2026年第9周造纸轻工行业周报：玖龙、太阳发布业绩，把握造纸行情；关注裕同科技、天安新材点评

本周观点

1）造纸：浆纸价格触底改善，中期供求格局有望优化、提升行业盈利中枢；玖龙纸 业浆纸一体效果显著，资本开支拐点确定；太阳纸业业绩体现经营韧性

木浆：海外浆厂控产意愿强烈，外盘报价持续提涨。制浆成本构筑价格底，针叶浆成 本高、供需偏紧起到托底作用；海外浆厂协同性强、控产意愿强烈，叠加新增供给有所放 缓，2025H2 以来阔叶浆价逐渐企稳；中长期维度，木浆为全球定价大宗品，周期共振； 海外浆厂高集中度，浆价易涨难跌，浆纸一体化企业受益。受印尼政府决定吊销部分纸浆 生产商的环境许可证，以及金光 APP 决定将在建的 OKI 二期项目的启动时间推迟到 2026 年年底的影响，Suzano 宣布 3 月报价亚洲区上涨 20 美元/吨，美洲和欧洲上涨 50 美元/ 吨。 大宗纸：浆纸价格触底改善，部分赛道率先走出底部，关注供给政策和需求的边际变 化。浆纸系供需触底，成本构筑纸价支撑，箱板瓦楞纸供需趋于小幅改善，有望率先走出 底部，白卡纸、文化纸资本开支拐点出现，陆续有望迎来改善；行业磨底多年，中长期供 需改善趋势确立，关注反内卷政策在造纸板块的潜在落地空间，以及需求的边际变化，可 能贡献周期弹性。

玖龙纸业 FY2026H1 业绩点评：浆纸一体化效果显著，资本开支拐点出现

公司公告 FY2026H1 业绩，表现与前期业绩预增一致。FY2026H1 实现收入 372.21 亿元，同、环比增长 11.2%、25%，净利润 22.12 亿元，同、环比增长 225.1%、45.4%， 归母净利润 19.66 亿元，同、环比增长 318.8%、51.6%；FY26H1 销量 1240 万吨，同、 环比增长 8%、23%，吨毛利 431 元，同比、环比+151、+30 元/吨，还原永续债利息后的 吨净利 175 元/吨，同比、环比+116、+26 元/吨。

木浆产量快速爬坡，估计为盈利改善主要支撑。海外浆厂控产动作频繁，叠加新增供 给有所放缓，2025H2 以来浆价逐渐企稳回升，自产木浆相较于外采有明显优势，浆纸一 体化企业优势显著。截至 FY2026H1 末，公司拥有 543 万吨木浆（其中 200 万吨化机浆）， FY2026H1 公司木浆产量达到 230 万吨（化学、化机浆分别为 170、60 万吨），同比、环 比分别+77%、+35%，预计 FY2026H2 木浆产量进一步爬坡至 250 万吨，基本满产，为公 司利润的主要贡献源。 纸种结构多元化，部分纸种价格触底回升，贡献利润弹性。FY2026H1（即自然年度 的2025H2，下同）箱板瓦楞纸、灰底白、白卡纸、文化纸分别实现收入265.13、37.21、 35.30、30.78 亿元，分别同比+6%、-7%、+152%、+17%，销量分别为 920、140、90、 80 万吨，分别同比+1%、-2%、+133%、+60%，文化纸、白卡纸产能占比达到 24%，为 收入增长的主要拉动力。箱板瓦楞纸供需改善，2025H2 提价顺畅，叠加公司高端牛卡占 比提升，预计 2025H2 盈利环比改善；白卡纸提价+配套木浆，预计 2025H2 扭亏为盈；文 化纸虽纸价有所走弱，但得益于自产木浆，盈利相对稳定，目前行业发布 3 月提价函，价 格有望企稳回升。 新增产能主要为浆线，资本开支拐点出现。公司暂无纸机规划，后续产能主要为浆线， 目前公司木浆产能 543 万吨，后续仍有 250 万吨浆线规划（新增东莞 50 万吨浆线，降低 运费成本），将于 26 年底及 27 年陆续投产，浆纸一体化优势强化。FY2026 公司资本开 支 125 亿元（对应 FY2026H2 为 73 亿元），预计 FY2027 资本开支环比大幅收缩，公司 自由现金流有望转正。

