2025年悍高集团深度报告：家居五金隐形冠军，成本优势+渠道势能助推成长

1 中国五金市场领导者，重塑千亿市场竞争版图

1.1 悍高集团：五金国产化标杆，构建产品竞争优势

1.1.1 多品类多渠道占领市场高地的国产五金领军者

悍高集团股份有限公司成立于 2004 年，并于 2025 年 7 月 30 日在深交所 主板上市。公司前身为凯高五金制品有限公司（位于佛山市顺德区），2006 年更名为悍高 集团股份有限公司，最初专注于为海外五金企业代工，在境内外同步销售。自 2007 年起， 公司启动自有品牌建设并开发销售渠道，逐步由海外代工向自主品牌转型。2011 年，公司 开始布局家居用品的研发与生产，持续扩展产品线，目前已形成以家居收纳五金、基础五 金、厨卫五金及户外家具为核心的多元化盈利模式。 核心战略：推动国产五金自有品牌建设。目前，国内市场大量中高端五金产品仍由海 外品牌占据，存在品牌溢价空间。悍高集团持续推进自有品牌建设，依托多年 OEM代工经 验和对产业趋势的理解，提供同具性价比和品质的产品，逐步打造国产自主品牌价值，同 时，公司也在积极推动自主品牌出海，抬高业绩增长天花板。

1.1.2 经营质地优异，盈利能力持续抬升

财务数据一览：业务成长性强、净利率&ROE 双高

1）2024 年公司实现营收 28.57 亿元（同比+28.6%），归母净利润达 5.31 亿元（同比 +59.7%）；2025Q1-Q3 营收 24.97 亿元（同比+24.27%），归母净利润达 4.83 亿元（同比 +38.07%）；2019-2024 总营收和归母净利润的 CAGR 分别为 28.91%/59.36%；由于公共卫 生事件的影响，生产及销售双端承压，公司 2022 年营收和利润增幅收窄（收入同比 +9.91%、利润+25.06%），该影响于次年修复，2023/2024 总营收回到高增通道 （+37.13%/+28.57%）； 2）公司推动产品规模放量，优化内部管理模式，2024 年营业利润/归母净利润分别为 5.95/5.31 亿元（同比+55.37%/+59.72%），2019-2024 归母净利润 CAGR 达 59.36%，期间 销售毛利率及归母净利率分别提升 3.86pct/12.16pct；3）2024 年公司 ROE 为 30.43%（同比+3pct），主要得益于上述营业收入的扩张以及 盈利能力释放。

1.2 品类结构：基础五金快速放量，户外家具推动品类扩张

以家居五金件为核心，配合户外家具开拓产品线创新。复盘公司近年成长驱动，基础 五金业务为主要增长引擎，2019–2024 年其收入从 1.03 亿增长至 12.24 亿元，CAGR 达 64%，2024 年营收占比 42.84%（2019 年时仅 12.86%）。同时，户外家具业务快速起量， 2024 年实现营收 2.62 亿元（同比+39.69%），占比 9.18%，扭转了自 2021 年以来连续两年 营收下滑的态势（2022/2023 年同比分别为-8.23%/-14.15%）。

五金产品（涵盖基础、收纳、厨卫）为公司最核心业务，其中基础五金是营收增长的 主要驱动力。2024 年各业务占比分别为：基础五金 42.84%、收纳五金 30%、厨卫五金 12.65%、户外家具 9.18%、其他业务 5.34%。其中，自 2020 年起，基础五金营收连续保持 高增长，2021 年同比增长 111.37%；全球公共卫生事件结束后，消费需求集中释放，2023 年基础五金业务再次回升至高水平增长（同比+75.6%）；从盈利能力拆分，2024 年收纳五 金与户外家具毛利率分别达 39.72%/39.71%，主要得益于自有品牌建设与电商渠道带动的 利润空间优化；其次为基础五金（毛利率 35.41%），主要采用 OEM+自有品牌的双模式进 行销售。

