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裕同科技研究报告：红利+增长属性显著，出海深化有望助力国际龙头估值重塑。

公司简介

公司核心客户面临的市场竞争态势已相对好转，盈利表现自 2022 年以来已有明显好转。国内消费电子基本盘已呈企稳态势，环保纸 塑等业务处于快速发展期。在更优报价、智能化改造等优势加持 下，海外毛利率显著高于国内。预计随着海外产能的持续放量，公 司整体营收规模有望保持稳健增长，盈利表现有望持续提升。看好 公司稳步兑现国内新需求+海外利润率提升的长期增长逻辑，未来 增长路径清晰。

投资逻辑：

优质客户业绩扰动影响已逐渐消散，盈利表现企稳回升。2016 至 2021 年，公司的毛利率/净利率由 34.4%/15.8%持续 下降至 21.5%/7.2%，主因公司开拓新业务和原核心客户业绩表现欠佳。 2021 年以来，苹果手机出货量重拾稳健增长，公司核心客户的业 绩扰动影响已逐渐消散。且公司的环保纸塑及烟酒包装等高毛利 业务持续贡献业绩增量，拉动公司盈利表现已呈企稳回升态势。

环保纸塑及重型包装、潮玩新消费需求不断涌现，有望贡献增长 新增量。限塑令下环保纸包装成为重要替代选项，公司在成本管控 和海外交付等方面打造立体竞争优势，我国汽车出口整体保持较 高景气度支撑高行业需求，环保纸塑有望持续放量。24 年 9 月， 裕同墨西哥基地正式投产，提升服务墨西哥本地及欧美市场客户 的响应速度，有效支撑重型包装等新需求开拓。AI 类新硬件产品、 卡牌潮玩等情绪消费带来的业务机会亦可提供相当的增长弹性。

海外市场毛利率显著高于国内，有望持续抬升整体盈利表现。 2025H1，公司海外毛利率较国内高 9.38pct，主因海外基地在税收 政策、人力成本、客户报价等方面具备显著优势。且公司较同业布 局更早，在获取低生产成本、低门槛政策支持和提早绑定优质客户 等方面具备先发优势。24 年以来，菲律宾和墨西哥基地相继投产， 叠加公司将国内智能工厂经验复制至海外，海外高毛利优质增长 空间持续释放，有望持续显著抬升整体盈利表现。

新发股权激励抬升发展确定性，未来有望保持高分红。25 年 8 月， 公司新发 2.1 亿元的股权激励计划，抬升未来发展的确定性。公 司国内已无大规模产能建设，海外以轻资产运营为主，24 年资本 开支较 21 年最高点的 18.52 亿元减少 47.19%至 9.78 亿元。23 年 以来股利支付率在 60%以上，基本盘业务稳健发展+新需求贡献高 增长弹性，叠加股权激励明确未来业绩指引，公司成长性高股息资 产属性突出，未来有望保持高分红水平。