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裕同科技研究报告：业务布局多元化，打造智能护城河。概况：立足消费电子，业务多元化推进。公司主要从事纸质印刷包装产品的研发、生产与销售，并为客户提供 创意设计、工程开发、材料研发、第三方采购、仓储管理、物流配送 等一体化深度服务。产品层面，公司的核心产品为纸质包装、环保纸 托、精密塑料、标签、功能材料模切和文化创意印刷产品等。客户层 面，公司服务的客户涵盖消费电子、智能硬件、烟酒、大健康、化妆 品和奢侈品等行业，客户涵盖华为、联想、三星、小米、索尼、红塔 集团、泸州老窖、玫琳凯、雀巢等国内外知名品牌企业和仁宝、富士 康、捷普、纬创资通、和硕、广达等知名代工厂商。产能层面，公司 已在全球建有 50 余个生产基地和服务中心，在国内建立了约 40 个生 产基地，并在越南、印度、印尼、泰国、马来西亚建立 7 个生产基 地。

行业：纸包装行业集中度低，市场竞争激烈。纸包装在包装市场中占据着重要的地位，截至 2023 年，我国纸包行业 的营业收入为 2682.57 亿元，约占整个包装行业的 23.25%。纸质印刷 包装行业准入门槛较低，中小企业较多，属于充分竞争行业，整体而 言集中度较低，CR5 仅 18%，相较于海外，市场集中度有较大提升空 间。纸包装行业排名前 5 的公司依次是深圳裕同包装科技、厦门合兴 包装印刷、昇兴集团、上海紫江企业集团、厦门保沣集团，市占率分 别为 6.10%/5.73%/2.56%/1.95%/1.65%，裕同科技处于行业第一的位 置。在中高端包装领域，头部企业具有成本、服务等各方面的优势， 能够凭借规模经济和供应链优势提供高质量、具有竞争力的产品。在 他们的一体化服务、全产业链的布局下，我国纸包装行业有望逐步提 升市场集中度。

公司：构建多元产品矩阵，开拓新市场新客户。 从消费电子向大消费包装领域拓展，积极开拓新客户。公司从 3C 领 域的客户富士康、捷普、纬创资通、和硕、华为、联想和三星逐渐开 拓至其他领域的客户，如日化、医药等，公司服务的品牌有小米、索 尼、红塔集团、泸州老窖、玫琳凯、雀巢、古井贡酒等。公司前五大 客户 2018 年-2023 年的销售占比从 40.56%降低至 37.46%，多元化有 效降低了公司依赖单一客户的销售风险。 构建多元产品矩阵，各业务增长空间广阔。ICT 包装领域，公司收购 华宝利和仁禾智能，延伸业务边界，随着人工智能进程推进，增长潜 力较大。烟包领域，公司打造湖南岳阳、武汉江夏、武汉东西湖和河 南许昌四大烟包制造基地，数字化生产能力强，随着中烟反腐力度加 强和市场招标逐步落地，公司有望获得发展机遇。环保包装领域，公 司聚焦环保纸塑产品，提升国际影响力，宜宾裕同智能包装及竹浆环 保纸塑募投项目，有望支撑公司业绩新增长。