1.3 渠道结构：经销渠道为核，构筑多元流量入口

经销渠道占比过半，电商&云商具备高潜力。2024 年公司线下经销业务占比总营收的 56.33%，销售额达 16.09 亿元（同比+26.48%），是公司最核心的销售渠道；同时，公司通 过云商模式连接小型经销商，覆盖低线区域，相关收入达 2.94 亿元（同比+59%），且用 户回购率 3 年（2022-2024 年）维持在约 70%左右；公司在海外市场同样主要采用经销模 式，2024 年实现收入 1.83 亿元（同比+45.18%），占总营收比 6.42%。经销模式具备规模 与利润率优势，支撑公司持续推进产能投放与市场扩张。 积极拓展直销渠道，助力增量潜能释放。2024 年，公司持续开拓线上电商平台（如天 猫、京东品牌旗舰店），贡献营收 3.12 亿（同比+24.67%），营收占比 10.93%；同期出口 直销模式收入 1.25 亿元（同比+36.97%），占比 4.39%。直销渠道的拓展有助于公司扩大 触达范围，提升市场渗透率，推动自主产品直接下放，持续提升业绩。

1.4 股权结构集中，年轻干劲足的核心团队

公司股权结构集中。截止 2025 年三季报，悍高集团第一大股东为广东悍高管理有限公 司（持有公司股权 64.63%），公司实际控制人、董事长欧锦锋先生和董事欧锦丽女士为兄 妹关系，直接和间接控制了公司 79.01%的表决权；同时，公司拥有 9 家控股子公司，分别 负责各项产品的研发及销售业务。

公司团队管理经验丰富，专业背景多元，管理及高管团队分别在五金家具制造和销售 领域深耕多年，积累丰厚的行业经验。董事长及总经理欧锦锋先生在从业伊始即涉足家具用品制造领域，后创建公司并规划其业务版图二十余年；监事会主席汪宝春曾在美的公司 任职 15 年，负责管理项目销售渠道及 OEM 供应链。公司管理团队的专业知识和丰富经验 可以为公司带来深远的影响，并为其提供战略指导和行业内的见解。

2 行业：五金格局加速演化，下游需求持续扩容

2.1 五金下游需求：行业持续扩容，五金品质逐渐受到重视

大行业，小公司，近年来国产五金质量优势逐渐显现。1）根据公司招股说明书转引 的国家统计局数据显示， 2010-2023 年国内规模以上的金属制品企业的年度营业收入复合 增长率为 6.78%，2017-2018 年，由于产业结构的调整以及产品价格下行导致营收规模 有 所下降，2018 年以后，中大型金属制品企业的营业收入开始持续上涨。以悍高为代表的国 产五金企业在近十五年的时间中完成了从数量优势到质量优势的转化，创建自有品牌，削 减纯代工业务，消费者对国产品牌的接受度进一步提升，由此拉高了产品利润，推动大型 企业的利润释放。2）根据中国五金制品协会最新发布的《2024 中国家具五金行业发展报 告》显示，2023 年中国家具五金行业市场规模已达到约 2261.1 亿元。展望未来，该行业预 计将以 7.6%的复合年增长率持续扩容，预计到 2028 年，其市场规模将攀升至 3244.5 亿 元。3）按照悍高 2019-2024 年营业收入，我们测算悍高在国内五金市场的市占率从 2019 年的 0.52%提高至 2024 年的 1.55%，行业极其分散但公司份额提升迅速。 根据博研咨询统计，从细分品类来看，功能五金件如滑轨、铰链、连接件等占据主导 地位，合计市场份额超过 65%。滑轨类产品因广泛应用于抽屉、推拉门等场景，24 年出货 量达到约 8.7 亿套，同比增长 7.8%；铰链类产品受定制橱柜和衣柜需求拉动，年销量突破 22 亿副，较 2023 年增长 9.1%。智能五金件正逐步成为新的增长极，包括电动升降系统、 感应开启装置在内的智能化配件，在高端住宅及智能家居项目中的渗透率由 2023 年的 4.3% 上升至 2024 年的 6.2%，显示出强劲的发展潜力。

