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建筑装饰行业投资策略：建筑板块景气度分化，传统与新型基建协同发力。

基建投资同比增速收窄，建筑板块整体弱于大市

2025 年 1-10 月累计固定资产投资同比-1.7%，其中基建投资同比+1.5%，增幅环 比收窄 1.8 个百分点；2025 年 1-9 月，建筑业新签合同额 21.30 万亿元，同比-4.6%， 其中三季度同比-0.7%，新签订单增速降幅明显收窄；1-9 月建筑在手订单 59.95 万亿元，同比-1.8%，存量订单降幅小于新签合同，我们认为在地方财政压力下， 新签项目下降，项目建设进度放缓。从全行业表现来看，2025 年初至 12 月 2 日， 建筑装饰指数上涨 6.8%，整体表现弱于大市，二级板块来看，装修装饰服务板 块领涨，涨幅达 30.6%。根据 2025Q3 板块持仓情况，建筑板块配置比例 0.62%， 较行业标准配置比例低 0.94 个百分点。

八大央企新签订单稳健，企业分化加剧

从新签合同来看，八大央企 2025 上半年整体新签合同同比基本持平。受基建投 资增速放缓、地产复苏不及预期、地方财政压力导致的回款周期拉长等因素影响， 八大央企上半年收入承压，八大央企整体收入增速-4.4%，归母净利润增速-7.5%； 2025 上半年应收账款规模提升较明显，资产负债率仍未明显改善。 

推荐建筑出海、城市更新、数字化建设、电力工程以及化债等主线

（1）建筑出海：2025 年 1-10 月，我国对外承包工程业务累计完成额 1341.8 亿 美元，同比+7.9%；其中“一带一路”国家累计完成额 1123.5 亿美元，同比+11.4%， 占比 83.7%，“一带一路”国家成为建筑企业出海主要目标。（2）城市更新：城市 更新资金来源包括中央资金、地方专项债、金融机构借款及社会资金四大类，为 城市更新发展注入强大动力。2025 年全国计划新开工改造城镇老旧小区 2.5 万 个，1-8 月已开工 2.17 万个，完成目标占年度目标的 86.8%，建筑企业在城市改 造更新和养护维保领域空间广阔。（3）数字化建设：新质生产力推动下，建筑企 业全面推进城市全域数字化转型、深化数据资源开发和多场景应用。（4）电力工 程：我国水资源与环境领域呈现“投资稳进、治理深化、质效提升”的发展态势， 在雅江水电站工程推动下，水利工程行业在 2025-2030 年预计将迎来重大机遇。 （5）化债：地方政府专项债券发行节奏明显加快，发行规模和使用范围同步扩 大，传统基建与新型基建协同发力特征明显。2025 年 1-9 月地方政府债发行总额 6.49 万亿元，同比+29.3%。