2025年第51周建筑装饰行业周报：改善信号初显，着力稳定房地产市场

行业观点

本周，建筑材料板块（SW） 下跌 1.41%，其中水泥（SW）下跌 1.36%，装修建材（SW）下跌 2.72%，板块整体跑输沪深300指数 1.33 个百分点。建筑装饰本周下跌1.59%，连续两周跑输主要指数，板块内部呈现明显分化：受半导体、AI 等产业链需求催化，洁净室工程及含科技转型的中小建企表现较好，成为结构性亮点。发债方面，本周召开的中央经济工作会议明确提出，要积极稳妥、有序推进地方政府债务风险化解，压实地方主体责任，严禁违规新增任何形式的隐性债务。会议还强调，将通过优化债务重组与置换机制，采取多种手段妥善处置地方政府融资平台的经营性债务问题。经营方面，中央及地方密集部署房地产稳定政策，以“稳市场、防风险、提质量”为核心，聚焦收购存量房作保障房、推广“好房子”标准、优化公积金支持，推动行业向存量优化与品质提升模式转型。新房成交面积和二手房成交套数上涨，本周，30 大中城市商品房成交面积207.96 万平方米，环比上升 17.65%，同比下降 34.98%，11 大热门城市二手房成交21057套，环比上升 7.32%，同比下降 27.79%。高频数据方面，本周，上游建材整体疲软，水泥运发率同比下降；螺纹钢产量环比下降，价格环比持续小幅下跌；石油沥青装置开工率27.80%，环比下降1.90%。

本周，建筑装饰行业利好动态频现，国家下达5.85 亿元支持云南 12 所学校基建，前 11 月全国铁路投资同比增5.9%、上海海铁联运首破百万标箱，南凭高铁全线贯通、南京宁芜南路相关道路工程完工，河南发行逾 114 亿元政府债券投向基建等领域，广连高速 150 亿元 REITs 成功发行，市域铁路万亿投资开启新时代；同时，以工代赈政策助力就业增收，三明市亿元项目高效落地，中国中冶拟出售非核心资产聚焦主业，福建省明确新兴及未来产业发展方向，为行业订单增长、转型升级及高质量发展注入多重动力。建议关注如下方向： 一是：低估值高股息方向。在当前流动性宽松、低利率背景下，低估值、高分红仍具有配置价值，建议关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的个股。 二是：参与重点工程和转型升级方向。西部大开发、雅江水电工程等是国家大力支持的项目，以及发展新质生产力、提升各行业数智化水平是未来大趋势。建议关注主导工程项目、转型方向清晰、成长性突出的个股。

周度行情回顾：建筑装饰跑输大盘，持续承压

本周（2025.12.8-2025.12.14),权益市场成交显著放量，结构性行情延续，科技与成长板块引领市场。美联储如期降息25个基点，全球流动性保持宽松，提振风险资产情绪；国内中央经济工作会议明确实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，政策预期持续强化。金融监管总局下调险资投资大盘股风险因子，证监会推动券商优化资本空间与杠杆上限，叠加两融余额突破 2.51 万亿元，市场杠杆资金活跃度大幅提升。当前市场日均成交额达 1.95 万亿元，融资买入额合计9134.61 亿元，投资者风险偏好明显回升。2026 年作为“十五五”规划的开局之年，基建投资在政策支持下有望实现“开门红”，建筑央企业绩预期边际向好。结合当前低估值与高股息特征，部分优质建筑央企及区域高景气地方国企可重点关注。

具体来看，上证指数周收跌 0.34%，收报3889.35，沪深300收跌 0.08%，收报 4580.95 点，申万一级行业中，建筑装饰周收跌 1.59%，收报 2089.28 点，跑输指数。建筑装饰子行业中，园林工程周收涨 0.28%，装修装饰Ⅱ周收涨0.24%，涨幅居前，工程咨询服务Ⅱ周收跌 2.98%，跌幅居前。个股方面，本周申万建筑装饰行业163 家上市公司中有30家上涨、133 家下跌，涨幅最大的前 5 家公司分别为：亚翔集成(25.20%)、汇绿生态(24.55%)、海南发展(20.37%)、圣晖集成(11.63%)、苏文电能(11.23%)；跌幅最大的五家公司分别为：交建股份(-30.30%)、*ST 正平(-22.61%)、名雕股份(-17.48%)、中国中冶(-13.27%)、招标股份(-13.25%)。

行业估值情况：PB 位于偏低位置，全行业排名靠后

截至 12 月 12 日，建筑装饰行业的PE(TTM)12.49 倍，位于近 10 年 74.61%分位数，但相对于其他行业仍偏低，全市场排名30/31，仅高于银行；建筑装饰行业的 PB(LF)0.78 倍，位于近10年16.63%分位数，相对其他行业也在偏低位置，全市场排名30/31，仅高于银行行业；动态股息率 2.39%，略不及沪深300 的2.69%和银行的 4.25%。