未来需求端催化：对五金品质重视度提升+翻新市场激活。1）翻新市场激活：中国新 房交易曾在 2016-2018 年达到峰值，而五金产品的平均使用寿命为 5-10 年，市场正在稳健 进入集中更换高峰期，此外，随着消费升级与空间收纳意识增强，消费者不再满足于原有 配置，更倾向于选择功能更强、材质更优的产品进行替换，进一步放大五金市场价值空 间。2）居民收入提升驱动对功能性五金、品质五金的追求：过去消费者对五金这类存在感 较低的功能性产品重视度不够，2014–2024 年全国人均可支配收入从 20,167.10 元增长至 41,314.00 元，年均复合增长率为 7.43%；人均消费支出由 14,491.40 元提升至 28,227.00 元，CAGR 为 6.89%。居民收入水平的提升带动居住环境改善需求，推动更高品质的五金 市场规模扩张。3）二手房占交易比重提升，新房周期影响弱化：根据贝壳管理层交流， 2024 年全国重点城市的二手房成交近 130 万套，同比增长约 9%，为近 5 年新高；据贝壳 研究院测算，2024 年二手房交易额在全国房产交易的占比为 46%，头部 30 个城市中，二 手房交易占比均过半，并预计 2025 年二手房交易占比将进一步上升。

2.2 五金行业格局：中小企业占据大量市场，国产龙头逐渐开始突围

2.2.1 过去门槛低行业分散，未来龙头依靠规模优势破局

家具五金行业起步较晚，准入门槛低，因而市场集中度较低。我国境内五金制造企业 众多，但目前仅有悍高集团、东泰五金、图特股份等几家具备规模化的五金企业，市场大 部分企业依旧以“小作坊”形式生产，品牌意识及研发能力弱，主要参与区域性市场竞 争，目前形成了以地域（如长三角、珠三角等）为核心的区域性产业集群。例如“中国五 金基地市”广东揭阳拥有超 2600 家五金企业，年产值及销售额超 250 亿元；广东顺德勒流 街道 2022 年分布近 1300 家五金企业，年产值达到 142 亿元。未来境内超千家五金企业将 会持续维持竞争市场格局，形成市场分化，大型企业将利用规模和品牌化优势，逐步淘汰 小作坊式生产的同质化企业，重塑竞争格局。 随着头部企业盈利能力提升，行业马太效应预计显现。现市场主要企业，如悍高集 团、图特股份及松霖科技的盈利水平较高（2024 净利率分别为 18.6%/14.5%/14.8%），而 市占率水平仍保持低位（悍高集团 2022-2024 市占率为 0.57%/0.79%/0.94%）。未来在成本控制能力及品牌议价能力的持续分化下，龙头企业有望加速提升市占率水平，行业集中度 将进一步上行。

2.2.2 竞争优势明显，盈利能力行业领先

悍高集团规模化优势突出，盈利能力构筑竞争壁垒。2019-2024 年，公司毛利率和净 利率分别提升 3.86%/12.16%，公司 2024 净利率达 18.6%；公司 2019-2024 净利润 CAGR 为 59.36%，高于首要竞争对手坚朗五金（2019-2024 CAGR -22.71%）及图特股份（2020-2024 CAGR 41.67%），公司盈利及成本控制能力大幅提升，比较优势显著。

2.3 五金上游供给：粗金属材料供应稳定，价格波动风险较小

冷轧钢及铝材为五金制品主要原材料，产量趋升供给稳定。中国是全球最大的冷轧薄 版及铝合金原料生产国，其粗钢及原铝产量均占全球总产量的 50%以上。根据国家统计局 数据，2024 年中国铝材（铝加工材）总产量为 6,783.1 万吨，同比 +7.7%；2024 年冷轧薄 版产量 4,058.7 万吨，同比+15%。我国高端制造业不断发展，对金属材料需求进一步提 高，以及国家部分政策的提振，金属原材料将持续保持稳定的供应量，庞大的产能铺设确 保其具有难以短缺的性质。

目前我国冷轧钢和铝合金市场呈现供大于需的结构。据智研咨询，中国有色金属网以 及 CFC 金属研究的数据测算，2024 年中国原料铝合金产能约为 2102 万吨（再生铸造铝合 金 1762 万吨，原生铝合金约 340 万吨），而由于需求不足，实际产量为 1614.1 万吨，产 能利用率为 76.8%；同时，国内粗钢同样面临错配问题，2024 年中国钢材出口量达 1.11 亿 吨，以释放境内库存；2025H1 全国冷轧钢制品均价累计下跌 546 元/吨，逼近近三年低 点，冷轧薄版整体产能规模约 1.78 亿吨，实际产量仅数千万吨级。金属市场供需关系不对等需要长期修复（长期政策推动及等待去库存周期完成），金属原材料价格预计短期以震 荡或小幅度降低趋势为主，难以出现价格上调。

