2025年悍高集团研究报告：中国功能五金第一股，目标全球家居五金航母

一、打造高端五金品牌产业链，引领家居五金智造新时代

1.1 聚沙成塔，目标全球家居五金航母

悍高集团股份有限公司（HIGOLDGROUP，简称悍高集团），创始于2004年，是一家主要从事家居五金及户外家具的研发、设计、生产和销售的高新技术企业。公司实际控制人为董事长欧锦锋，发展至今已经拥有了建筑面积近 40 万㎡的生产基地，截至 2024 年底，公司员工人数为2,902人，其中生产人员近 2,000 人。公司注重多元化的原创设计与产品的高品质，拥有较强的研发设计和智能制造能力。曾多次获得德国红点奖、德国IF设计奖、中国设计红星奖等国际知名奖项。

公司核心业务为收纳五金、基础五金、厨卫五金以及户外家具产品的研发、设计、生产和销售，致力于为客户提供一站式全屋五金解决方案。其中收纳五金和基础五金产品近三年的合计收入占比在65%以上，是公司收入的主要来源。

2004-2011 年：转型。2004 年成立至今风雨兼程21 载，回顾过往，公司创办初始从事五金加工与出口业务，2006 年成立悍高户外家具品牌，开始向户外家具领域拓展。2007 年改名悍高正式进军中国市场，逐渐由代工业务转型为厨房功能五金产品业务并持续深化品牌建设。2011 年公司获得“中国厨卫配件企业 10 强”称号。

2012-2021：深耕。2014 年公司产品首次获得德国红点奖，标志着其工业设计能力获得国际认可。同年公司在天猫、京东等电商平台开启线上销售，全面触达终端用户。2017 年公司 20 万平方米新基地建成投产，开始具备自产能力。2020 年签约甄子丹担任品牌代言人，标志着公司塑造产品品牌力的定位和决心。

2022-至今：蜕变。经过了数十年的探索，公司对自身定位和未来发展机会有了较为清晰地认知和判断。2022 年公司确立了“成为领域领先的世界级家居五金品牌”发展目标。2024 年星际总部全面落成，与六角大楼生产基地形成了 40 万平方米、3000 名员工的规模，标志着公司体量达到了一个新的高度。

1.2 36%ROE 彰显高质量经营

1.2.1 成长性分析

公司近年来展现出显著的成长性，根据招股说明书披露，2019-2024年公司营业收入从 8.02 亿元增长至 28.57 亿元，复合增速28.91%。同期归母净利润由 0.52 亿元增长至 5.31 亿元，复合增速59.36%。即便在23-24年地产行业剧烈调整期间，公司依然实现快速增长（23-24 年公司收入同比+37.13%、+28.57%，归母净利润同比+61.77%、+59.72%）。

2025 年上半年，公司依然保持较快增长势头，实现收入、归母净利润14.50亿元、2.65 亿元，同比+22.37%、+34.70%。过往收入的增长得益于已有品类/渠道的深耕及新品类/新渠道的开拓，利润相较收入实现了更大的增长弹性则与公司自产比例逐步提升、品牌影响力进一步增长、规模优势显现有关。

1.2.2 盈利能力分析

公司近年来盈利能力持续走强，主要得益于毛利率的稳步提升以及期间费用率的有效控制。2019-2024 年，公司毛利率由31.98%提升至35.84%，在2020 年出现短暂下滑后一路向上。期间费用率方面，由2019年的23.47%降至 2024 年的 14.52%，其中销售和管理费用率下降明显，6年分别累计下降 4.38pct 和 4.23pct。

净利率方面，从 2019 年的 6.44%升至 2024 年的18.60%，6年间提升逾12 个百分点，上升趋势明显。净利率的大幅改善体现出公司对外品牌塑造、对内精细化生产和管理成效显著。

