2025年第49周轻工造纸行业周报：关注出口板块低估机遇，英美烟草GloHilo促销力度加大

本周重点行业及公司基本面更新

1.1 家居板块

家具：内销方面，地产端来看，11 月新房及二手房销售仍相对低迷，30 大中城市商 品房成交面积当月同比-32.49%，14 城二手房成交面积当周同比-17.98%。据渠道追 踪，大部分家居企业 11 月份订单情况同比相对承压，主因去年同期高基数影响。政 策端来看，据中指研究院不完全统计，截至 12 月 4 日，今年以来已有超 100 个市、 区出台购房补贴政策或加大补贴力度，后续随着各地房地产更多宽松政策的落地，家 居中期需求无需过度悲观。外销方面，12 月 5 日，中美高层就落实“釜山安排”进 行视频通话，对前期贸易谈判进展予以正面评价，提出扩大战略合作清单、缩短问题 清单的方向，并在中国加强芬太尼治理的前提下重申有序推进部分对华关税下调，贸 易摩擦边际缓和。此外，根据 CME 跟踪，12 月美国降息概率为 86.2%，降息有望带动 海外需求回暖，一定程度利于海外家居需求修复。展望后续，内销侧仍需时间等待地 产基本面与居民消费信心企稳，建议关注在品类延伸、渠道精细化运营和零售变革方 面有先发优势的头部企业；外销侧重点关注技工贸一体化程度较高、海外产能布局完 善、品牌与议价能力较强的标的，中长期有望在全球需求复苏及贸易环境缓和中率先 受益。

1.2 新型烟草

新型烟草：雾化方面，美国 FDA 正式上线网页版 PMTA 申请系统，优化烟草产品上市前申 请流程。FDA 表示，此次更新旨在提升申请审查的效率、有效性与透明度，并降低因格式 问题导致技术性拒收的风险。FDA 正在为更自动化、更高效的审查机制奠定基础，预计利 好优秀合规产品更快速通过审核，上市进程有望进一步缩短。HNB 方面，日本烟草宣布自 2025 年 12 月 8 日至 2026 年 1 月 18 日期间，Ploom AURA 部分常规配色将推出限时优惠， 售价由 2980 日元（约合 19.20 美元）降半价至 1480 日元（约合 9.53 美元）。英美烟草 宣布日本市场上 hilo/hilo Plus 器具+5 包烟弹免费试用 14 天，波兰市场上 1 兹罗提即 可购买 hilo 器具+2 包烟弹，79 兹罗提即可购买 hilo plus 和 2 包烟弹，促销力度显著加 大。HNB 行业竞争日益激烈，Hilo 凭借优秀的产品力与完备的营销渠道建设，有望持续放 量。思摩尔作为 BAT 在雾化及加热烟草领域的核心供应商，双方合作力度不断加深，思摩 尔有望在 BAT 加速推进无烟战略中充分受益。

1.3 造纸包装

造纸包装：1）造纸：截止 12 月 4 日，国内针叶浆/阔叶浆单位价格 5411/4468 元/吨，环 比上周+8/+58 元/吨，箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸报价 4066/3442/3424/4237/4643/4975/5871 元/吨，较上周分别+34/+41/+10/+40/+0/+0/+21 元/吨。截止 12 月 4 日，国内纸浆主流港口库存为 210.1 万吨，较上期去库 7.1 万吨。11 月底多家白卡纸龙头发布涨价函，目前看落地效果较顺畅。展望后续，部分纸企因盈利空 间显著收窄，原有白卡纸产能建设计划中止，行业未来新增产能大幅削减。白卡纸整体供 需格局趋于合理的背景下，后续纸价有望进入持续温和修复区间。2）包装：据中国包装 联合会统计，2025 年 1-9 月全国包装行业规模以上企业累计完成营业收入 15215.76 亿 元，同比下降 0.55%，累计完成利润总额 677.67 亿元，同比增加 6.73%。行业整体营收虽 有小幅下降，但盈利水平较 24 年同期已有一定提升，预计主因头部包装企业凭借产能及 客户优势，持续抢占中小企业市场份额，带动行业整体利润率上行。25Q3 以来国内铝锭价 格持续上涨，金属包装企业涨价意愿迫切。国内二片罐提价在即，期待提价后价格重回合 理区间，预计将直接增厚金属包装企业的盈利空间、改善行业整体盈利水平。