2.4 户外家具：多元化应用场景打造消费新需求

2.4.1 境内“蓝海”市场引导需求膨胀

随着新型生活方式的普及，户外类产品需求持续增长。根据世界银行，2024 年中国人 均 GDP 突破 13121.68 美元，人均服务性消费支出同比+7.4%，消费结构由生存型向品质型 升级，推动户外活动日益普及，户外空间价值重塑也带动户外家具需求增长。2022 年中国 户外运动渗透率约为 28%，低于欧美等发达国家水平（>50%)；户外生活方式的普及仍有 较大提升空间。2023 年我国户外家具市场规模已达到 48.8 亿元，同比+10.91%，增速高于 全球户外家具市场（同比+5%），智研咨询预计 2025 年行业规模将达到 63.1 亿元。

2.4.2 制造梯度重构，成本优势推动产业转移

全球户外家具市场持续保持增长，增量需求膨胀未停止。2016 年全球户外家具市场规 模为 142 亿美元，2020 年市场规模达 192 亿美元（2016-2020 CAGR 7.83%)，预计到 2025 年规模将达 254 亿美元，保持稳步上升态势。截至 2024 年，北美户外家具市场占全球市场的 34.06% ，系全球最大单一市场，根据国际休闲家具协会（International Casual Furnishings Association）数据，得益于发达国家居家办公政策的普及，2022 年 71%的美国 人每日在户外度过的时间高达 7 小时，环比大幅提升，而 63%的美国人计划升级他们的户 外家具以提升户外场景舒适度。

发达国家制造成本高企，产能持续转移。据 Freedonia 公司数据，美国目前约 50%的 户外家具及烧烤架需求依靠进口，中国占据进口份额的 54%，而美国为全球主要户外家具 产品进口国。据 Volza 海运数据，美国户外家具进口市场规模占全球户外家具进口市场的 85%。目前，美国户外家具的进口量仍在提高， 2024 年 6 月至 2025 年 5 月（TTM）期 间，美国共进口了 726 批户外庭院家具。这些进口产品由 137 家外国出口商供应 给 165 家 美国买家，较前 12 个月增长 34%。其中，仅 2025 年 5 月，美国就进口了 69 批户外庭院家 具。与 2024 年 5 月相比，同比增长 7.8%。

2.4.3 公司户外家具业务实现稳步修复

行业景气度推动公司户外家具销售改善。2022–2024 年，公司户外家具营收分别为 2.19/1.88/2.62 亿元，同比变动 -8.23% / -14.15% / +39.69%，对应毛利率为 34.01% / 39.92% / 39.71%。公司 2024 年扭转因公共卫生事件而造成产量收缩，扭转规模下降趋势，优化产品 盈利能力，为后续潜在产能扩张和规模化发展利润空间。

3 未来增长展望：紧抓国产替代机遇，充分发挥品牌&渠道&规 模优势

市场对于悍高为何能逆势成长以及后续成长天花板如何展望非常关注，我们认为： 1）为何能逆势成长？归因来看，一是坚持走高端性价比、进口品牌平替路线，同时受 益于海外五金企业经营压力增大；二是产品端创新&供应链降本，形成规模优势；三是公 司的主动营销能力和渠道多元化能力。 2）后续成长天花板如何展望？品类上，渠道复用逻辑通顺，基础五金中导轨新品类放 量，卫浴五金在培育中、有望成为第二增长曲线。渠道上，空白区域继续加密，家居领域 的大 B 客户欧派全友等合作体量有望增长，且目前出海模式以户外家居为主，后续有望将 国内五金件成功经验复制到海外。

