2025年建筑装饰行业投资策略：建筑板块景气度分化，传统与新型基建协同发力

1、 基建投资同比增速收窄，建筑板块整体弱于大市

1.1、 基建投资同比增速收窄，新签合同下滑压力趋缓

2025 年 1-10 月累计固定资产投资同比-1.7%，其中基建投资同比+1.5%，增幅环 比收窄 1.8 个百分点。从基建细分领域看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投 资同比+12.5%，交通运输、仓储和邮政业投资同比+0.1%，水利、环境和公共设施管 理业投资同比-4.1%。

2025 年 1-10 月，房地产开发投资额 7.36 万亿元，同比-14.7%，其中住宅开发投 资额同比-13.8%，降幅持续扩大，新开工数据下滑（1-10 月新开工面积同比-19.8%）、 三季度以来销售回暖不及预期（ 1-10 月销售面积同比-6.8% ）仍影响投资意愿。

2025 年 1-9 月，建筑业新签合同额 21.30 万亿元，同比-4.6%，其中三季度同比 -0.7%，新签订单增速降幅明显收窄；1-9 月建筑在手订单 59.95 万亿元，同比-1.8%， 存量订单降幅小于新签合同，我们认为在地方财政压力下，新签项目下降，项目建 设进度放缓。

1.2、 建筑板块整体弱于大市，Q3 板块配置市值环比下降

从全行业表现来看，2025 年初至 12 月 2 日，建筑装饰指数上涨 6.8%，整体表 现弱于大市，在 28 个板块排名中排第 21 位。

指数表现上，2025 年初至 12 月 2 日，建筑装饰指数（+6.8%）走势弱于万得全 A 指数（+23.9%）以及沪深 300 指数（+15.7%）；二级板块来看，装修装饰服务板块 领涨，涨幅达 30.6%，房屋建设、基础建设、专业工程和工程咨询板块指数涨幅分别 为-10.5%、+4.0%、+12.6%和+15.5%。

个股表现来看，2025 年初至 12 月 2 日，A 股建筑装饰涨幅前五的公司分别为乾 景园林、时空科技、诚邦股份、东易日盛、园林股份。我们跟踪的重点建筑标的中， 建发合诚以 44.1%涨幅领涨，八大央企仅中国能建实现上涨。

根据 2025Q3 板块持仓情况，建筑板块配置比例 0.62%（2025Q2 为 0.8%），较 行业标准配置比例低 0.94 个百分点。2025Q3 建筑板块的公募基金持仓总市值为 554 亿元，环比下降 4.2%，持仓总市值在 19 个行业中排名第 10。

个股配置来看，2025Q3 建筑板块持股市值前五依次为中国建筑、鸿路钢构、中 国建筑国际、汇绿生态、华图山鼎，五家企业持仓总市值占建筑板块比例为 10.0% （2025Q2 为 12.7%），持仓集中度较低。持仓环比变动来看，江河集团、汇绿生态环 比持仓增加股数较多，中国建筑、四川路桥环比减持股数较多，除中国中冶外其他 6 家建筑央企持仓均有所减少。

2、 八大央企新签订单稳健，企业分化加剧

从新签合同来看，八大央企 2025 上半年整体新签合同与 2024 年同期基本持平， 除中国铁建和中国中冶外，上半年新签合同均保持增长，其中中国电建和中国能建 凭借新能源全产业链优势，新签订单增速达 5%。

受基建投资增速放缓、地产复苏不及预期、地方财政压力导致的回款周期拉长 等因素影响，八大央企上半年收入承压，八大央企整体收入增速-4.4%，归母净利润 增速-7.5%，收入正增长的仅中国电建和中国能建，归母净利润正增长的仅中国建筑、 中国化学和中国能建。

盈利能力普遍下滑。在行业竞争加剧的背景下，行业正处于“规模扩张转向质 量提升”的阶段，2025 上半年八大央企盈利水平普遍承压，仅中国中冶和中国化学 毛利率有所增长。

应收账款规模提升，资产负债率仍未明显改善。从建筑企业负债情况来看，受 地方财政压力影响，建筑企业回款周期普遍拉长，2025 上半年应收账款规模提升较 明显，资产负债率仍未明显改善，除中国化学外，其余企业资产负债率保持在 75%-80%。