1.4 轻工消费&潮玩

轻工消费：1）轻工个护：卫品正加速向品质驱动转型。近日胖东来上架定制卫生巾，夜 用 290mm 十片装仅售 9 元、日用十二片装 10 元、加长 420mm 八片装 15.7 元，三款大王 elis 定制款卫生巾上架仅一个月销量反超普通款，某电商平台溢价近 40%。胖东来在卫 生巾区域的实践，并非简单的低价竞争，实质上加速清洗市场中不规范的尾部品牌，为注 重研发、品控和合规的品牌腾出市场空间。两条布局思路：①关注具备新品驱动能力企业； ②具备较强的线下渠道成长逻辑的企业。 2）AI 眼镜：入局玩家持续增多，推动生态等多 维度竞争深化，行业渗透率加速提升。继小米、Rokid、夸克、界环、雷鸟等国内厂商之 后，12 月 3 日理想汽车亦发布其首款 AI 眼镜 Livis。随着玩家增多及百万乃至千万级出 货预期增强，规模效应开始显现。行业仍处需求放量期，跟踪大厂突破性产品/放量节奏， 重点围绕绑定优质大厂的具备品牌力的镜片制造标的，如康耐特光学等。

个护-动态：近日，森大集团旗下乐舒适携手乌干达卫生部共同举办乌干达世界早产儿全国系列庆祝活动，看望慰问乌干达坎帕拉（Kampala）、姆巴拉拉（Mbarara）和 姆本德（Mubende）地区的早产儿与母亲，并开展关怀早产儿主题公益宣传巡游。

AI 眼镜-动态：根据 XR Vision，字节旗下首款 AI 眼镜可能即将于 2026 年 Q1 发布。 潮玩：IP 产品打破同质化竞争的关键，在于以优质内容引发精神共鸣，并通过健康的运营 将短期热度转化为长期情感与消费。以《疯狂动物城》为例，其在内地市场的联名已超过 70+，泡泡玛特、名创优品等头部品牌通过优质内容&运营充分抵御同质化竞争。其中泡泡 与其联名盲盒迅速售罄；名创优品作为首个植入电影的中国品牌，其门店广告牌成为粉丝 彩蛋；52TOYS 推出的多系列产品均实现破圈传播。针对市场上对 IP 热度延续性的质疑， 《疯狂动物城》也证明了一个 IP 即使到了人尽皆知的地步，依然能通过新的情感共鸣、 优秀的运营模式等实现第二次现象级出圈。同时，好的 IP 联名会把 IP 内容的短时情绪， 延长为对 IP 的长期情感与长期消费。重点关注潮玩龙头泡泡玛特、布鲁可等以及积极转 型 IP 开发的传统头部企业、受益产业红利扩散的细分环节标的。

潮玩-动态：HERE 奇梦岛（原”量子之歌”）公布了 2026 财年第一季度（即自然年 2025 年第三季度）的财务业绩。2025 年 Q3，奇梦岛实现营业收入达 1.27 亿元，环 比大幅增长 93.3%，超过业绩指引上限。毛利率显著优化至 41.2%，较 2025 财年第四 季度的 34.7%提升近 6.5 个百分点，反映了以自有 IP 为核心的潮玩商业模式在盈利 弹性上的潜力。其中，明星IP WAKUKU 单季度贡献近9000万元营收，新推出的SIINONO 也在短短一个多月内实现超千万元收入，展现了公司强大的 IP 商业化能力。