3.1 悍高对外资品牌与国内厂商的优势分析

3.1.1 对外商：定价优势显著

国产五金产品正逐步替代海外高端同类产品，替代趋势日益显现。海外品牌（如百 隆、海蒂诗、凯斯宝玛等）近年来受原材料及人工成本上升影响，盈利空间持续被压缩； 部分境内企业凭借性价比优势加速切入中高端市场，市占率不断提升。悍高集团作为国产 五金龙头，具备品牌力与规模化优势，有望充分受益于国产替代窗口红利，进一步提升市 占率与盈利能力，推动行业出清与市场结构优化。 近年来，欧洲五金企业持续承压于原材料价格上涨带来的成本压力。2020 年欧洲爆发 公共卫生事件，严重冲击欧洲钢铁原材料产量（2020 欧洲年产粗钢 1.39 亿吨），钢价大幅 飙升。2022 年俄乌冲突爆发后，因两国钢产量下滑，欧洲钢铁供需进一步失衡，本地粗钢 价格再次攀升，目前仍未完全恢复。根据世界钢铁协会（World Steel Association）数据， 2024 年欧洲粗钢总产量为 2.57 亿吨，其中俄罗斯与乌克兰合计产量为 8480 万吨（同比下 降 4.2%），占欧洲总产量约 33%。

由于原材料价格上涨及全球市场竞争加剧，欧洲五金企业利润空间被进一步压缩。 2023 年，奥地利高端五金制造商百隆（Julius Blum GmbH）净利率收缩至 5.05%；2022年，德国五金企业凯斯宝玛（Kesseböhmer GmbH）净利率低至 0.04%。外商盈利能力降 低，导致其难以应对中国市场竞争态势，国产五金品牌有望在中高端市场中提高市占率。 公司产品盈利能力已超进口高端五金企业。2019-2023 年，公司毛利率/净利率分别增 加 2.45pct/8.53pct，营收结构持续优化，产品净利率于 2023 年首次超过外商主要竞争对手 百隆（2023 年净利率 5.05%）；境内其他主要外商凯斯宝玛、海蒂诗未连续披露近期经营 数据，但公司净利率已超其早前公布数据，毛利率差距也在进一步缩小。

外商产品净利低导致其难以维持高竞态市场市占率。目前，境内市场主要外商销售净 利率均为在 10%以下，且其营收基本盘基础五金均为欧洲生产，成本及费用相对较高，竞 争环境下较难使用降价手段维持市占率。公司在境内进行生产及活动，相同规格产品相比 外商具有价格优势，随品牌认可度持续提高，未来有望凭借性价比优势，转移境内高端五 金市场部分外商产品份额。

3.1.2 对内商：品牌心智占有优势显著

五金产品国产替代持续推进，公司在品牌化方面具备显著优势。2024 年，公司综合毛 利率、净利率及营收增幅均高于同行业可比上市公司（如图特股份、坚朗五金等），表明 公司五金产品在国产中高端五金件市场中根据品牌力进行部分溢价，以提高产品盈利能 力，带动营业收入提升。其中，铰链系公司基础五金业务的重要产品，其零售定价均高于 可比内商同规格产品，产品议价力强。品牌化战略不仅带动特定品类售价提升，也有望推 动整体产品结构持续向高附加值倾斜。

公司有望快速切入境内中高端五金市场，抢占因外资品牌结构性退出所带来的市场空 白。公司坚持国产品牌化战略，构建品牌认知度，有助于吸引 B 端客户（工程商、定制家 居企业）及注重品质体验的 C 端消费者，提升客户粘性与复购率，并增强议价能力的 C 端 消费者。随品牌优势强化，公司整体产品结构正加速向高附加值方向倾斜，逐步替代中高 端市场中原本由进口品牌主导的五金产品，充分受益于消费升级趋势与国产替代红利。

3.2 渠道：经销单商销售额持续提升，电商、云商有望成为重要增长拉动

3.2.1 线下渠道：经销为核，云商扩大触点，直销未来可期

境内线下经销模式为公司最主要的销售模式。2022-2024 年公司境内线下经销模式销 售收入占比分别为 49.81%、58.20%和 57.44%，公司持续拓展国内经销网络，注重培育优 质经销商，联合经销商在主要经销区域举办新品发布会，成立主动营销团队，向当地门店 推介悍高产品，加之悍高品牌影响力的不断提升，产品的消费需求增加并带动境内线下经 销收入金额以及占比的逐年增长。 经销商汰换比例较高，扶持优秀经销商，单商销售金额不断提升。2022-2024 年公司 线下经销商数量从 327 个提高至 359 个，扩张速度并不快，但从汰换比例来看，2024 年新 增 89 个、淘汰 71 个，说明公司对经销商考核严格、优中择优，经营质量不断提升。2022-2024 年单商销售额从 256 万元大幅提高至 460 万元，这也能帮助经销商在终端争取到更强 的规模优势以及形成大商对小商的虹吸效应。

