食品、饮料与烟草行业饮酒思源系列（二十七）：龙头企业如何穿越周期波动.pdf

食品、饮料与烟草行业饮酒思源系列（二十七）：龙头企业如何穿越周期波动。

行业下行期的财务表现

1999 年以来，白酒行业总收入整体维持上升态势，期间偶有波动。最近的三轮下行期为： 2000-2002 年：这一阶段行业收入增速在小个位数，其中 2001-2002 年，行业产量持续下滑， 利润持续负增长，2002 年行业整体利润下滑 19.7%。本轮调整期中，行业主要受从量税政策 的影响，这一阶段行业整体发生较大结构性变化，中低端企业受到冲击，盈利能力显著下行； 2012-2015 年：这一阶段行业收入增速大幅下行，增速从 40%+回落至个位数增长，利润在 2013-2014 年进入负增长。这一阶段行业受相关政策的影响，头部企业显著承压。 2022-2024 年：这一阶段行业收入利润增速持续下行，其中收入增速从 2021 年的 18.6%下降 至 2024 年的 5.3%，利润增速从 2021 年的 32.95%下降至 2024 年的 7.76%。2019-2024 年 白酒行业产量持续负增长，其中 2021-2024 年降幅扩大。本轮调整期，行业主要受到宏观需求 波动、竞争格局变化等方面影响，叠加人口结构变化带来的消费结构变化，行业进入挤压增长。

行业下行期的企业应对

从一般企业的经历来看，行业下行期大多数企业往往是现金为王，确保能够度过行业寒冬。而 对白酒行业而言，其独特的商业模式决定了其现金流不是下行期的核心考虑，至少对头部企业 来说是如此。对于白酒企业而言，下行期往往策略是份额为王。因此，在行业下行期，白酒企 业往往倾向于在费用端投入更多的费用，无论是直接给予促销，还是推新或者是渠道下沉，白 酒企业倾向于通过类似的方式来实现份额扩张。从具体策略来看，龙头在下行期往往倾向于： 扩张产品矩阵：根据消费趋势的变化推新，在这个过程中推新往往优于对原有产品进行调整， 同时，对于企业而言，最好的策略是跟随；渠道体系调整：往往是渠道下沉和开发新渠道；同 时，由于企业的特殊体制，往往对业绩有横向对比。因此，白酒的调整期往往较容易完整经历 “需求下行-库存累积-渠道倒挂&库存增加-回款能力不足-酒厂下修目标-消化库存”的过程，通 过渠道库存的积压来维持阶段性的份额领先；组织架构调整：通过架构调整来重新激发组织积 极性。

当前时点如何看白酒行业

从短周期来看，目前行业仍处于主动去库存的磨底期。从需求端来看，政策短期形成一定冲击， 但行业需求结构不同于上轮，后续随着宏观经济和居民消费信心的修复，有望延续修复态势。 预计白酒行业阶段性仍沿着“供给优化，需求弱复苏”演绎。长期看，行业周期稳定，短期春 节旺季拉动下酒企以价换量策略持续推进，利于行业库存的加速消化。