裕同科技（002831）研究报告：多元业务齐头并进包装龙头企业业绩高增.pdf

裕同科技（002831）研究报告：多元业务齐头并进包装龙头企业业绩高增。裕同科技作为全球高端纸包装龙头，2021 年来酒包、烟标、环保纸塑、化妆品 等领域市场包装持续增长，公司通过全球化产能布局，建设智能化工厂，打造规 模生产壁垒，未来增长潜力可期。2022 年前三季度营业收入 120.4 亿元，同比 +19.7%，2022 年前三季度归母净利润 10.2 亿元，同比+52.7%。

纸包装市场规模稳健增长，行业集中度逐渐提高。据中国包装联合会数据，2021 年，全国包装行业规模达12041.81亿元，其中纸包装领域规模达3192.03亿元， 同比 10.65%，占包装行业总规模 26.51%。纸包装市场份额逐渐往中大型企业聚 拢，头部企业集中度持续提高，伴随产业&消费升级，龙头公司通过规模采购、 多产地布局、自动化生产等持续优化供应链，预计龙头市占率提升趋势明确。

基本盘 3C 包装业务巩固，多元包装业务有望驱动业绩增长。公司作为 3C 包装 龙头，2015年实施多元化战略，内生外延积极切入烟酒消费、化妆品、环保纸塑 等多元领域包装市场，多领域包装业务有利于减少单行业周期风险以及大客户集 中过高风险。2021 年前 5 大客户占比下降至 30.3%，根据 2022 年 5 月投资者关 系活动记录表，消费电子包装业务占收入比例下降至 65%左右，公司收入结构持 续优化，烟包、酒包、化妆品包装、环保纸塑包装有望打开业绩增长空间。

外部收购仁禾智能、华宝利电子，持续巩固 3C 包装领域领先地位。2022 年 4 月 公司收购仁禾智能，切入 XR 领域包装。仁禾智能主要为智能穿戴与家居产品提 供软包装，与裕同科技优势业务匹配，收购有望产生协同效应，持续巩固 3C 业 务优势地位。2022 年 7 月收购华宝利电子，业务从包装扩展至消费电子，积极探 索新业务方向，华宝利电子公司具备良好的客户基础有望推动裕同科技加速探索 布局智能物联网硬件设备包装市场。

全球化生产基地布局，有利于提高外销毛利率驱动业绩增长。公司在全球建立约 40 个生产基地，覆盖美国、澳大利亚、印度、越南、印尼、泰国等地区。多国家 生产基地能提高供应链响应速度和交付质量，满足不同地区客户差异化包装需 求，更能有效拓展当地近客户，也利于降低公司采购、生产、物流和库存等成 本，从而提高产品毛利率带动外销业务增长。

智能工厂利于降本增效，构筑生产规模化效应。公司智能工厂建设持续推进，许 昌智能工厂已建设投产，实现业务流、信息流和物流三流融合，随着许昌智能工 厂落地、智能工厂模式将分步复制到公司其他工厂，公司生产标准化、自动化程 度提升，成本端将随之优化，助力公司降本增效。