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医药生物行业：2025年TOP20MNC创新药及技术受让分析。医药板块阶段震荡分化、轮动加快，建议把握主题轮动及底部调整机会，尤其是创新药产业链。本周沪深 300 指数上涨 1.95%，医药生物下跌0.18%，处于31个一级子行业第 25 位。本周化学制药、医疗器械分别上涨0.05%、0.08%；生物制品、医药商业、医疗服务、中药分别下跌0.1%、1.66%、0.25%、0.67%。本周医药板块继续表现为震荡，年底在板块没有明显催化下，且外部其他科技及主题机会明显，医药板块近来表现较为平淡。板块内部主题机会活跃但快速轮动，包括小核酸产业链、AI 医疗、海南封关等。我们认为医药板块目前处于修整阶段，消化一些过高的预期以及筹码，同时等待 JPM、ASCO等2026年重点节点的数据或是交易的催化，我们看好 2026 年医药板块的行情，建议积极寻找调整后的优质创新药标的，同时看好创新药产业链 CXO 的复苏持续改善，并建议关注医疗器械、医疗服务等板块的困境反转的机会。

下周建议重点关注：

1. 创新药及其产业链。创新药领域仍是核心主线。“创新药出海”的逻辑依然强劲。可以关注两类企业：一是已有成熟产品成功授权给跨国药企（MNC）的公司，例如三生制药、康方生物、科伦博泰；二是在前沿技术领域（如ADC、小核酸、双抗等）有突出平台优势，后续有潜在对外合作机会的公司，例如信达生物、百利天恒。武田新一代 TYK2 抑制剂 III 期数据积极，与强生口服IL-23拮抗剂共同确立赛道格局，关注益方生物、诺诚健华、海思科等布局企业。

2. 医疗器械与医疗服务：医疗器械板块有望迎来复苏。政策影响正逐步被消化，院内需求恢复和产品出海是主要逻辑。可以关注招投标数据转好带来的板块性机会，龙头公司如联影医疗等。此外，消费医疗领域在政策引导下，需求有望复苏，相关企业具备估值修复潜力。

3. 总体来看，下周的关注点可以围绕以下几点展开：紧盯政策落地，关注商保目录执行和集采续约对相关公司的具体影响。把握创新主线：重点关注有重磅数据读出、潜在合作或出海进展的创新药企。布局景气回升：关注订单和业绩改善明确的 CXO 龙头，以及复苏逻辑下的器械和消费医疗公司。保持谨慎乐观：在板块内部分化加剧的背景下，优选基本面扎实、估值合理的标的。

2025 年 TOP20MNC 创新药及技术受让分析

1. MNC 愿意为中国的创新支付更高对价。我们通过医药魔方数据梳理了2025年TOP20MNC 从中国以及海外购买创新药以及技术平台的项目，通过分析发现MNC 愿意为中国的创新支付更高对价。中国创新药的价值正被国际市场重新定价。交易金额的攀升是中国医药产业从“规模扩张”走向“价值深化”的关键标志。这不是价格的简单上涨，而是中国创新药价值本身的飞跃。未来，拥有源头创新能力、能产生全球竞争力临床数据的企业，将在谈判中获得更强的话语权。

2. MNC 购买呈现“双轨制”战略，平台型交易正成为越来越重要的BD趋势。创新药交易是“购物”，为当下；技术平台合作是“投资+播种”，为未来。面对巨大的专利悬崖压力，MNC 正采取“双轨制”即两手抓的策略。一方面，它们争抢有突出数据的后期创新药管线，以求快速变现；另一方面，它们也以前所未有的热情投资于 AI 驱动的新型技术平台，以期在未来的竞争中占据主动。我们通过医药魔方数据梳理了 2025 年 TOP20MNC 购买创新药以及技术平台的项目，通过分析发现平台型交易正成为越来越重要的 BD 趋势。