太阳纸业 2025 年业绩快报点评：业绩表现符合预期，体现经营韧性

公司发布 2025 年业绩快报，表现符合预期。2025 年实现收入 391.84 亿元，同比下 滑 3.8%，归母净利润 32.58 亿元，同比增长 5.1%，扣非归母净利润 32.00 亿元，同比下 滑 1.1%；2025Q4 实现收入 102.48 亿元，同比增长 5.1%，环比增长 4.3%，归母净利润 7.58 亿元，同比增长 18%，环比增长 5.4%，扣非归母净利润 7.29 亿元，同比增长 13.3%， 环比增长 3.1%。 文化纸：价格触底，浆价上行有望带动文化纸企稳改善。文化纸受需求疲软及新增产 能较多影响，价格持续创新低，根据卓创资讯，2025Q4 双胶纸/铜版纸均价分别为 4732/4752 元/吨，分别同比-496/-682 元/吨，分别环比-212/-419 元/吨，预计 2025Q4 文 化纸吨盈利环比有所回落。目前文化纸行业普遍亏损，且成本端浆价持续提涨，对文化纸 价格构成支撑，近期文化纸行业发布 3 月 200 元/吨提价函，叠加 3-5 月为文化纸传统招投 标旺季，预计文化纸价格逐渐企稳改善。 箱板瓦楞纸：纸价延续提价，盈利估计小幅扩张。受国废成本驱动，国内外供给收缩， 以及需求旺季，2025Q4 箱板瓦楞纸底部向上反弹，根据卓创资讯，2025Q4 箱板纸/瓦楞 纸均价分别为 3809/3091元/吨，分别环比+307/+447 元/吨，而同期国废均价 1790 元/吨， 环比+235 元/吨，成品纸价格涨幅大于国废，预计 2025Q4 箱板瓦楞纸盈利环比扩张，老 挝基地同时受益美废下行，估计盈利改善更为明显，国内南宁新产能投产，估计 Q4 量增较为明显，但考虑新产能爬坡，吨纸盈利相对稳定。伴随进口纸和国内供给逐渐缩量，及 箱瓦纸需求自然增长，箱板瓦楞纸供需有望逐渐改善，且箱板瓦楞纸下游主要为消费相关， 后续具备顺周期向上弹性。

浆类产品：盈利相对稳定，后续浆价上行贡献利润增量。Q4 以来木浆价格逐渐企稳 回升，根据卓创资讯，2025Q4 阔叶浆/化机浆均价为 4404 元/吨，环比+243/+6 元/吨，但 公司木浆主要对集团销售，预计 2025Q4 造纸浆类产品盈利相对稳定；溶解浆价格虽有小 幅下降，但北海 25 万吨搬迁溶解浆成本优势明显，对冲价格影响。目前海外浆厂控产意 愿强烈，国内新增木浆产能投放节奏放缓，外盘浆价持续上行，预计 2026Q1 木浆盈利有 望环比改善。 中长期林浆纸一体化推进，增长潜力充足。1）林地：2011 年公司建立高标准的组培、 育苗基地进行树种培育优化，2017 年开始大面积造林，2023 年起老挝基地的林地种植迈 入快车道。公司采取自营林和百姓合作林双模式推进，短期内计划每年新增 1 万公顷以上 的林地种植面积。2）浆纸：公司 3.4 万吨特种纸项目已于 2025 年 4 月投产，南宁 100 万 吨包装纸、30 万吨生活用纸及后加工生产线二期工程、40 万吨特种纸+50 万吨木浆，于 2025H2 陆续投产，14 万吨特种纸二期预计于 2026Q1 投产，此外山东颜店基地还有 60 万 吨化学浆+70 万吨高档箱板纸产能规划，新增项目有望奠定后续增长基础，三大基地协同 效应进一步强化。

2）家居：板块估值底部，地产政策有望催化估值向上，行业整合加速

地产维度：稳地产政策持续出台，地产数据改善，扭转悲观预期、提振行业 Beta；二 手房边际改善支撑，长期存量翻新支撑扩容。近期沪新政降低非沪籍购房门槛，公积金政 策加强刚需购买力，置换链修复助力楼市小阳春，政策端频现暖意。中央经济工作会议表 态“着力稳定房地产市场，积极稳妥化解风险”；年初《求是》明确房地产金融属性、强 调居民资产负债表、并建议政策一次性给足，对房地产行业表态发生显著变化，后续按揭 贴息、限购放松、人才政策、存量收储以及融资支持政策等仍有放松空间，协同助力稳定 房地产市场。地产供需后续逐渐改善，促进房地产市场止跌回稳，扭转悲观预期，推动家 居行业估值底部向上。二手房占比保持提升，领先修复提振家居需求端 Beta，消费信心提 振、消费力向上，存量换新需求支撑行业长期扩容。 家居估值处于底部，机构配置比例低，悲观情绪充分释放。稳经济和增长政策落地， 地产有望逐步企稳，家居行业中期 Beta 企稳，消费信心提振、消费力向上，存量换新需 求支撑行业长期扩容，家居行业需求有望边际改善。2025年以来行业整合加速，中腰部企 业退出，盈峰等产业资本入局溢价入股家居头部，推动行业集中化。

