2025年第50周有色_基本金属行业周报：美联储12月降息落地，金属价格强势运行

1.就业数据疲软，美联储 12 月降息预期回升，多金属价 格创新高

1.1.贵金属

1.1.1 一周重点新闻

1.美国 10 月职位空缺升至五个月来最高水平，招聘持续低迷

金十数据 12 月 9 日讯，美国劳工部统计局周二报告显示，美国 10 月职位空 缺数环比增至 767 万，升至五个月来的最高水平，高于市场预期的 715 万。职位 空缺是衡量劳动力需求的关键指标。招聘活动继续走弱：10 月雇佣人数下降 21.8 万，至 514.9 万。该报告同时包含了 9 月数据，9 月职位空缺为 765.8 万，雇佣人 数为 536.7 万。综合来看，劳动力市场仍处于经济学家和政策制定者所称的“不招 也不裁”状态。劳动力市场停滞部分源于劳动力供给减少，移民数量自拜登任期 最后一年开始下降，并在特朗普第二任期内加速下滑。此外，人工智能在部分岗 位的应用也抑制了用工需求，尤其影响入门级职位。(金十数据 APP)

2.哈塞特：美联储有充足空间大幅降息

金十数据 12 月 9 日讯，下任美联储主席热门人选、白宫国家经济委员会主任 哈塞特周二表示，他认为美联储“有充足空间”大幅降息。当被问及若获任命是 否会推动特朗普所希望的“大幅降息”时，他回应道：“如果数据显示我们可以 这么做——比如现在——我认为完全有空间这么做。”当被进一步追问这是否意 味着降息幅度超过 25 个基点时，他明确回答：“没错。”特朗普周二在接受 Politico 采访时表示，迅速降息将是其美联储主席人选的“试金石”。面对“若出 任主席，忠诚对象是特朗普还是独立经济判断”的提问，哈塞特称：“我会坚持 自己的判断，而我相信总统也信任我的判断。”(金十数据 APP)

3.哈塞特：美联储绝对可以降息 50 个基点甚至更多

金十数据 12 月 11 日讯，在美联储即将公布利率决议之际，美国白宫国家经 济委员会主任哈塞特接受福克斯新闻的采访，他表示，市场预期美联储将降息 25 个基点，降息 25 个基点将是朝着正确方向迈出的一小步，美联储主席鲍威尔为达 成 25 个基点的降息进行了大量谈判。美联储可能还需要采取更多降息行动，他们 有充足空间下调利率，绝对可以降息 50 个基点甚至更多。更强劲的数据可能支持 降息 50 个基点。(金十数据 APP)

4.“美联储传声筒”：三次降息难平内部争议，需警惕“滞胀风险”

金十数据 12 月 11 日讯，“美联储传声筒”Nick Timiraos 最新撰文表示，美 联储官员连续第三次会议降息，但对于通胀还是就业市场应是更大的担忧，美联 储内部存在不同寻常的分歧，因此官员们暗示继续降息的意愿不高。最近几周美 联储官员的公开评论显示，委员会内部意见分裂严重，以至于最终决定可能取决 于美联储主席鲍威尔希望如何推进。鲍威尔任期将于明年五月届满，这意味着他 将只主持接下来的三次利率制定会议。物价压力坚挺伴随着劳动力市场降温，给 美联储带来了一个令人不快的权衡取舍，这是几十年来未曾面对过的局面。在 20 世纪 70 年代所谓的“滞胀”时期，当官员们面临类似的困境时，美联储走走停停 的应对方式使高通胀得以根深蒂固。瑞银首席美国经济学家 Jonathan Pingle 表 示：“随着利率接近中性水平，每降息一次，你就会失去更多参与者的支持，你 需要数据来激励那些参与者加入多数派以实现降息。”(金十数据 APP)

1.1.2 价格及库存

本周 COMEX 黄金上涨 2.42%至 4,329.80 美元/盎司，COMEX 白银上涨 5.59%至 62.09 美元/盎司。COMEX 黄金库存减少 342,923 金衡盎司，COMEX 白 银库存减少 3,710,866 金衡盎司。SHFE 黄金上涨 1.00%至 970.66 元/克，SHFE 白 银上涨 8.80%至 14,892.00 元/千克。SHFE 黄金库存增加 3 千克，SHFE 白银库存 增加 132,965 千克。 本周 NYMEX 铂价格上涨 6.59%至 1,764.20 美元/盎司，上海金交所铂金价格 上涨 2.35%至 445.54 元/克。NYMEX 钯价格上涨 3.03%至 1,547.50 美元/盎司，我 国钯价格上涨 3.23%至 383.00 元/克。 本周金银比下跌 3.00%至 69.74。本周 SPDR 黄金 ETF 持仓增加 91,968.43 金 衡盎司，SLV 白银 ETF 持仓增加 5,712,924.40 盎司。