现金流层面，2025 上半年八大央企经营性现金净流出 4158 亿元，同比-2.9%； 现金及等价物 10430 亿元，同比+8.3%，除中国建筑外在手现金均实现增长，在手资 金相对较充裕。

3、 推荐建筑出海、城市更新、数字化建设、电力工程以及化 债等主线

政策端，2025 年建筑行业主要聚焦城市更新、数字化建设、出海以及化债领域。

“十五五”规划下，建筑企业除了本身基建属性下为各行各业打造现代化产业 体系外，还承担了新质生产力转型任务，培育壮大新兴产业和未来产业，同时通过 重大工程和城市更新建设，提高重大项目和城市的韧性抗风险能力。

3.1、 建筑出海：一带一路国家对外承包工程业务占比维持高位

2025 年国家环境复杂多变，在经贸秩序冲击下不确定性增加，我国对外承包工 程企业机遇与挑战并存。2025 年 1-10 月，我国对外承包工程业务累计完成额 1341.8 亿美元，同比+7.9%；累计新签合同额 2107.0 亿美元，同比+15.8%。

我国建筑企业积极参与高质量共建“一带一路”，2025 年 1-10 月，我国在共建 “一带一路”国家工程完成额 1123.5 亿美元，同比+11.4%，占比 83.7%；新签合同 额 1863.3 亿美元，同比+25.4%，占比 88.4%， “一带一路”国家成为建筑企业出海 主要目标。

伴随“一带一路”倡议深入实施，八大央企境外订单恢复正增长，除中国建筑 外均保持增长态势，中国交建、中国能建、中国电建和中国化学境外新签占合同总 额比例均维持在 20%以上的高位。

3.2、 城市更新：资金来源多样，建筑央企积极入局

据我们统计，城市更新资金来源主要包括中央资金、地方专项债、金融机构借 款及社会资金四大类，为城市更新发展注入强大动力。

2019 年至 2024 年，全国累计开工改造老旧小区 28 万个，惠及居民 4800 万户。 2025 年全国计划新开工改造城镇老旧小区 2.5 万个，1-8 月已开工 2.17 万个，完成目 标占年度目标的 86.8%。

在中央政策引领下，八大央企在城市更新领域均有涉及，包括城中村改造、城 市管网升级改造、城市运营等多个领域。

3.3、 数字化建设：依托数字模型推动转型升级

新质生产力推动下，建筑企业全面推进城市全域数字化转型、深化数据资源开 发和多场景应用，八大央企 2025 年以来在数字化建设领域成效颇丰，依托 BIM/智 慧建造等技术，启动 AI+专项行动，打造数字化智能化平台。

3.4、 电力工程：新能源装机规模快速提升，水利工程建设提速

2024 年传统发电新增装机容量 7542 万千瓦，同比下降 2.6%，其中火电、水电 和核电分别-12.1%、+33.3%和+183%；新能源发电新增装机容量 35780 万千瓦，其 中风电和太阳能发电（光伏＋太阳能）分别+5.5%和+28.7%。

我国水资源与环境领域呈现“投资稳进、治理深化、质效提升”的发展态势， 在雅江水电站工程推动下，水利工程行业有望在 2025-2030 年迎来重大机遇。2024 年以来水利管理业固定资产投资保持较高增速，2025 年下半年以来，增速有所收窄。

雅鲁藏布江下游水电工程总投资约 1.2 万亿元，约为三峡大坝工程总投资 5 倍； 预计装机容量为 6000 万千瓦，约占 2024 年全国累计发电装机容量的 1.8%，约占水 电发电装机容量的 13.8%；年发电量约 3000 亿千瓦时，占 2024 年全国发电量的 3.3%。 我们预计项目整体建设周期将超过 10 年，预计每年带动基建投资额超千亿规模。

3.5、 化债：政府专项债发行加速

地方政府专项债券发行节奏明显加快，发行规模和使用范围同步扩大，传统基 建与新型基建协同发力特征明显。2025 年 1-9 月地方政府债发行总额 6.49 万亿元， 同比+29.3%。

2024 年 11 月，全国人大常委会批准增加 6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐 性债务；2025 年政府工作报告提出拟安排地方政府专项债券 4.4 万亿元、比 2024 年增加 5000 亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖 欠企业账款等。2025 年 1-9 月，特殊再融资专项债发行总额约 2 万亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）