3）AI 眼镜：Meta 销量爆发式增长，苹果 AI 眼镜有望发布，加速 AI 眼镜渗透率提升

Meta 销量爆发增长，验证 AI 眼镜渗透率快速提升趋势。2 月 17 日，Essilor Luxottica 在 25Q4 财报中宣布，公司 25 年共售出超过 700 万副智能眼镜，较此前实现了近三倍增 长。依视路与 Meta 合作持续深入，除对热门的 Ray-BanMeta 系列进行硬件升级外，双方 还陆续推出了 Oakley Meta HSTN、Oakley Meta Vanguard，以及售价 800 美元、首次集 成 HUD 的 Meta 雷朋 Display 智能眼镜，进一步丰富产品矩阵，覆盖不同价位与使用场景。 Meta与EssilorLuxottic公司正在考虑在今年年底前将其AI眼镜Ray-Ban的年产能翻一番， 达到 2000 万副。在强劲需求的推动下，如果市场条件允许，产能可能超过 3000 万副。雷 朋眼镜背后的欧洲公司和 Meta 的制造合作伙伴已经接近其目前的生产目标，即到 2026 年 底生产 1000 万副眼镜，后续预计产能翻倍以上扩张，验证终端渗透率加速提升趋势。

苹果 AI 眼镜有望发布，重磅玩家入局加速行业发展。苹果正在加快开发三款全新的可 穿戴设备，智能眼镜、可夹在衣服上或当作项链佩戴的吊坠设备，以及具备更强人工智能 功能的 AirPods。智能眼镜将成为苹果 AI 硬件产品线中的高端型号，直接对标 Meta 的带 摄像头眼镜，将配备高分辨率摄像头，可拍摄照片和视频。目标最快今年12月启动生产， 并计划于 2027 年正式面向公众发售。苹果的眼镜不会配备显示屏，而是通过扬声器、麦 克风和摄像头实现交互，支持打电话、使用 Siri、根据环境执行操作、播放音乐和拍照。 苹果为消费电子核心玩家，产品、渠道及品牌优势显著，后续智能眼镜产品发布，有望推 动行业渗透率加速提升。目前国内外大厂密集发布 AI 眼镜产品，光波导、芯片方案等技术 持续突破，带动应用场景延申，26 年智能眼镜有望进一步加速发展。 AI 眼镜逐渐向 AR 眼镜迭代，镜片领军优势强化。Meta RayBan AI 眼镜产品引领行 业发展，销量持续爆发式增长；Rokid、阿里夸克 AI 眼镜、Meta Display 等带显 AR 眼镜 产品陆续发布，平凹近视镜片成为标配，一体化贴合对镜片薄度、平整度、精度等指标提 出更高要求，优质镜片制造商有望脱颖而出。

2、个股更新：裕同科技收购点评、天安新材增持若铂机器人股权

裕同科技：收购匈牙利包装公司 Gelbert 60%股权，全球化布局深化、助力业务横向 拓展。公司公告收购匈牙利包装公司 Gelbert 60%股权，收购对价 654 万欧元（约人民币 5348万元）。公司此次收购标的“小而美”，在欧洲当地已有基地和客户，自身可实现盈 利。公司收购估值性价比高，虽对存量业务业绩考核不高，但借助收购企业已有的欧洲本 土化资源（熟悉监管政策要求、本地产能等），裕同客户资源优势可快速导入；叠加裕同 管理和智能化改造，盈利能力提升空间大。此次收购为公司在欧洲第一个基地布局，助力 公司供应链全球化，提升对国际客户的属地化服务能力，#加速横向拓展日化、奢侈品等 新赛道包装业务。

天安新材：增持若铂机器人股权，打造机器人生态圈。若铂自主攻克高精度伺服驱动 与控制系统核心算法与小模型 AI 算法两大关键技术，并实现国产替代，打造全链条 AI 机 器人解决方案，主要在橡胶加工与水产加工场景落地，解决了劳动力短缺及卫生、效率等 痛点，实现产线自动化、标准化、智能化，极大降低了人工成本，提升了生产效率。远期 看好农业采摘、医疗护理、航空精密加工等场景应用，市场空间广阔。天安新材是稀缺的 生态型企业，主业从薄膜、皮革、陶瓷、板材单一部品部件到整装供应链升维，已经验证其战略整合及生态圈打造能力。进军机器人产业，结合传感系统和柔性材料，技术解决轻 量化问题，并参股若铂机器人，目标打造机器人生态圈。