1.2.3 经营质量分析

营运能力上，2024 年公司总资产周转率 1.28，相较2019 年的1.53有所下滑，但仍处于行业高位。总资产周转率有所下滑与公司为提升自有生产占比持续加大固定资产投资有关。

库存管理方面，2024 年公司存货周转率 11.46，与公司主要销售通用产品而非定制化产品、渠道丰富，工程类客户收入占比低、实行按需采购有关；纵向对比相较 2020 年的 7.34 显著提升，这得益于公司通过提高设备及人员的调配效率和加强交货期的生产时间管理等措施，在保证正常生产和发货的同时有效控制了存货规模。存货周转率的提升提高了公司资金使用效率并降低了库存积压风险。

应收账款管理方面，公司经销收入占比较高，且对多数经销商实行“先款后货”的信用政策，叠加内部建立了较为健全的销售回款控制制度，保持了对回款完整性与及时性的持续关注。2019-2024年公司应收账款周转率由8.46提升至 21.41，进一步提升得益于公司经营规模快速扩大，但对主要客户的信用政策未明显改变。

现金流量方面，2024 年公司收现比、净现比分别为101%、127%，处于健康水平，这与公司在产业链条中的优势地位以及内部强化现金流管理密切相关。但同样需指出，相较于过去几年，公司的收现比/净现比有所下滑（2020-2024 公司收现比由 113%降至 101%，净现比由235%降至127%），我们认为与公司为保障快速增长在合理范围内放宽收付款政策有关。

1.2.4 风险分析

资本结构方面，公司资产负债率从 2020 年的53.01%大幅下降至2024年的 30.16%，与随着公司盈利能力的提升，资产规模显著提升，短期借款、长期借款等债务规模增幅低于资产规模增幅有关。资产规模的提升主要由货币资金和固定资产贡献，应收票据及账款、存货持续控制在合理水平。

偿债能力上，2020-2024 年，公司流动比率、速动比率、现金比率分别由1.33、1.00、0.66 提升至 1.91、1.72、1.46，随着公司财务结构不断优化、盈利水平不断提升，公司偿债能力持续提升。

综上，公司杠杆率逐年降低，趋向稳健运营。公司资产质量、流动性和偿债能力的持续改善有助于公司在未来应对原材料价格波动、海外市场波动、国内竞争格局变化等潜在外部不确定性上从容应对。

二、家居五金广阔天地大有可为

2.1 产品品类丰富，应用领域广泛

家居五金是指广泛应用于厨房、浴室、卧室等居家场景的各类五金产品，是现代家居用品的重要组成部分，具有耐用、防锈、防潮等特征，可分为收纳五金、基础五金、厨卫五金等。

家居五金所需原材料主要包括铁型材、铝型材、不锈钢以及木材等。行业所需主要原材料均为大宗商品，市场供应充足。但因行业在大宗商品下游市场需求中占比较低，议价能力较弱，原材料价格会随大宗商品价格波动。头部企业能够享受一定的品牌溢价，可以在一定程度上削弱原材料价格发生不利变动造成的影响。

中游主要是家居五金及户外家具制造行业。生产环节行业主要采用自主生产和 OEM 代工生产相结合的方式，可以根据市场需求灵活调整产能，同时保持较高的生产效率和产品质量。销售环节多通过直销/经销、线上/线下结合的方式，兼顾国内外市场。下游则为家具制造企业和家庭业主。

2.2 收纳需求与日俱增带动收纳五金行业发展壮大

2.2.1 收纳需求与房屋交易无强相关

收纳五金多指厨房收纳五金和衣柜收纳五金，用于提高厨房和卧室的收纳效率。住户对收纳的需求与居住需求相伴而生，考虑到部分收纳五金如拉篮、置物架可实现自助安装和拆卸，消费者即便租房或者不进行房屋更换依然会产生收纳五金需求。这部分市场空间预计并不会随当前阶段房地产行业低迷而萎缩，而是会随城镇常住人口持续增长而扩大。