行业数据跟踪：有序推进地方政府债务风险化解

1）发债数据情况

城投债：发行量环比增加，净融资额环比增加。本周，城投债发行量 519.80 亿元，环比增加19.57 亿元，偿还量592.53 亿元，环比减少 56.11 亿元，净融资额-72.73 亿元，环比增加 75.68 亿元，资金整体处于净回笼状态。地方政府化债工作持续推进，城投公司需要按照相关要求逐步规范融资行为，城投债发行受到一定限制，更多用于借旧还新，11月份发行量 2035.55 亿元，净融资额-567.75 亿元，2025 年以来累计发行量 32056.22 亿元，累计净融资额-6394.56 亿元，偿还额高达 38450.78 亿元；相对前2 年，城投债发行量减少，偿还额增加。此外，11 月城投领域受信托新规征求意见稿影响较大，新规明确单个信托产品投资同一资产金额不得超实收信托的 25%，禁止了单一城投项目的专属信托融资模式。同时新规将非标类投资门槛提至100 万元，还禁止拆分信托单位，这让城投非标募资来源大幅压缩。新增专项债：发行热度较高，全年发行进度达到103.98%。本周，新增专项债 500.50 亿元，12 月新增1183.57 亿元，今年来累计发行 45751.31 亿元，计划发行量44000 亿元，达到全年新增计划发行量的 103.98%。特别国债：本周，无特别国债净融资额，12 月无净融资，今年来累计净融资额 16000 亿元。10 月10 日已完成300 亿元 50 年期品种发行，票面收益率 2.30%，10 月14 日，400亿元 20 年期超长期特别国债顺利发行，标志2025 年预算安排的 1.3 万亿元额度全部收官，发行进度较2024 年提前1个月，四季度集中收尾凸显“快发稳用”导向。

2）投资数据情况

2025 年三季度以来固定资产投资完成额同比增速放缓。1-11月，固定资产投资完成额 44.40 万亿元,累计同比-2.6%，同比增速继续收窄 0.9 个百分点，今年来同比增速持续下降。分类型看，基建固定资产投资完成额22.41 万亿元，累计同比 0.13%，同比增速收窄 1.38 个百分点，其中电力、热力、燃气及水的生产和供应投资完成额 6.18 万亿元，累计同比10.70%，同比增速收窄 1.8 个百分点，仍保持较高增速，这是基建增速的主要贡献者。

3）经营数据情况

建筑业景气度微增，新接订单数量增加。2025 年11 月建筑业 PMI 为 49.60%，位于荣枯线下，较上月环比上升0.5 个百分点，同比下降 0.1%，从分项指标看，相较于10 月，11 月新接订单指数达 46.10%，环比增加 0.2%，业务活动预期指数57.9%，环比增加 1.9%，显示企业对后续需求修复信心增强，从业人员指数41.80%（环比+1.90%），投入品价格指数49.70%（环比+0.10%），销售价格指数 48.40%（环比+0%），也表明当前景气度微增。新房成交面积下滑，二手房成交套数也下降。本周，30 大中城市商品房成交面积 207.96 万平方米，环比增加17.65%，同比下降 34.98%，最近几年新房成交整体呈下降趋势，在稳房产政策作用下，成交数明显回暖。本周，11 大热门城市二手房成交21057套，环比增加 7.32%，同比下降 27.79%。城市发展模式从增量扩张转向存量提质，房地产止跌信号持续显现但压力仍存。

4）高频数据情况

水泥发运率上升，袋装和散装水泥价格环比差异化波动。本周，水泥发运率 31.62%，环比上升 1.53%，同比下降0.72%；普通袋装水泥市场价 329.95 元/吨，环比下降1.93%，同比下降18.40%;普通散装水泥 281.50 元/吨,环比增长为1.04%，同比下降 22.54%。十二月中旬，受天气转冷及下游资金压力等因素影响，国内水泥市场需求延续低迷态。尽管需求表现疲软，部分企业仍在本轮销售窗口尝试推涨价格，主要目的是改善当期盈利并为明年市场开局奠定价格基础。综合来看，预计后期水泥价格或将延续震荡中逐步上行的走势。 螺纹钢量价同环比持续下跌。本周，主要钢厂螺纹钢产量178.82 万吨，同比下降 19.64%，环比下降5.52%；螺纹钢价格3382 元/吨，同比下降 5.48%，环比下降0.35%。石油沥青装置开工率小幅下降。本周，石油沥青装置开工率27.80%，同比下降 1.90%，环比下降 0.10%。近期石油沥青装置开工率下滑主要受三方面因素影响：一是季节性需求减弱，北方低温雨雪抑制施工，南方需求整体收缩；二是原油成本维持高位，挤压炼厂利润空间；三是年末下游资金紧张，项目回款延迟抑制采购积极性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）