行业重点数据及热点跟踪

2.1 新型烟草行业出口数据跟踪和一周热点回顾

2.1.1 中国电子烟月度出口数据跟踪

11 月中国电子烟出口同比+23.6%至 11 亿美元，出口美国同比+110.7%至 5.91 亿美元，出 口英国同比-36.7%至 0.72 亿美元，出口韩国同比-39.9%至 0.34 亿美元。

2.2 轻工消费&潮玩板块线上销售数据

卫生巾板块：25 年 10 月线上销售额总计 14.83 亿元，同比+3%。 牙膏板块：25 年 10 月线上销售额总计 11.91 亿元，同比+12%。 潮玩动漫板块：25 年 10 月线上销售额总计 18.26 亿元，同比+10%；其二级品类盲盒娃娃 /动漫游戏周边线上销售额为 7.93/5.08 亿元，同比+41%/-14%。 AI 眼镜板块：XR 设备线上销售额 25 年 10 月销售额达 1.06 亿人民币，同比+147%。

2.3 家居板块行业高频数据跟踪

2.3.1 中美地产数据

周度商品房成交面积：本周（12.1-12.5）30 大中城市成交面积同比-32.94%。周度商品房 累计成交面积同比-9.72%。 周度二手房成交面积：本周（12.1-12.5）14 城二手房成交面积同比-50.05%。周度二手房 累计同比+4.19%。 房地产开发投资完成额：25 年 1-10 月累计房地产开发完成额同比下降 13.97%。 房屋新开工面积：25 年 1-10 月房地产新开工面积累计同比下降 19.33%。 月度竣工面积：25 年 10 月全国房屋竣工面积同比下降 31.14%。 25 年 1-10 月全国房屋竣工面积累计同比下降 19.1%。 月度销售面积：25 年 10 月全国商品房住宅销售面积当月同比下降 20.83%；25 年 1-10 月 全国商品房住宅销售面积累计同比下降 7.8%。

美国房屋销售：2025 年 10 月成屋销售套数（折年数）同比+1.74%，2025 年 8 月新屋销售 套数（折年数）同比+15.44%。 美国贷款利率：美国 30 年期住房贷款利率本周为 6.19%，环比-0.04%。 美国房屋空置率：2025 年 Q2 为 1.1%，环比-0.15%。

2.3.2 家具出口及国内零售额数据

中越家具出口：中国家具出口金额（美元计价）2025 年 10 月当月 47.1 亿美元，同比下 降 12.66%，1-10 月累计出口 518.5 亿美元，同比下降 5.61%。越南家具出口金额（美元 计价）2025 年 10 月当月 3.6 亿美元，同比增加 15.72%；25 年 1-10 月越南家具累计出口 29.97 亿美元，同比上升 11.28%。 国内家具零售额：2025 年 10 月中国家具类零售额为 179 亿元，同比增长 9.6%；25 年 1- 10 月中国家具类零售额累计 1695.1 亿元，累计同比增长 19.9%。 美国家具库存：美国家具及家居摆设批发商库存 2025 年 8 月当月同比增长 3.06%，库存 销售比同比上升 3.7%。

2.3.3 家具原材料价格数据

本周国内软泡聚醚均价为 8315 元/吨，环比下降 125 元/吨，今年以来截止 12.5 均价为 7 966.83 元/吨，较 2024 年均价下降 10.6%。 本周国内 MDI 均价为 18030 元/吨，环比下降 140 元/吨，今年以来截止 12.5 均价为 1803 0.37 元/吨，较 2024 年均价下降 5.12%。 本周国内 TDI 均价为 13326 元/吨，环比上涨 190 元/吨，今年以来截止 12.5 均价为 1332 6.43 元/吨，较 2024 年均价下降 8.11%。 海外原材料价格方面，美国地区 MDI 价格 8 月环比下降 22 美元/公吨,TDI 价格环比下降 44 美元/公吨；欧洲地区 MDI 价格 8 月环比下降 11 美元/公吨，TDI 价格环比下降 131 美 元/公吨。