2.2.2 居住面积*收纳效率=收纳空间

1995-2023 年，我国城镇人均住宅居住面积由16 平方米增长至超40平方米，居住条件实现了质的飞跃。居住面积的提升也为居民提供了更充足的收纳空间。向后展望，居民对美好生活的向往会持续提升以及消费能力会持续增强，但人均居住面积快速提升阶段已过且当前居民置换房产意愿不强。据上海易居房地产研究院统计，未来我国城镇人均住宅建筑面积达到45平米时进入成熟平稳期，或者说住房饱和期。

未来收纳空间不足，无法满足储备需求有可能会成为居民的首要居住痛点。我们认为收纳空间=居住面积*收纳效率，当居住面积提升缓慢时，提升收纳效率将有效增加收纳空间满足居民居住体验，在这个过程中收纳五金的渗透率也有望持续提升。

2.2.3 精致生活催生收纳需求

2020 年，阿里妈妈与淘宝极有家、微博家居联合发布行业报告《美好家居生活趋势报告》，指出家居家装行业消费需求呈现四大主要趋势：空间的高效利用、数字化的智能生活、格调美观的室内格局、无菌健康的生活环境。消费者越来越关注空间的利用率，特别是卫生间、厨房等小空间。年轻人注重这部分空间，与对于“精致生活”的追求有关。由于对整洁生活空间的提倡，消费者的收纳偏好也逐渐显现，且需求不断精细化，与之相关的收纳工具需求也应运而生。 

2023 年，奥维云网与小红书、青年志、安邸AD 联合发布《2023年“家生活”趋势白皮书》，指出收纳成为年轻人保有生活秩序的重要途径，也承载了展示自我生活方式的功能。在小红书，我的收纳分享相关笔记浏览量高达32 亿。

2.3 二手房/翻新房托底家居五金需求

当前我国房地产行业处于调整期，新房销售面积下滑对家具需求产生一定影响，并进一步影响家居五金需求。但也应看到，家具因占据家庭内部较大可视空间被赋予了设计属性，且更换家具并不会影响其它区域，因此二手房交易后预计更换家具的比例较高。叠加我国大量老旧房屋陆续进入改造阶段，释放的装修需求也会对家居五金需求形成一定支撑。

考虑到我国新房仍以期房销售为主（2024 年1-8 月全国现房销售占比26.4%），我们假设 40%2023 年购房者、30%2024 年购房者以及30%2025年购房者会于 2025 年释放装修需求，以此类推。2025 年1-6月商品房销售面积同比下滑 3.5%，鉴于 24 年下半年高基数因素，我们假设2025-2027年商品房销售面积同比-8%、-5%、-3%。二手房方面，2024年二手房交易网签面积 7.18 亿平，同比+1.31%。结合样本城市二手房2024年及2025年 1-7 月成交面积的表现（+7.90%、+16.36%），我们假设2025-2027年二手房网签面积同比+3%、+2%、+1%，并假设有50%的房主会更换家具。翻新房方面，我们假设翻修周期为 20 年，则2025 年待修缮房屋即为2005年竣工房屋，约 5.3 亿平方米，并假设有20%的房主会更换家具。

分析发现，2025-2027 年带动家居五金需求的房屋装修面积预计会持续下滑，但每年同比降幅会维持在小个位数，压力最大的年份为2024年。

2.4 千亿市场空间提供肥沃土壤

据中国五金制品协会统计，2019-2023 年间家具五金市场平稳增长，复合年增长率 9.8%。2023 年中国家具五金行业市场规模约2261亿元，预计未来五年市场规模的复合年增长率将达到 7.5%，到2028 年行业市场规模将会增长到 3245 亿元。

家具五金因作为家具的配件，无论是作用还是价值量常常被忽视。事实上，家具的使用体感和寿命往往是由家具五金决定的。我们曾通过草根调研拆解过定制企业经销渠道厨柜和衣柜各部件成本占比和渠道加价率，发现铰链在厨柜终端报价中占比约 9%，在衣柜终端报价中占比约15%，比例并不低。若纳入水槽、龙头和拉篮，则家具五金在厨柜终端报价中的占比提升至30%。