1.1.3 贵金属：美联储如期降息 25BP，黄金价格反弹，白银价格再创新 高

周二，美国 11 月纽约联储 1 年通胀预期 3.2%，前值 3.24%。美国 11 月 NFIB 小型企业信心指数 99，前值 98.2。美国 10 月 JOLTs 职位空缺 767 万人，预 期 715。美国 9 月谘商会领先指标月率 -0.3%，预期-0.3%，前值-0.5%。 周三，美国第三季度劳工成本指数季率 0.8%，预期 0.90%，前值 0.90%。 周四，美国至 12 月 10 日美联储利率决定(上限) 3.75%，预期 3.75%，前值 4.00%。美国 9 月批发销售月率 -0.2%，预期 0.4%，前值 0.10%。 2025 年 12 月 12 日，由于美联储降息，美元指数及美债收益下行，技术买盘 等多重因素的推动，贵金属价格集体上涨，其中，黄金大涨超 50 美元，白银突破 64 美元创新高。美联储将基准利率下调 25 个基点至 3.50%-3.75%，为连续第三次 会议降息，符合市场预期，年内已累计降息 75 个基点。 美联储启动储备管理购买计划，准备再次通过购买短期美国国债来扩大其资 产负债表，目的是防止隔夜贷款市场出现压力。隔夜贷款市场对整个金融体系至 关重要。美联储表示，它将在本月开始扩大资产负债表，购买 400 亿美元的国库 券，并计划在明年某个时候逐渐减少新的购买步伐。

FOMC 经济预期中： 2025、2026、2027、2028 年底失业率预期中值分别为 4.5%、4.4%、4.2%、 4.2%。（9 月预期分别为 4.5%、4.4%、4.3%、4.2%）； 2025、2026、2027、2028 年底 PCE 通胀预期中值分别为 2.9%、2.4%、 2.1%、2.0%。（9 月预期分别为 3.0%、2.6%、2.1%、2.0%）；2025、2026、2027、2028 年底核心 PCE 通胀预期中值分别为 3.0%、2.5%、 2.1%、2.0%。（9 月预期分别为 3.1%、2.6%、2.1%、2.0%）； 2025、2026、2027、2028 年底 GDP 增速预期中值分别为 1.7%、2.3%、 2.0%、1.9%。（9 月预期分别为 1.6%、1.8%、1.9%、1.8%） 美联储点阵图显示，在 19 位官员中，有 7 位官员认为 2026 年不应降息，有 4 位官员认为应累计降息 25 个基点，有 4 位官员认为应累计降息 50 个基点，有 2 位官员认为应累计降息 75 个基点，有 1 位官员认为应累计降息 100 个基点，有 1 位官员认为应累计降息 150 个基点。

12 月降息落地，美联储准备再次通过购买短期美国国债来扩大其资产负债 表，宏观环境持续宽松。白宫国家经济委员会主任哈塞特可能成为下任美联储主 席，哈塞特与特朗普关系紧密，并认为有充足空间下调利率。地缘冲突持续，委 内瑞拉地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的 加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得 黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破 38 万亿美元，“大 而美”法案的通过预计提高美国 3.4 万亿美元财政赤字，美国联邦政府在 2025 财 年的预算赤字为 1.8 万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与 2024 财年总体相比 变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务 规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强， 目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。

白银宏观逻辑与黄金类似。ETF 资金强劲流入，持续推动白银的火爆上涨。 据彭博社报道，在主流公开上市白银 ETF 中，iShares Silver Trust（SLV）通常被 视为规模最大的一支，自 11 月 10 日以来连续数周增持，累计增加 774.52 吨，最 新持仓 15863.15 吨。进入 11 月，白银被正式列入美国《关键矿产清单》，市场对 后续关税审查更紧张，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到 2016 年以来 新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环 走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价，预计未来 几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金， 当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，白 银价格弹性更大，看好未来白银价格。

1.2.基本金属

1.2.1 一周重点新闻

1.加码近 8%！江西铜业第三次报价收购 SolGold，瞄准南美顶级铜金矿

江西铜业本周五再次提高对英国上市公司 SolGold 的收购报价至每股 28 便 士，总价值约 8.42 亿英镑（11.3 亿美元），这是这家中国铜业巨头三周内第三次 出价收购拥有厄瓜多尔顶级铜金矿项目的 SolGold。 最新报价较江西铜业上月被拒绝的 26 便士报价提高 7.7%。在拒绝江西铜业前 两次的非约束性收购提议后，本次 SolGold 董事会表示，如果江西铜业按此条件提 出正式收购要约，将建议股东接受。