2.4 造纸板块行业高频数据跟踪

本周（11.28-12.04）针叶浆和阔叶浆价格环比分别+0/+50 元/吨，瓦楞纸和箱板纸价格环 比分别+0/+0 元/吨，白卡纸和双胶纸价格环比分别+100/+0 元/吨，生活用纸和废旧黄板 纸价格环比分别+100/0 元/吨。

11 月，白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/双铜纸单月产量同比+28.1%/-8.4%/+4.0%/ +11.9%/+5.4%/-2.4%，白纸板/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/双铜纸单月表观消费量同比+7%/+ 0%/+5.4%/11.1%/12.2%。 11 月，白卡纸和白板纸/双胶纸/双铜纸单月净出口分别为+28/+6/+3 万吨，箱板纸/瓦楞纸 单月净出口分别为-34.7/-20.47 万吨。 10 月，中国纸浆港口库存环比+2.8 万吨至 206.1 万吨，纸浆/针叶浆/阔叶浆月度进口量 同比分别+17%/+6%/+8.2%，木片进口量与进口单价同比分别-21.2%/-4%，再生纸浆进口量与进口单价同比分别-67.2%/-9.3%。 10 月饮料、烟酒、粮油食品、服装鞋帽针纺社零分别+7.1%/+4.1%/+9.1%/+6.3%，化妆 品、日用品、家用电器、药品社零分别+9.6%/+7.4%/-14.6%/+3.6%。

2.4.1、浆纸系原料及纸品价格变动情况

1）原材料： 本期进口纸浆市场呈现稳中偏强、窄幅上行走势。据隆众资讯监测，截至本周四，本周期 工作日进口浆主流品牌针叶浆现货含税均价 5411 元/吨，环比上涨 0.15%；阔叶浆现货含 税均价 4468 元/吨，环比上涨 1.32%；本色浆现货含税均价 5107 元/吨，环比上涨 0.14%； 化机浆现货含税均价 3729 元/吨，环比上涨 0.78%。本期浆价上涨驱动主要来源于：一是 外盘成本推动与货源偏紧共振，阔叶浆涨幅更为显著；二是期货情绪与供应端扰动支撑针 叶浆行情；三是港口库存虽有去库迹象，但仍处高位，下游刚需采购为主抑制上涨空间。 目前市场整体需求恢复偏慢，纸厂加工利润有限，采购多以消化库存及维持刚需为主。整 体来看，本期纸浆市场在情绪及成本端主导下小幅上扬，但弱需求限制其上涨高度，价格 区间震荡整理。

2）成品纸： 根据隆众资讯监测数据，本期成品纸市场整体呈现稳中偏强运行态势。受原料成本上涨及 纸厂库存普遍处于可控偏低水平影响，规模纸企对价格具有一定支撑能力，尽管涨幅有限， 但上涨纸种数量明显增加。157g 铜版纸含税均价约 4975 元/吨，环比持平。当前出版与 商业印刷订单释放有限，下游采购仍以刚需为主，生产端盈利空间承压，纸企维持稳价走 货态度为主；原料端成本虽有推涨预期，但消费端支撑不足使得价格推动动力偏弱。白板 纸及白卡纸板块表现相对坚挺，其中白板纸均价 3424 元/吨，环比上涨 0.29%；社会白卡 纸均价 4237 元/吨，环比上涨 0.95%。浙江一停机装置复产导致白板纸供应小幅回升，终 端需求整体保持平稳，下游按需采购为主；白卡纸受纸浆成本上涨支撑较为明显，部分纸 厂 12 月仍有涨价计划，贸易商跟随情绪增强，市场呈现稳中偏强整理趋势。 箱板纸与瓦楞纸价格继续小幅推高，其中箱板纸均价 4066 元/吨，环比上涨 0.84%；瓦楞 纸均价 3442 元/吨，环比上涨 1.20%。成本端废旧黄板纸价格持续上扬，使纸厂成本承压， 但下游纸板厂主动去库控风险，采购积极性下降，部分区域中小纸企存在暗降及绑量吸单 情况，市场表现呈现结构性分化。生活用纸与纱管纸等其他纸种则维持淡稳走势，其中河 北地区生活用纸均价 5871 元/吨，环比上涨 0.36%；纱管纸均价 2808 元/吨，环比上涨 0.32%。受民生消费需求稳定及纸厂库存低位影响，成本支撑仍在，但整体需求未显著好 转，上涨动力偏弱。 总体来看，成品纸市场在成本与库存因素支撑下呈现价格高位震荡态势，但终端需求恢复 偏慢仍压制涨幅与持续性，市场观望情绪依旧浓厚。预计短期内在上游成本坚挺与下游需 求不足的博弈中，成品纸行情或维持震荡整理运行，价格波动幅度有限。