2.5 下游市场分散释放中游议价能力

于产业链角度而言，某个环节集中度越高，越容易提升其在链条中的话语权和议价能力。最为典型的例子为 2017-2021 年的地产链，这个阶段新房精装修比例在政策推动下快速增长。随着地产行业集中度提升，头部地产企业在建材采购过程中的议价能力越来越强。进入地产公司“集采”名录成为大量建材企业的核心经营战略，即便是以牺牲现金流作为代价。事后建材行业也吞下了大量计提坏账的苦果。

家居五金行业的下游为家具制造企业和个体消费者。根据共研产业咨询研究报告，2024 年国内定制家居市场规模为 4189 亿元，定制家居上市企业包括欧派家居、索菲亚、志邦家居、尚品宅配、金牌家居、好莱客、我乐家居、顶固集创和皮阿诺，前述 9 家定制家居上市企业的市场份额仅为11.27%。同时，据库润数据&未来商业智库联合发布的《2024 年中国家装消费调研报告》，“消费降级”确实存在，2022 年占比最高的是预算在20-25万的群体，而到了 2023 年，占比最高的是预算15-20 万元的群体，第二是预算10-15 万的群体，预算在 20-25 万元的群体的占比跌至第三位。我们曾通过草根调研对比过木工、家具厂、定制企业同类产品报价，前两者具有明显价格优势，更契合当前家居行业“消费降级”。家居五金下游行业有进一步分散的趋势。

2.6 竞争格局初期，国产替代逻辑清晰

据中国五金制品协会统计，当前家居五金行业参与主体有上千家，行业集中度较低。大量中小五金企业在低端市场无序竞争，以低价竞争获取生存空间，产品技术含量较低，同质化现象严重。

在中高端市场，境外知名企业如百隆、海蒂诗、凯斯宝玛、格拉斯等较早进入了市场，并凭借其成熟的商业模式和丰富的技术积累，逐步占据了家居五金的中高端市场。近年来，国内企业依托技术、品牌等积累以及价格优势逐步向高端市场突破。我们在淘宝渠道选择功能趋同的一款铰链（全盖，快装，二段力，带内置阻尼，105°），百隆、海蒂诗、悍高三家的报价分别为53元、36 元（进口，国产为 18 元）、18 元。百隆和海蒂诗作为外资家居五金企业的代表，在行业中具有一定的影响力，2024 年全球收入24亿欧元、14 亿欧元。百隆曾于 2023 年披露其各区域收入占比，其中欧盟贡献44%，美国贡献 15%，其他市场贡献 41%。我们假设2024 年中国区域在百隆收入中占比 20%，即约 40 亿元（按 8.35 汇率计算），则百隆在中国家居五金行业的市占率约1.61%（如上所述2024年家具五金市场规模2487亿元）。悍高作为内资企业家居五金行业翘楚 2024 年五金类产品收入24亿元，市占率仅约 0.97%。

三、搭渠道拓品类筑基

3.1 国内国外市场兼顾，线上线下渠道同步

3.1.1 从产品出海到品牌出海

公司创立之初即从事出口业务，2007 年进军国内市场后依然未停止对国外市场的开拓和耕耘，这为公司未来成长为具有国际影响力的五金企业奠定了坚实基础。2022-2024 年，公司境外收入分别为3.04、2.70、3.52亿元，占比分别为 19.04%、12.35%和 12.58%。分具体区域看，2024年亚洲、欧洲、北美、南美、大洋洲、非洲分别贡献收入1.52、1.19、0.36、0.24、0.14、0.08 亿元。