销售人员薪酬体系不断升级，正反馈下主动营销能力突出。区别于其他五金线下竞争 对手，悍高特别重视自主品牌塑造，因此不断加大参展、户外广告、新品发布会、直播带 货、小红书种草等品牌宣传力度。其中碗篮、调味篮、水槽电商渠道已有较高的品牌认 知。公司的销售人员的平均薪酬近年也不断提高，从 2019 年的 12 万元提高到 2024 年的 20 万元，形成更好的正反馈循环。

云商模式公司线下模式的重要补充，近两年增量贡献显著。2019 年前，公司主要通过 经销渠道销售给其经销区域内的家具加工厂、橱衣柜门店等客户，或通过大型定制家居公 司销售给其下游经销商或定制客户，销售区域覆盖有限。2019 年公司开始拓展云商模式， 自建线上自营平台云商商城，通过业务员主动拜访、客户自行推介等方式，发掘无经销商 入驻或市场渗透率较低区域的客户资源，业务员邀请当地的五金建材商贸公司、橱衣柜门 店、家具加工厂和五金批发部等在云商商城注册账号，云商客户在上传营业执照和身份信 息并经审核通过后，可通过账号登录云商商城下单并付款从而发出采购需求，公司收到款 项和订单后，核对订单信息，完成商品拣配，云商客户委托物流公司或者司机提货，或由 公司委托第三方物流公司将商品发送至云商客户指定的地点。2022-2024 年公司云商收入从 1.58 亿提高至 2.94 亿元，2024 年同比增速达到 59%，2025H1 同比增长 79%。值得注意的 是，在此期间云商平台客均单价呈上升趋势（从 22 年 1.43 万元提高至 24 年 4.95 万元）， 主要原因系公司从 2022 年下半年开始，积极培育资质较好，规模较大的核心大客户，核心 大客户的采购规模相对较高，使得客均单价有所提升。

线下直销模式体量偏小，未来潜力较大。公司的境内线下直销模式客户主要为定制家 居企业、厨卫企业、建材企业等，2022-2024 年收入占比分别为 10.22%、9.53%和 8.33%。 公司推出大客户服务战略，与多家大家居行业头部企业及品牌地产商深化合作关系，壮大 公司直销渠道，通过承接大客户集中采购订单，加快公司市场份额的提升。但从目前头部 定制客户对接来看，即使是定制最大龙头欧派家居的合作，公司 2022-2024 年供应的收入 也仅在 1403、2392、2970 万元，还有很大提升空间。IPO 过后，悍高在行业内的影响力提 升，未来预期有更多 to B 合作。例如，2025 年 9 月 18 日，盈峰集团、顾家家居高管也到 访悍高集团，奠基双方后续更广泛、更深入的合作。

3.2.2 电商渠道：品牌势能+流量运营下，销售表现卓越

电商以直销为主，近年来线上市占率不断提高。公司电商业务主要通过直销模式开 展，公司自行开设天猫悍高五金旗舰店、京东悍高五金官方旗舰店等第三方 B2C 店铺向终 端消费者直接销售产品。得益于公司持续在小红书等流量平台投流种草，以及在云商模式 下积累的橱衣柜门店帮忙推流，公司在线上的选购率不断提高。2024 年电商收入 3.12 亿元 （同比+ 25%），2025H1 为 1.67 亿元（同比+32%）。 根据久谦中台统计，近年来拉篮、水槽、五金件等厨卫五金产品线上采购规模不断提 高，拉篮 2017-2024 年线上销售金额（包含京东、天猫、抖音三大平台）从 1.72 亿增长至 12.75 亿元，2025 年 YTD 同比增长 21%；水槽 2017-2024 年线上销售金额从 8.28 亿增长至 31.42 亿元，2025 年 YTD 同比下滑 2%；家具五金件 2017-2024 年线上销售金额从 4.43 亿 增长至 16.35 亿元，2025 年 YTD 同比下滑 28%。