2.秘鲁 10 月出口铜 28.28 万吨

SHMET12 月 12 日讯，秘鲁央行公布的数据显示，秘鲁 10 月出口铜 28.28 万 吨、锡 2,900 吨、金 54.88 万盎司、精炼银 300 盎司、铅 10.9 万吨和锌 11.86 万 吨。

3.智利将 2025-2034 年的矿业投资预期上调至 1050 亿美元

外电 12 月 11 日消息，智利国家机构智利国家铜业委员会（Cochilco）周四表 示，从 2025 年到 2034 年，智利的矿业投资总额预计将达到 1045.49 亿美元，比去 年同期的投资预期大幅增长 26%，这也是自 2016-2025 年周期以来的最高矿业投 资预测值。新投资包括必和必拓全球最大铜矿 Escondida 的扩建工程，以及英美资 源集团和嘉能可共同拥有的铜矿 Collahuasi 的新建选矿厂等项目。智利矿业部长 Aurora Williams 在 Cochilco 报告发布时指出，在本次投资组合中，新的铜和锂项 目正巩固其作为未来发展的核心驱动力地位。这一激增的投资预测凸显了全球能 源转型背景下，市场对智利关键矿产供应链长期战略价值的认可，预计将有力支 撑其未来十年的矿业产出和经济收益。（上海金属网编译）

4.日本泛太平洋铜业与伦丁矿业敲定 2026 年铜冶炼加工费维持不变协议

外电 12 月 11 日消息，据知情人士透露，日本泛太平洋铜业（Pan Pacific Copper，PPC）与加拿大伦丁矿业（Lundin Mining Corp.）已达成协议，2026 年铜 精矿冶炼加工精炼费（TC/RCs）将基本维持 2025 年水平。伦丁矿业未选择进一步 压低费用，避免了泛太平洋铜业的利润空间遭受更大挤压。目前该协议尚处于临 时阶段，最终商业条款仍在磋商中。目前矿企纷纷脱离基准体系 ：10 月谈判启动 之际，全球头部矿企自由港麦克莫兰公司就宣布，为保障冶炼厂盈利能力，计划退出传统基准定价体系。此次伦丁矿业与泛太平洋铜业的协议意味着这一趋势正 在蔓延。在全球冶炼行业危机不断加剧的背景下，矿企开始向核心长期客户做出 大幅商业让步。（上海金属网编译）

5.10 月智利 Codelco 铜产量同比减少 14.3%，而 Escondida 铜产量增加

外电 12 月 10 日消息，智利铜业委员会（Cochilco）周三公布的数据显示，智 利国家铜业公司（Codelco ）10 月份铜产量为 11.1 万吨，同比减少 14.3%；必和 必拓旗下的 Escondida 铜矿 10 月份的铜产量为 12.06 万吨，同比增加 11.7%；嘉能 可和英美资源集团合资运营的大型铜矿 Collahuasi10 月份的铜产量为 3.5 万吨，同 比减少 29.3%。（上海金属网编译）

6.美国铝冶炼产能锐减四分之三 全球供需格局生变 数据中心与国防需求推 升铝价

SHMET12 月 12 日外电，美国铝冶炼产能较 1998 年峰值（超 20 家）缩减 75%至仅 5 家，中国实施 4500 万吨产能上限政策抑制过剩，印尼凭借中资企业转 移产能成全球新增长极；南非 Hillside 铝厂（South32 旗下）通过与 Eskom 达成电 价协议（承担电网调峰获 0.65 兰特/度稳定价）维系运营，年产 45 万吨电解铝支 撑 1.2 万直接就业及全国 12%出口创汇；美国数据中心为保障算力愿支付高于铝厂 3 倍的溢价锁定电力，推升中西部铝溢价至 70 美分/磅（较 LME 现货溢价超 100%）。（上海金属网编译）

1.2.2 价格及库存

本周 LME 市场，铜较上周下跌 0.96%至 11,552.50 美元/吨，铝较上周下跌 0.88%至 2,875.00 美元/吨，锌较上周上涨 1.31%至 3,139.00 美元/吨，铅较上周上 涨 2.14%至 1,966.00 美元/吨。本周 SHFE 市场，铜较上周上涨 1.40%至 94,080.00 元/吨，铝较上周下跌 0.78%至 22,170.00 元/吨，锌较上周上涨 1.29%至 23,605.00 元/吨，铅较上周下跌 0.95%至 17,125.00 元/吨。 库存方面，本周 LME 市场，铜较上周增加 2.06%，铝较上周减少 1.64%，锌 较上周增加 11.83%，铅较上周减少 3.61%。本周 SHFE 市场，铜较上周增加 0.54%，铝较上周减少 2.94%，锌较上周减少 12.34%，铅较上周减少 7.22%。