公司坚定执行自有品牌出海战略，积极参加德国科隆户外用品及园艺展览会、澳大利亚国际家具展、中国进出口商品交易会以及广州国际家具博览会等境内外展会，提高自有品牌的传播度，并将重心放在亚洲和欧洲市场，尽可能避免因中美贸易博弈带来的潜在市场风险。2023 年，公司成立越南子公司，开启全球化品牌战略的关键一步；2024 年，又在蒙古、哈萨克斯坦等枢纽市场战略落子，加速实现从“产品出海”到“品牌出海”的质变升级。销售模式方面，公司采用经销为主，直销为辅的方式，多依赖更熟悉当地环境的经销商开拓市场。

3.1.2 从一枝独秀到多点开花

境内为公司“主战场”，2024 年贡献收入24.49 亿元，占比87.42%。分区域看华东和华南是公司主要的销售市场，2022-2024 年华东+华南合计收入占比均超过 50%，主要原因为华东和华南为经济发达地区，居民的消费能力较强，对中高端家居五金和户外家具产品需求较为旺盛。

分渠道看，早期公司始于“toB”模式，线下经销+线下直销至今仍是公司最重要的销售方式。2024 年线下经销贡献收入16.09 亿元，线下直销贡献收入 2.33 亿元，二者合计在全渠道收入中占比75.24%，较2022年的74.15%进一步提升。收入占比提升并非其它渠道的下滑，而是线下渠道取得更快速的增长，尤其是线下经销渠道。2022-2024 年经销商平均提货额的提升为线下经销渠道收入快速增长做出突出贡献。为进一步贴近消费者，公司自 2021 年起在各地招募经销商设立旗舰店、原创馆、旧改店对产品进行集中展示。

线上销售包括了电商和云商，前者直面消费者，后者则主要服务五金建材商贸公司、橱衣柜门店、家具加工厂及五金批发部。电商业务始于2014年，公司在天猫、京东等电商平台市场开始销售产品。2022-2024年，电商收入由 1.77 亿元增长至 3.12 亿元，拉篮产品销售额在主流电商也连续多年位列第一。线上销售的崛起也代表了公司的产品真正具备了零售属性。线上电商+线下开店的结合进一步强化了品牌影响力。

云商即公司自建的线上自营平台商城，自2019 年开始逐步推广，意在充分挖掘公司产品的潜在市场，弥补传统渠道难以覆盖的空白或低市场渗透率区域。云商平台的业务实质为线下业务。通过云商系统实现产品销售，既有利于提升客户选购的便利性，又能够通过信息化手段实现对大批零散订单的有效管理，以实现对下沉市场的有效覆盖。2022-2024 年，云商渠道收入由1.58 亿元快速增长至 2.94 亿元，客均单价由1.43 万元增长至4.95万元。

3.2 聚焦家居五金，打造户外家具全品类

公司在家居五金及户外家具领域深耕多年，主要产品包括收纳五金、基础五金、厨卫五金、户外家具。收纳五金包括三边篮、调味品篮、功能拉篮、转角拉篮以及收纳盒等，因具备更强的设计属性，产品毛利率也最高；基础五金包括铰链、导轨、骑马抽以及气撑等。2022-2024 年，公司基础五金收入由 4.46 亿元增长至 12.24 亿元，这得益于一方面公司在拉篮和水槽等产品市场知名度的提升和销量增长带动了公司铰链以及导轨的销售，另一方面在国外产能受限的情形下，基础五金的国内订单增多，公司把握机会，积极开拓下游客户资源，随着公司基础五金自产规模的提升，产品交付能力提高，加之调价策略的实施，可以为客户提供更具性价比的产品，销量得到显著提升；厨卫五金包括水槽、水龙头以及各类卫浴产品等；户外家具包括沙发、椅子、餐台以及躺床等，以外销为主。