2.4.2、废纸系原料及纸品价格变动情况

1）原材料： 据隆众资讯监测数据显示，本期（11 月 28 日-12 月 4 日），废旧黄板纸周度均价为 1989 元/吨，环比上涨 0.9%。 当前市场整体流通货源偏紧，北方部分地区受天气降温影响回收效率下滑，华南地区优质 货源持续短缺，打包站挺价情绪较强，对市场价格形成一定支撑。需求端方面，年底包装 消费尚维持稳定表现，龙头纸企按需采购以保障生产，但部分中小纸企因到货增加而采购 趋谨慎。整体市场交投活跃度较前期略有改善。隆众预计，在供需偏紧框架下，下周废旧 黄板纸价格或将维持高位震荡整理。 据隆众资讯监测数据显示，本期废旧书本纸周度均价 1772 元/吨，环比上涨 0.68%。 市场优质货源供应依旧偏紧，打包站回收成本维持偏高，出货节奏平稳。下游文化及包装 需求稳定，纸企采购倾向按需补库，主流纸企延续小幅提价操作，市场情绪偏强。隆众预 计，下周废旧书本纸市场仍将以稳中偏强整理运行为主。 据隆众资讯监测数据显示，本期废旧报纸周度均价 2285 元/吨，环比上涨 0.08%。当前 市场报纸货源整体供应平稳，下游采购以刚需为主，采买积极性一般，部分地区根据到货 情况小幅调整采购价格。受回收成本支撑，报价仍显坚挺，但上涨动力偏弱。预计短期废 旧报纸市场将延续窄幅整理态势。

2）成品纸： 据隆众资讯监测数据显示，本期箱板纸含税均价 4066 元/吨，环比上涨 0.84%。 市场整体呈现稳中小幅上行走势。成本端废纸价格上涨对箱板纸形成支撑，叠加规模纸企 库存处中位偏低水平，部分纸企延续推涨计划。然而，在终端纸板厂主动去库控风险背景 下，采购意愿偏弱，区域间价格上涨存在分化现象。当前龙头纸企涨价意愿依旧，但中小 纸企订单表现平平，市场观望情绪较浓。预计短期箱板纸市场仍以小幅震荡偏强为主。据隆众资讯监测数据显示，本期瓦楞纸含税均价 3442 元/吨，环比上涨 1.20%。 市场呈现稳中偏强运行趋势。废旧黄板纸价格持续高位运行，成本面支撑仍在，同时部分 纸企装置仍有检修及转产情况，供应端小幅紧缩，对价格形成一定支撑。但下游纸箱厂接 单能力未见显著改善，多以控库策略为主，提涨落实受限。隆众预计，短期瓦楞纸市场仍 将以区间震荡行情为主，成本与需求博弈仍是主要影响因素。

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