1.2.3 铜：降息落地叠加供应紧张， 铜价创历史新高

宏观方面，美国本周降息 25BP，政策声明虽保留鹰派分歧，但美元指数回落 至 98.343 附近，大宗商品金融溢价抬升。美联储启动储备管理购买计划，准备再 次通过购买短期美国国债来扩大其资产负债表，目的是防止隔夜贷款市场出现压 力。隔夜贷款市场对整个金融体系至关重要。美联储表示，它将在本月开始扩大 资产负债表，购买 400 亿美元的国库券，并计划在明年某个时候逐渐减少新的购 买步伐。 供应方面，铜矿供应持续呈现紧张态势。一方面，部分主要矿山生产仍受干 扰，叠加全球铜矿品位普遍下滑——例如智利铜矿平均品位已降至 0.6%，以及印 尼 Grasberg、刚果（金）等地接连发生矿震等突发事件，共同制约产量增长。根 据 ICSG 预测，2025 年全球铜矿产量增速仅 1.4%。另一方面，美国市场的虹吸效 应导致铜库存向该国集中，加剧了非美区域的供应短缺预期。 需求方面，传统消费领域进入淡季并承受压力，如建筑用铜量同比下降 20%， 拖累整体消费约 4.4%；然而新能源、光伏、储能及 AI 算力数据中心等新兴领域需 求显著攀升——陆上风电每兆瓦用铜约 3-5 吨，光伏项目为 4-5 吨，AI 数据中心 耗铜量更为传统中心的 2 倍以上。国际能源署预计，到 2035 年全球铜供应缺口可 能扩大至 30%。

库存方面，本周上期所库存较上周增加 484 吨或 0.54%至 8.94 万吨。LME 库 存较上周增加 3,350 吨或 2.06%至 16.59 万吨。COMEX 库存较上周增加 13,765 吨 或 3.15%至 45.06 万吨。 12 月降息落地，降息预期下看好铜价。中长期看，铜作为能源转型关键金 属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山今 年事故频发，预计 2025Q4 供给端减少 20 万吨产量，单季度铜产量减少约 3%- 4%，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境 支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑 铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域 的刺激手段或将进一步扩大。

1.2.4 铝：宏观情绪支撑，铝价高位震荡

供应方面，本周电解铝行业产能整体运行平稳，行业产能运行率持续维持在 96%以上的高位。供应端呈现结构性变化：新疆地区产能转移项目持续落地投产；西南地区产能置换与技术升级改造也在稳步推进；同时，内蒙古已有 42 万吨新增 产能继续释放。 需求方面，规模加工厂保持稳健开工，中小厂成本及订单压力不减，供应端 总体运行较为稳健，开工无明显波动。 原料端，整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改，现货价格跌势延续。行 业利润持续收缩，高成本生产企业持续承压。供应端，尽管国内运行产能整体维 持高位，但受焙烧负荷下调、产线检修、国产矿供应不足等因素影响，部分企业 开工率出现回落，至周度产量环比下降 1.7 万吨至 170.1 万吨。库存方面，截至上 周四，电解铝厂原料库存为 330.9 万吨，较前一周增加 2.8 万吨；叠加仓单库存累 库 0.2 万吨，氧化铝总库存环比上升 1.8 万吨至 481.1 万吨。 库存方面，本周上期所库存较上周减少 3,635 吨或 2.94%至 12.00 万吨。LME 库存较上周减少 8,650 吨或 1.64%至 51.97 万吨。 12 月降息落地，降息背景 下看好铝价。国内电解铝供给刚性，供应端趋 紧，海外电解铝增量存在兑现风险，AI 领域的爆发式增长占据电力优先级。氧化 铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近 8850 万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端 持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企 稳，看好 2025 年铝价。

1.2.5 锌：短期多空交织，锌价震荡运行

美国本周降息 25BP，政策声明虽保留鹰派分歧，但美元指数回落至 98.343 附 近，大宗商品金融溢价抬升。美联储启动储备管理购买计划，准备再次通过购买 短期美国国债来扩大其资产负债表。LME 锌锭库存持续累增，矿偏紧下冶炼厂存 在一定减产预期，对锌价存在底部支撑，但国内淡季消费表现较弱，基本面多空 交织。 库存方面，本周上期所库存较上周减少 11,339 吨或 12.34%至 80,577 吨。 LME 库存较上周增加 6,550 吨或 11.83%至 61,925 吨。

