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裕同科技研究报告：纸包装龙头企业，全球化、智能化进程领先。裕同科技为纸质包装龙头企业。据Wind，2018-2023年公司收入从85.8 亿元增长至152.2亿元，归母净利从9.5亿元增长至14.4亿元，期间 CAGR分别达12.2%、8.7%，皆实现正增长。当前公司成功覆盖消费 电子、酒、烟、环保、奢侈品、化妆品等多领域，龙头地位较为稳固。

包装行业格局高度分散。据中国包装联合会数据，23年我国纸质包装 占包装整体的23.25%，企业话语权较弱，拥有一定的运输半径，上游 大宗纸价较难掌握，且下游客户多为国际知名龙头，多项特点导致竞争 格局高度分散，一体化交付、成本管控及客户开拓能力成为核心壁垒。

24H2消费电子回暖，有望带动公司订单增长。由于消费复苏、龙头消 费电子企业新品频发，据Wind，手机出货量逐渐止住颓势，自24年4 月以来出货量同比增速回正，其余电子产品销量也陆续回暖。据共研咨 询，22年裕同于消费电子包装行业市占率第一，达20.6%，行业回暖 裕同有望率先受益。此外，烟、酒消费当前仍然略承压，预计消费刺激 政策持续发力，需求有望复苏，烟草反腐也有望重塑烟包市场竞争格局。

全球化、智能化迎来新机遇。随全球消费电子龙头产能向海外迁移，公 司也开始于全球范围新增工厂，期间海外交付能力增强，成功拓展至其 它国际化大客户，客户结构得到完善，成功在国际市场站稳脚跟，据公 司24年半年报，截止24H1，公司已实现全球10个国家、40多座城市 的布局。此外，公司拥有前瞻性眼光，较早地布局了工厂的智能化改造， 积极优化人员结构，不断精益产线。公司以许昌为起始，逐渐将智能化 的进程推至国内外多个基地，预计未来降本增效存在较大空间。