分行业观点

1、家居：政策推动下地产预期有望逐步改善，带动行业估值从底部向上修复；短期， 随着消费力逐渐恢复，前期竣工形成需求增量；长期，地产支持政策逐渐起效，商品房销 售趋稳+存量房翻新需求，构筑中长期稳定需求量，看好优质企业集中度提升逻辑

从行业 Beta 维度看，地产托底力度持续加大，有望修复前期过度悲观预期，刺激家 居行业估值向中枢水平回归；存量需求占比持续提升，平滑地产周期影响，以旧换新政策 出台，激发存量需求，标准化程度高的软体家居赛道更加受益，叠加地产支持政策助力新 房修复，家居行业销售有望改善。此外，智能家居赛道如功能沙发、智能卫浴、智能晾衣 架等，存在渗透率提升逻辑，增长韧性更强。 从业绩增长的确定性来看，具备较强零售基因的公司有更扎实的业绩增长基础：将稳 步实现市占率的提升；供应链能力打造完善+多渠道多品类运营能力提升，拉动客单值水 平，EPS 增长的确定性体现较强的 Alpha。

【欧派家居】

1）布局多元流量入口，组织架构调整，打破品类边界，大家居模式持续升级。顺应 渠道碎片化趋势，公司布局零售、大宗、整装等多元流量入口。与优质装企合作，挖掘前 端流量，整装大家居与零售大家居两种模式并行。组织架构顺利完成调整，由之前的品类 事业部转换为按区域划分的营销一部、二部、三部，融入橱衣木卫及整装产品，进一步打 破品类边界，为消费者提供家装+家居一站式服务的大家居模式。

2）坚定大家居发展战略，全面推进营销体系大家居转型步伐。公司将欧派品牌原有 的以品类为中心的经营模式重构为以城市为中心的经营模式，进行全品类、全渠道的统一 管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配。公司持续推进营销体系大家居转型变 革：一是深入推进流量赋能建设，二是坚持以城市为运营中心的全新管理理念，三是跨体 系搭建经销商体系的学习型互通赋能平台，创新总部赋能培训机制，共同探索大家居业务 新路径。

3）全面落实经销商经营减负，提振终端经营信心。公司围绕经销商经营模型，全面 制度性减负，改善经销商利润表成本结构，提振终端信心。减轻终端负担，优化考核政策， 降低经销商运营成本，整体取消经销商店面数量要求，鼓励经销商整合关闭亏损和不具备 引流能力店面，大幅减少各类考核指标，让经销商在行业剧变下能整合资源，聚焦于获客 引流和大家居转型。

4）控股股东、实际控制人之一致行动人首次增持，彰显发展信心。公司控股股东、 实际控制人、董事长及总裁姚良松先生之一致行动人张秋芳女士（姚良松先生配偶）于 2025年12月12日以集中竞价的方式增持欧派股票210,000股，占公司总股本的0.03%， 本次增持成交总额 1,046.64 万元。基于对公司未来持续稳健发展的信心和长期投资价值的 认可，张秋芳女士计划自 2025 年 12 月 12 日起 6 个月内，以集中竞价的方式增持欧派家 居 A 股股份，累计拟增持股份的金额不低于 5,000 万元，不超过 10,000 万元，增持比例 不超过公司总股本的 1%。

【索菲亚】

1）多品牌推行，渐次成长。索菲亚、司米、华鹤及米兰纳四大品牌定位不同目标人 群。索菲亚品牌套餐营销逐步深化，整家战略拉动客单价增长，米兰纳品牌 2024 年实现 收入 5.10 亿元，同比增长 8.1%，逆势增长，米兰纳仍处于渠道开拓期，品牌下沉蓝海市 场，整家营销战略升级，有望接力成为公司新的增长曲线。

2）全渠道加速布局，持续做增量。2024 整装实现收入 22.16 亿元，同比增长 16.2%， 其中集成整装事业部已合作装企数量 280 个，覆盖全国 202 个城市及区域，已上样门店数 量 665 家；零售整装业务已合作装企数量 2996 个，覆盖全国 1421 个市场及区域，已上 样门店数量 2156 家。未来整装渠道将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围，同时不断 深化现有合作装企业务，加快全品类产品布局。此外，拎包、直播等新渠道逐渐培育成熟， 有望放量。

3）盈峰入股索菲亚股权，体现产业资本认可，持续推动行业整合。索菲亚公告公司 控股股东江淦钧、柯建生分别向宁波盈峰睿和转让 0.52 亿股（合计 1.04 亿股，占总股本 10.8%），加上宁波盈峰睿和及其集团通过二级市场买入股份，合计持有 1.22 亿股，占总 股本 12.72%。产业资本盈峰集团继 24 年完成对顾家家居收购，再次入股索菲亚，体现产 业资本对家居头部企业认可，未来有望强强联合整合市场，稳定增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）