从竞争格局来看，悍高稳坐拉篮第一，水槽、五金件市占率提升，且规模更大、未来 空间更大。 1）拉篮：悍高 2021-2025YTD 销售额市占率从 17.33%提高到 29.61%，销量口径市占 率从 10.53%提高至 20.44%；排名第二的酷太销售额市占率 13.3%，但均价接近悍高的 3 倍，从销量口径看市占率仅 3.37%；排名第三的四季沐歌主打低价（2024 年均价 467 元 vs 悍高的 869 元），市占率为 6%。

2）水槽：悍高 2021-2025YTD 销售额市占率从 5.06%提高到 7.87%，销量口径市占率 从 2.78%提高至 4.03%，位列第二。近年来格局有所变化，排名第一的箭牌从 2022 年销售 额市占率不断下降至 2025YTD 仅 8.81%，而悍高 2025YTD 逆势提高至 7.87%，追赶势头 枪金。从价格带来看，前三品牌箭牌、悍高、九牧的水槽均价均在 1000-1300 元左右。

3）家具五金件：悍高 2021-2025YTD 销售额市占率从 0.38%提高到 3.06%。由于家具 五金跨界品牌较多且格局分散，尚未出现明确的头部品牌，悍高可做的空间还很大。

3.3 产品&供应链：增加自产比例、均价下降的同时毛利率提升

自产比例提升+规模化效应显现，同时稳固价格及盈利能力。2022-2024 年，悍高集团 基础五金售价分别为 5.41/5.22/4.79 元，对应毛利率 27.39%/32.44%/35.62%；同期，公司收 纳五金售价分别为 187.98/194.18/196.56 元，对应毛利率 39.90%/42.84%/42.13%。基础五金 为公司支柱性产品，期内持续表现量价同时优化趋势，其他主要品类（如收纳五金、厨卫 五金等）由于其品类结构变动导致价格浮动，但通过释放产量取得营收增长。

自产比例提升带动毛利率显著提升。OEM 单位采购成本通常高于自产单位成本，成本 差异主要为 OEM 厂商的合理利润，公司近年来持续通过提高自产比例扩张盈利空间。1） 基础五金方面，根据《悍高集团发行人及中介机构关于审核中心意见落实函的回复》， 2024 年度，公司自产基础五金的毛利率为 39.73%，显著高于 OEM 的 23.7%；且 2024 年自产比例上升 10.12pct（从 64.23%提高至 74.35%），对毛利率的正向拉动达到 4.02pct。 2） 收纳五金方面，2023 年度开始，由于新厂房投入使用，公司的自主产能进一步提高，原部 分收纳五金 OEM 产品转回自制生产，目前自制比例已经很高。

采购成本持续下降助力利润空间释放。2024 年度，公司原材料采购费用为 9.24 亿元 （占总支出 58.48%），其中铁型材/铝型材/不锈钢材料分别占总采购费用 27.00%/9.49%/5.10%，系公司产品主要原材料。自 2022 年起，由于国内金属制品产量过 剩，以及公司扩产而产生的采购规模效应，三项主要原材料采购价格同步降低，2024 年铁 型材/铝型材/不锈钢（对比 2022 年）单价分别降低 0.74/1.61/3.03 元/kg，同比降幅为 15.64%/6.84%/21.32%。原材料价格下行降低单位制造成本，为公司保持毛利率水平、缓冲 终端价格波动提供支撑。

IPO 募投项目扩张产能，进一步放大规模优势。根据募投资金的运用方案看，募集资 金主要用于悍高智慧家居五金自动化制造基地、悍高集团研发中心建设项目以及悍高集团 信息化建设项目。2022-24 年以来公司成本优势的主要来源是自有产能比例的增加以及自动 化率的提升。2024 年公司基础五金收入中 OEM 占比仍有 26%，我们判断后续公司基础五 金产能比例仍有进一步提升的空间。同时，公司积极引进自动化设备及产线，铰链、导轨 等基础五金产品实现自动化生产，进一步体现降低成本、提高交付效率，使得悍高得以在 定价端具备更强的优势，加速提升市场份额。

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