3.3 信息化助力高效规范管理体系构建 

对内，为满足多品类产品的生产管理需求，公司在引进智能化生产设备的基础上，将 ERP、MES、WMS、QMS、OA 等信息系统打通，实现生产人员和物料可视化管理，严格管控研发设计、生产制造、营销及服务的全流程体系，借助信息化、智能化生产线的订单跟踪、生产任务分配、物料领用、扫码报工、数据统计等功能，公司可以实时掌握各订单的生产状况，有利于生产管理人员进行设备、物料、人力等生产资源的调拨与追踪，大幅减少由于信息沟通不及时所产生的库存呆滞、排产不合理等问题，保证物料先进先出、排产合理有序、质量问题及时处理、准确装配出货订单，合理规划产能的利用，提高生产效率和物料运转速度，在满足市场多样化需求的同时通过快速响应提升公司客户体验。

对外，为充分挖掘公司产品的潜在市场，弥补传统渠道难以覆盖的空白或低市场渗透率区域，公司自主开发了云商销售平台，并于2019 年度逐步推广。云商平台的建立既顺应了企业数智化转型的需要，也符合销售渠道多元化的行业发展趋势。公司通过云商系统实现产品销售，既有利于提升客户选购的便利性，又能够通过信息化手段实现对大批零散订单的有效管理，以实现对下沉市场的有效覆盖。

3.4 科技是第一生产力

研发资源持续投入。公司多年来持续对研发设计进行资源投入，建立了较为完善的研发体系和研发流程，组建了专业研发设计团队，并针对不同品类的产品配备了专门的生产和研发检测设备。2020-2024 年，公司研发费用由 0.31 亿元增长至 1.11 亿元。研发人员于2024 年末数量达330人，占员工总数的比例为 11.37%。

专利数量引领行业。经过多年的发展和积累，公司在研发立项、产品开发设计、验证和变更以及打样开模等方面均已形成完善的流程。2022-2024年公司新增铂金工程款拉篮、BV 衣柜收纳五金、悍钛水槽以及BL水龙头等品类，新增 SKU 分别为 3258 个、2908 个和7898 个，占比分别为36.61%、44.83%和 53.30%。截至 2025 年 3 月 4 日，发行人及子公司拥有1173项专利，其中发明专利 18 项，实用新型专利237 项，外观设计专利918项。

3.5 悍高品牌熠熠生辉 

公司重视对自主品牌的培育，通过参与各类家具和建材博览会、投放户外广告、签约明星代言人、举办新品发布会以及直播带货等方式加大品牌传播力度，拉近与消费者的距离，加深消费者对公司品牌文化的认知。同时，公司近年来获得了多个奖项和荣誉，包括“中国家居制造业五金行业10强”、“中国家居五金行业标志性品牌”等，凭借公司优质的产品、服务以及全方位的品牌推广，“悍高”品牌已成为中国家居五金和户外家具市场具有一定影响力的品牌。悍高产品多次获得喜马拉雅设计之巅大奖、德国红点设计大奖、德国 IF 设计大奖、广交会出口产品设计奖（CF 奖）等国内外知名设计奖项。

3.6 自主生产率逐步提升

公司建立了以自主生产为主，OEM 代工生产以及委外加工为辅的生产模式。发展初期公司深耕渠道，中期强调设计打造品牌，生产则多依赖OEM代工，随着渠道和品牌的成熟以及体量的扩张，公司生产基地逐步完善，自产比例的持续提升不仅延长了产业链条进一步提高了企业利润率，也使得公司的产品交付能力得到显著提升。

2004 年，公司 1500 平方米生产基地起价；2006 年生产基地面积扩大至1.5万平方米；2012 年生产基地扩展至 4 万平方米；2017 年于顺德高新区建成全新生产基地，建筑面积近 20 万平方米；2024 年星际总部生产基地及六角大楼生产基地现代化工厂已达 40 万平方米。同年拍得第三个生产基地107 亩，打造第三个超级工厂生产基地，命名为“独角兽”。随着公司成功上市募得资金，新生产基地的建设有望加快，带动公司自产比例进一步提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）