1.2.6 铅：供应地域性收紧，终端需求进入淡季

近期，不同地区精铅供应差异仍存，华南、华东地区部分原生铅冶炼厂检修 减产后暂未恢复，而河南等地区电解铅供应相对充裕。铅价延续偏弱震荡试探再 生精铅成本支撑，部分再生精铅冶炼厂生产积极性略有下滑且对现有库存挺价惜 售，下游刚需仍以原生铅为主。终端电动车及汽车板块消费稍有转淡，铅价或仍 将延续偏弱震荡。 库存方面，本周上期所库存较上周减少 2,508 吨或 7.22%至 32,227 吨。LME 库存较上周减少 8,800 吨或 3.61%至 234,750 吨。

1.3.小金属

1.3.1 一周重点新闻

2025 年 12 月上半月钨产品长单价格上调

SHMET12 月 9 日讯，近两个月中国净出口为负，而过去是净出口，钨供需发 生较大变化。国内外钨供应紧张，短期内难以缓解，长单价格上调。以下是国内 主要钨企业 12 月上半月长单价格： 江西钨业控股集团有限公司：国标一级黑钨精矿 2025 年 12 月上半月报价 35 万元/标吨，较上期报价涨 2.5 万元/吨。 章源钨业：12 月上半月钨长单含税价公布，其中黑钨精矿(WO3≥55%)价格 为 35 万元/标吨，白钨精矿(WO3≥55%)价格为 34.9 万元/标吨，分别较上期报价 上调 2.2 万元/吨；仲钨酸铵（APT）长单价格 51 万元/吨，较上期报价涨 3.2 万元/ 吨。 厦门钨业：厦门钨业 12 月上半月 APT 报价公布，APT 含税长单现款采购价 格 50 万元/吨，较上期报价涨 3 万元/吨。

1.3.2 镁：供需稳定，成本支撑偏强

镁锭价格较上周下跌 1.16%至 17,070 元/吨。需求端，总体需求较为稳定，但 受买涨不买跌心态影响，下半周采购下单较为谨慎。供应端，镁冶炼企业生产情 况保持稳定，挺价意愿较强。但随着现金压力逐渐增大，部分企业开始随行就市 出货。成本端，煤炭价格稍有回落，兰炭价格、硅铁价格保持稳定，总体成本基 本稳定。

1.3.3 钼、钒：钢招市场价格下压，检修减产增多

钼铁价格较上周上涨 2.58%至 23.85 万元/吨，钼精矿价格较上周上涨 1.94%至 3,685 元/吨。周初部分钼矿山进场出货拉涨，带动钼市行情迎来全线反弹上涨，海 外钼价走势出现震荡涨跌反复，导致买盘及追涨相对谨慎，市场并无过多利好支 撑因素，年末供需形势发展、行业资金链状况及宏观政经局势或许仍有待进一步 观察。 五氧化二钒价格较上周上涨 1.30%至 7.80 万元/吨，钒铁价格较上周上涨 0.57%至 8.80 万元/吨。近期主流大厂陆续发布检修减产计划，供给有所减少，导 致市场散货资源惜售挺价心态增强，成交再度小幅趋强；钢厂检修减产增多，也 造成对合金需求强度的减弱，北方受持续低温影响，基建项目陆续停工，而造 船、风电等高端领域需求同样韧性不足，难以对冲建筑用钢需求的下滑。

1.4.行情回顾

1.4.1 行业板块表现

本周上证指数报收 3,889.35 点，周跌幅 0.34%；沪深 300 报收 4580.95 点，较 上周下跌 0.08%；本周 SW 有色金属板块较上周下跌 0.47%。 从细分行业看，钨、其他稀有金属、锂、黄金分别上涨 6.05%、3.29%、 2.15%、1.68%；稀土及磁性材料、铜、铅锌、镍钴锡锑、铝分别下跌 0.54%、 0.92%、1.33%、2.41%、3.05%。

1.4.2 个股表现

基本金属、贵金属、除稀土外的小金属、除磁材外的金属新材料的上市公司 中，周涨幅前五分别是西部材料、中洲特材、银邦股份、博迁新材、盛达资源， 涨幅分别为 40.98%、24.28%、22.72%、13.69%、12.40%。周跌幅前五分别是罗平 锌电、合金投资、闽发铝业、常铝股份、顺博合金，跌幅分别为 13.74% 、 10.97%、9.88%、9.42%、9.02%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）