的 CSF-1R 抑制剂贝捷迈（盐酸匹米替尼胶囊）获NMPA 批准上市，用于治疗腱鞘巨细胞瘤（TGCT）成年患者，成为中国首个获批的 TGCT 系统性治疗药物。

9. 【维立志博】 (1) 公司自身免疫疾病管线 LBL-047 完成I 期临床试验首例受试者用药，该研究旨在评估其安全性、耐受性、药代/药效及初步临床有效性。(2)公司 PD-L1/4-1BB 双特异性抗体 LBL-024 用于治疗铂耐药卵巢癌的Ib/II 期临床试验完成首例患者用药，试验旨在评估其联合紫杉醇治疗的疗效及安全性。

10. 【石药集团】公司开发的达雷妥尤单抗注射液（CD38 靶向生物类似药）获得国家药监局临床试验批准，将在中国开展用于治疗多发性骨髓瘤成年患者的临床研究。

11. 【新诺威】控股子公司巨石生物的达雷妥尤单抗注射液（CD38 靶向生物类似药）获得国家药监局临床试验批准，将在国内开展多发性骨髓瘤适应症的临床研究。

12. 【迈威生物】 （1） 自主研发的创新单抗 9MW1911 注射液临床试验申请获美国 FDA 许可，可在中重度慢阻肺（COPD）患者中开展IIa 期临床研究，标志公司该核心管线正式进入海外临床阶段，研发国际化进程取得重要进展。（2）2025 年 12 月 23 日，公司完成回购，已实际回购公司股份1,192,369股，占公司总股本的比例为 0.30%，回购最高价格为 58.02 元/股，回购最低价格为37.48元/股，回购均价为 41.93 元/股，支付的资金总额为人民币4,999.45万元。

13. 【绿叶制药】公司授予恩华三款抗精神病药长效针剂产品（瑞可妥、瑞百莱、美比瑞）在中国大陆的独家商业化权利，合作期限为10 年，恩华将一次性支付2,000万美元不可退还授权费，绿叶继续负责产品生产并保留相关资产及知识产权。

14. 【恒瑞医药】(1) 公司及子公司研发的靶向CLDN18.2 的ADC药物注射用SHR-A1904 被国家药监局药审中心纳入突破性治疗品种名单，拟用于既往接受至少一线治疗的晚期或转移性胃及胃食管交界处腺癌。(2) 公司靶向Nectin-4的ADC 药物注射用 SHR-A2102 获国家药监局批准开展临床试验，将在晚期实体瘤及局部晚期或转移性食管癌中开展联合用药的 IB/II 期研究，累计研发投入约2.48亿元。

15. 【丽珠集团】（1）公司控股子公司丽珠单抗联合开发的莱康奇塔单抗注射液上市许可申请获国家药监局受理，拟用于中重度斑块状银屑病成人患者。（2）公司A股回购方案实施完毕，累计回购 1,619.33 万股，占总股本1.79%，合计使用资金约 6.00 亿元，相关股份将全部注销并相应减少注册资本。

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